通胀周报：美国CPI数据今夜来袭！胜利尚未到来？

大家深呼吸，现在还没有到庆祝胜利的时候！本周，我们将会看到美国最新的CPI数据，从市场的评论和定价来看，以下我们可能会看到的情况：

整体CPI将进一步环比下滑；核心CPI有望又一次回归正常值；美联储下周有望再一次加息0.75厘，但随着通胀下降，FOMC步伐有望放缓。我要再强调一次——现在不是庆祝胜利的时候！上个月的CPI数据显示，核心通胀出现了令人兴奋的大幅下降，核心CPI环比上升0.3%，市场预期为0.5%。而本月，共识预期是，核心通胀再次提高0.3%。事实上，过去几个月加上这个月整月，市场对近期的通胀定价是非常乐观的，6月初，1年通胀掉期合约的价格反映出，一年期核心通胀率约为6.6%，从下图可以看出，截至目前，1年期通胀掉期价格反映的核心通胀率仅为2.4%。从本质上来说，通胀市场的定价表明，因此市场认为，美联储应该采取行动，因为未来12个月核心个人消费支出（PCE）将接近目标水平。（核心通胀数据来自克利夫兰联储）但是，别着急！上图中的橙色线是克利夫兰联储核心CPI的临期预测，本月的数值是0.48%，折合成年率是5.76%左右。这个数值远远高于经济学家的预测。此外，上个月核心CPI意外上升0.3%，这主要是一次性因素的影响。眼下通胀的所有动力都集中在粘性类别上，而这些类别的增长并没有明显的放缓。CPI中值环比上涨0.53%。需要来关注的是，本月核心CPI有一些可以预见的拖累因素——二手车价格已经回落了一点，可能会有一个小的拖累。与此同时，上个月，来自家居用品、主要电器、家具、亚麻制品和互联网服务的拖累也很大，不过这些影响大概率不会再次重复。但是，虽然我认为，核心CPI不太可能再次提高0.3%，但是，房租等大的和缓慢增长的类别仍然较为炽热，从现在开始的一年内通胀率不太可能回到目标水平，甚至可能不太可能接近这个水平。退一步来说。假设，本周的CPI数据确实显示，总体CPI下滑0.1%，而核心CPI提升0.3%。那么，我们相信，美联储可能真的会很快减缓加息，甚至可能一直持续到2023年。毕竟，市场定价显示，通胀预期已经得到了充分的控制，当前的数据出现了回落，持续大幅加息带来的附带风险只多不少，因此这种状况下，暂停加息是FOMC审慎的做法。不过，市场定价是风险消散的地方。我不确定为什么风险会在目前的水平上出清，但其中一些可能和通胀预期无关。例如，我怀疑能源行业的融资对冲问题，可能是能源期货未平仓头寸大幅下降的原因之一（见下图），这可能也是能源期货市场价格下跌的部分原因。（原油平仓合约，来自彭博社）这里的基本事实仍然是一样的——通胀水平仍然需要赶上先前货币供应的增长水平，目前是远远尚未达到的。债券和股票市场投资者似乎还没有准备好迎接通胀市场清仓的胜利，但我想要提醒投资者，如果我们在CPI报告的支撑下，获得强劲反弹，最好是利用这个机会趁机进一步降低风险。（翻译：李善文）