彭博中资美元债(功夫债)月报: 中资地产债的展期会变得更加复杂吗?

作者： Bloomberg | 2022-09-24

中资美元债，又称功夫债，是指中资机构在离岸债券市场以美元计价所发行的债券。

本文阅读时长：8分钟

本文为彭博行业研究发布的研究报告《China Credit Monthly》的简单介绍，该报告仅供正式订阅用户查看和使用。您可在文末“阅读原文“联系我们加入订阅列表或预约产品演示。

8月市场回顾

中资地产商在岸与离岸债务分开单独展期可能是避免采取复杂债务重组计划的原因之一。富力和华南城债务简单的展期便是例子。花样年可能进行的债转股计划可能略微复杂一些。总体而言，对中资地产商来说，印尼式的分批重组似乎不太可能。（彭博行业研究）

核心议题

中资地产商不太可能采用复杂的计划

中资美元债违约率或继续上升

功夫债一级市场

功夫债二级市场

一、中资地产商不太可能采用复杂的计划

中资地产商不太可能采用复杂的重组计划，因为在岸和离岸重组要分开单独进行。在岸债务在结构上优于分开重组的离岸债的偿付次序，或会消除设立优先档的必要。印尼公司倾向于使用带有现金流瀑布机制的重组计划，按优先档（A）、初级档（B）和次级档（C）的顺序收集经营现金，另外还有用于吸收损失和分享收益的股权（D）。Bumi Resources在2017年的债务计划或是全面债务重组计划的一个范例。尽管部分印尼公司通过从银行贷款为功夫债进行再融资而成功避免了违约，但中资地产商不太可能走上同样的道路。

二、中资美元债违约率或继续上升

如果587家发行人中有三家在9月份未能按时偿付利息或本金，中资离岸债券12个月滚动违约率可能会从目前的6.5%进一步上升到6.6%；如果只有两家发行人未能按时偿付，那违约率将保持不变。过去12个月，31家过往没有债务问题的发行人发生违约（成为新的违约发行人）；我们预计这一趋势将持续下去（2.6家新的违约发行人）。根据彭博新闻社整理的名单，本月至少有14家发行人面临债务偿付考验（上个月为12家），其中包括合景泰富和绿地。我们的最佳和最坏情景分别假设，违约不会发生或者所有14家发行人本月都违约，但我们认为第二种情景不太可能发生。