跌跌不休，路在何方？

作者： 复利先生 | 2022-09-19

从全球各主要股市的历史看，一轮熊市持续几年、十几年，甚至几十年，都是有可能的，详见：连续几十年不涨，原因何在？

所以，我一直认为，一个想长期做投资的人，尤其是专业投资者，务必要想清楚，当市场长期下跌时，如何实现持续盈利？

这个问题解决不了，所谓的“投资”就是看天吃饭，投资者自己对于收益并没有自主权。

前些年，我正是想通了这个问题，才有底气开始职业投资，并在后来成立了自己的私募基金。

我找到的解决方案，之前也和朋友们做过多次分享，那就是选股、资产配置和衍生品对冲，详见我的投资体系：我的投资体系（2021年10月版）

这套体系经历了2015年股灾、2018年贸易摩擦和今年以来市场下跌的多次考验，并一直在进化中，长期关注我的朋友应该也都有所了解。

以今年为例，到目前为止，如果算绝对收益，给我贡献最多的是可转债，其次是期权，再次是股票，最后是纯债等固定收益类产品；如果算超额收益，贡献最多的肯定是资产配置，在此基础上才是精选股票、可转债和使用期权组合。

必须要说明的是，这一切都要感谢运气，感谢今年的市场，这并不是客气的套话。

今晚，我想继续聊一聊，自己对于选股、资产配置和衍生品对冲的理解。

一、选股

在熊市初期，往往是泥沙俱下，好公司烂公司一起跌，随着市场情绪的平稳，被错杀的公司会迎来价值回归，走出独立行情。

买卖股票没有门槛，但投资股票实现持续盈利的难度极高，这些年来我在股票上投入了无数的时间、精力，历史收益也还不错，但依然不敢说，自己就一定掌握了股票投资的圣杯。

所以，这些年来，我对于股票投资一直持慎之又慎的态度，只有确定风险可控、长期很难亏钱、未来收益自己可把握时，才会考虑出手建仓。

找到这样的机会，又是谈何容易，中间需要做无穷无尽的功课，经历漫长的等待，还需要果断出手买足仓位。

二、资产配置

很多投资者，往往都是按照模型来理解和构建资产配置组合，从我自己的实践经验来看，这是远远不够的，模型是死的，但市场却是活的。

以最简单的股债平衡模型来说，如果今年在美国市场照搬照抄，将会遭遇史诗级的股债双杀，未来若干年都很难修复。

资产配置的关键是，找到低相关，最好是负相关但能持续产生正收益的多个资产，最根本的还是真正理解各个资产之间的相关性，包括收益来源的相关性以及风险的相关性。

这些年来，我在资产配置的原则和方向上，是越来越坚定，但具体的实现策略，却在不断迭代，一直在寻找更好的方案，也更加灵活。

有很多朋友对我今年的最大回撤感到惊讶，我想说，这是我的投资体系，在当前市场做配置，带来的一个自然而然的结果，我没有刻意去控制，随着时间的拉长，未来的波动率会回归到我的目标区间，对此，我们要保持合理预期，并做好充分的准备。

三、衍生品对冲

在正常情况下，对冲工具都是有成本的，用股指期货对冲，会有贴水；买认沽期权对冲，会有时间价值的损耗；用反向ETF对冲，会有反复的折损……

2015年牛市最顶峰时，大幅折价的分级A，确实是完美的对冲工具，可惜分级基金现在已经退出历史舞台，想再找到成本为负的对冲工具，就只能自己构建了。

和所有投资工具一样，衍生品也是一把双刃剑，关键看投资者自己怎么用，巴菲特、段永平等知名投资者都是期权市场的超级大玩家。

目前我使用最多的衍生品是期权，我使用期权，有三条基本原则，一是要高胜率；二是即使亏损，亏损幅度也有限；三是与自己整体的持仓比例相匹配，追求整体盈利的最大化，而不是仅局限于期权账户的盈亏。

四、小结

对我而言，选股、资产配置、衍生品对冲，这三者并不是截然分开的，会融合在一起，使我们的组合更健康。

比如，选股和衍生品对冲都追求高胜率，会使我们组合整体的胜率大幅提升，进而可以降低组合整体的波动。

当然，所有的投资体系都有缺点，就看投资者自己能否承受。

我的投资体系，最大的缺点就是在股市出现狂热暴涨时，可能会阶段性跑输市场，这也是我多次反复强调的。

这个缺点，我自己可以承受，我从来不嫌弃自己赚得少、赚得慢，我只担心自己犯下难以挽回的大错。

好了，今晚我们就先聊到这儿，下周六晚上见。