摩托车巨头哈雷的好日子就要结束了？

哈雷看起来越来越象是「疫情受益股」；哈雷所在行业的整体收益似乎都将下降；以9倍的市盈率计算，哈雷似乎很便宜，但仍然昂贵。知名摩托车品牌商哈雷戴维森（Harley Davidson）(NYSE:HOG)的价值一般来自四个领域：1、核心摩托车业务；2、哈雷戴维森金融服务公司；3、服装部门；4、Livewire电动摩托车部门。简单地将哈雷业务分为四大板块以后，就可以轻易看到我之所以要看空该股的理由——四大业务全部面临压力。首先，重型机车的销量几乎都出现了下滑，这也是哈雷核心摩托车业务市盈率只有6-8倍左右的核心原因。其次，哈雷的融资利润已经在下降，在利率和信贷损失双双上升的情况下，还面临进一步的风险。而且，在新冠疫情推动了一波销售飙升以后，各类服装制造商也都在苦苦挣扎。与此同时，Livewire也正在通过和SPAC项目AEA-Bridges Impact Corp. (NYSE:IMPX)合并，来实现上市，但是合并后的估值表明了潜在的下行趋势。而除此之外，有些观点认为Livewire大大扩大了其摩托车市场的总体定位，这对哈雷公司整体而言是有利的，但是这一观点是值得商榷的。不过，在某种程度上，市场已经消化了上诉的这些压力。哈雷目前的股价约为今年预期每股收益的9倍，但是，需要注意的是，和大多数面临类似挑战的公司相比，这仍然是较高的估值。技术方面看，该股也正处于顶部，该股后市似乎仍有下行空间。哈雷目前的构成业务似乎仍有一些可取之处，例如，哈雷是全球知名的摩托车品牌，具有核心品牌效应，尤其是其「Cruisers」系列，一直占据着主要的市场份额。而去年2月，哈雷宣布了其「Hardwire」的五年计划，继「Rewire」以后，再次顺利度过了2020年。公司预计将会削减成本，并专注于更少、更受欢迎的车型，以提高利润率。在摩托车领域（包括服装、零件、配件等），哈雷预计2025年的营业利润率为15%，高于2018年的8.5%。与此同时，Livewire正在影响该公司仍然低廉的市盈率。该公司预计今年的运营亏损为1.11亿美元，对哈雷的综合税后每股收益造成0.57美元的打击。尽管没有盈利，但这项业务具有真正的价值——SPAC的合并目前对Livewire的估值约为16亿美元。哈雷将拥有合并后公司74%的股份。但是，需要注意到的是，考虑到Livewire所持股份的价值(每股约9美元)，那么，摩托和融资业务的传统市盈率可能还不到7倍。而由于后疫情时代，人们恢复正常生活习惯，且宏观经济条件不理想，哈雷的盈利能力有可能会出现急剧、显著的逆转。疫情前，摩托车行业就已经陷入了困境。长期以来，哈雷一直是「婴儿潮」一代间的热门品牌，但这些骑手已经老去，这一代人最年轻的人也已经56岁了。虽然疫情让公司获得了喘息的机会，定价走强，提振了长期受到挤压的利润率。哈雷今年还计划从经销商那里获得更多利润。而现在，在更为正常的环境中，定价会回到过去的趋势，来自经销商利润的提振不会重现，而且可能不得不逆转。事实上，在通胀环境下，哈雷的利润率甚至可能回到疫情前的水平以下。公司的成本正在上升，但强势的美元威胁着它的竞争力。而且，另一方面，由于日元大幅贬值，日本竞争对手将能够像过去一样，在价格上展开激烈竞争。再来看，哈雷的金融业务也面临风险。哈雷预计今年利润将下降20-25%。但即便如此，这些利润仍远高于历史平均水平。在这方面，如果经济形势转差，哈雷很可能会再次遭遇挫折。而且，一般来说，在过去的12个月里，美股SPAC的合并表现非常糟糕，目前没有证据表明Livewire会有所不同。（HOG周线图来自Investing.com）最糟糕的是，技术面看起来令人担忧，低成交量反弹显然在42美元附近遇到了强劲阻力。所以，虽然这只股票看起来很便宜，但仅凭这一点是不够的，哈雷似乎还有进一步下行空间。信息披露：在撰写本文时，作者未持有哈雷股票头寸，但是他可能会在本周开始做空哈雷。（翻译：李善文）