双重利多加持，埃克森美孚大涨之后仍值得关注？

埃克森美孚是过去12个月里表现最好的大型股；油价上涨对埃克森美孚的股价起到了作用，但内部改善也功不可没；未来的回报率可能不会达到近年来的高水平，但该股仍值得期待。今年到目前为止，埃克森美孚（Exxon Mobil）（NYSE:XOM）已经大幅上涨了55.8%。过去12个月，埃克森美孚更是累计上涨了72%。而不管是从哪个维度去衡量，在美股市场33只市值市值超过2000亿美元的超大型个股中，该股的表现都可谓遥遥领先。（XOM周线图来自Investing.com）显然，能源价格的飙升对埃克森美孚的股价起到了一定作用。今年迄今，布伦特原油价格上涨了41%。而同时，Henry Hub的天然气现货价格也上涨了一倍多。但是，这些优势本身并不能解释埃克森美孚股价的全部上涨。毕竟，其他综合性石油巨头也有类似的顺风。但是，相较而下，雪佛龙Chevron (NYSE:CVX)的涨幅是36%，BP (LON:BP) (NYSE:BP) 的涨幅是19%，涨幅都不及埃克森美孚。埃克森美孚的表现优于同行，而不仅仅是大盘，部分原因在于埃克森美孚自己做出的决策。有充分的理由认为，在未来一段时间内，该原油公司及其股票将从这些决定中获益。另一方面，也有一些原因来看空埃克森美孚。看空埃克森美孚的理由相对简单——眼下的全球经济需求确实令人担忧，而一般来说，当需求下降时，油价也会下降。不过，在某种程度上，宏观经济风险已反映在股价中。埃克森美孚的过去12个月市盈率仅为10.4倍。换句话说，市场预期当前收益高于长期平均水平。而这是有一定道理的，不仅仅是因为对宏观经济的担忧。埃克森美孚的炼油业务今年以来表现优异，根据该公司第二季度电话会议的说法，该公司的利润率「非常高」，第二季度，这些利润率为每股税后收益增加了逾1美元。简单地说，埃克森美孚的核心是一个周期性业务。可以肯定的是，下游(炼油、分销和燃料)和化工部门提供了一些内部对冲，特别是当石油（一项关键投入）价格下跌时，化工利润通常会上升。当然，尽管这是一个周期性行业，但仅仅因为在周期下滑之前「便宜」就购买周期股是危险的——毕竟，全球经济状况无疑表明，经济衰退即将到来的风险是实实在在的。但是，投资者应该把眼光放得更远。毋庸置疑，目前市场中任何拥有埃克森美孚（或者是任何能源股）的投资者，都将承担油价下跌的给定风险，但是不可否定的是，宏观经济活动和油价之间的相关性，可能也不如以前那么强了——毕竟，油价不是由需求驱动的，而是由供应驱动的。甚至在俄乌冲突以前，供应的问题就已经存在了，西方各国政府一直在向石油生产商施压。另外，原油行业本身也在收缩，尤其是美国的页岩油生产商，他们咋过去十年的市场崩溃中，已经伤痕累累，它们专注于为股东返还现金，而不是扩大生产。但是，埃克森美孚管理层最近发布的细节显示，公司采取了和同行不同的策略，其在生产方面进行了投资，使其能够利用最近油价飙升的机会增加产量。该公司增加了炼油产能，而疫情导致了其他设施的关闭更是对其有所裨益。这并不仅仅是帮助埃克森美孚从能源价格上涨中受益，同时也是一种策略，自从去年激进的Engine No . 1出人意料地收获成效以来，这一策略显然显得更为恰当。当时的这些业务改进不一定会有什么结果，目前也看不到外部市场状况。此外，美国和其他地区的生产商还没有真正提高产量。埃克森美孚的炼油业务似乎处于有利地位。化工业务今年大幅下滑，但利润仍是2019年的两倍多。尽管近期油价的飙升似乎令人震惊，但布伦特原油价格实际上正处于其10年价格区间的中间位置。在这个估值水平上，只要油价不再次暴跌，埃克森美孚的股价至少应该会表现坚挺。无论原油价格如何，这都是一格比以前更好的投资标的。（翻译：李善文）