十年躺平无人闻，风口一来天下知！公募游资一路追买：四方达，专注人造金刚石25年
作者：
市值风云
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2022-09-10
上半年赚了9000万，增长80%。
作者 | 常山
编辑 | 小白今天来聊个马后炮。市值风云的“马前炮”案例太多太多太多太多太多……了，但是依然有一小撮读者不领情，他们的观点很霸气。比如：只要我没看到，就是不存在；你们没跪着喂到我嘴里的都不算；写完研报第二天没直接涨停，两年才涨了10倍你们写个锤子啊；你们写得还凑合，股价却是也涨了，但是我没买啊所以你们就是个屁。所以我们今天打算换个配方，尽情地自黑一下，也许能给这群难伺候的天选韭菜、祖传耗材带来些许新鲜感呢？四方达(300179.SZ)，股价从2021年8月的6块钱涨到2022年8月的18块，一年时间的区间涨幅超过200%。这家公司因营收规模长期很小，业绩看点也没啥看点，最可气的是它居然不蹭概念，因此很长时间里不受投资者待见，公募基金更是长期不予关注。然而，最近两年在数控机床国产化和光伏产业带动下，四方达的业绩蹭蹭蹭增长，这才吸引到投资机构的一路买买买。你懂的，上车！
职业玩家们花样玩法(一)公募基金玩快闪同一个标的，有人赚钱，有人割肉。两波人擦身而过的时候，总是喜欢互道一声“今天天气真不错，四伯（SB）赶着去投胎啊”。四方达主营业务超硬材料生产制造，其中，金刚石（PCD）复合片在油气钻头、矿山钻头的一定市场份额，于2011年2年获准上市。由于是2B的市场，且销售规模与受下游的油气开发行业影响很大，该公司上市后很长时间里，营收增长并不大，直到最近两年精密加工国产化替代进程加快以及光伏装机量大幅增长，进而带动该公司刀具产品、金刚石材料需求，公司才重回投资者视野。公募基金自2021年二季度开始陆续买入，拿着百万年薪的基金经理们在四方达上玩起了“四伯赶着去投胎啊”的游戏。
四方达股价在低位时，2021年二季度，富国基金6只产品率先买入，随后，几个季度其他公募基金才开始跟随买入。2021年三季度，富国基金做了减持，而华安基金则大比例买入，华安安华灵活配置混合A(002350.OF)一口气买了870万股，抬了一回轿子，把股价从5块钱的低位，最高推到12块。2021年四季度，四方达股价波动比较剧烈时间段，当期末，一共有33只基金持有该股；其中，信达澳亚（银）2只产品，新进买入2100万股；富国基金合计持有1445万股，较三季度加仓400万股；南方基金、华泰柏瑞基金新进，分别持仓372万股、318万股。在三季度抬轿的华安基金则减持275万股，至595万股。2022年一季度，信达澳亚（银）加仓四方达，有3只产品合计2821万股；富国基金、华安基金均减持，持股数分别为754万股、532万股。最新一期的数据显示，信达澳亚（银）清仓了四方达，华安基金持仓增加至1066万股，富国基金持仓不变，为755万股。
从上方图文不能看出，信达澳亚（银）、南方、华泰柏瑞等基金在四方达上都是玩快闪，一个季度就消失，而从买入位置以及股价走势来看，相关基金是亏损出局的。基金经理们的投资决策都这么草率吗？另外插句话，吾股大数据对基金的评级已经隆重上线啦，下载安装市值风云APP即可查看相关基金的数据。在四方达的股票上持仓时间比较长的是富国和华安，他们也是较早发现并在低位、启动位置建仓的，从目前股价看，相关产品在四方达上的盈利还是相当可观的。
(二)谁在收集筹码有意思的是，尽管四方达股价从2021年8月至今涨了200%，但是，仍然有资金在不断扫货、收集筹码，四方达股东户数连续三个季度下降，截止2022年6月30日，降至2.06万户，户均持股数增加至2.4万股，较年初的1.4万股，增加了1万股。
从股东户数看，四方达是典型的越涨，筹码集中度越高。公募基金在减持的同时，有新的玩家进场接力。2022年二季度四方达前十大流通股股东中有三位减持，合计1323万股，同时有两位新进，中信证券、黄荥军，合计1517万股。
公开信息显示，中信证券在一季度新进岱勒新材、宇晶股份，并在二季度做加仓操作，同时，新进四方达，看来确实比较看好金刚石产业链企业。黄荥军个人账户在二季度大笔买入四方达，在此之前并没出现过任何上市公司前十大流通股股东列表中，根据四方达二季度从加权平均价13.1元计算，建仓成本应该在6000万元以上。目前，国内个人投资者一次性花6000万买股票的人应该不多。工商登记信息显示，黄荥军为河南嘉辰置业有限公司和河南创基商务有限公司的大股东（有可能是重名），办公地址均在郑州。巧合的是，众所周知国内的金刚石产业主要集中在河南，四方达的办公室地址也在郑州。从四方达股票股东人数减少的程度看，真正玩家应该是隐藏在幕后，那么，这些玩家为什么在不断买入呢？继续往下看。
上半年赚了9千万，增长80%金刚石制造这个产业，在过去近20年时间里，最初经历向国外买设备，亦步亦趋学习，随后慢慢崛起，把跨国制造企业逼出国内市场，再到惨烈价格战，最终强者很强，完成行业集中度提升。但是，走过了这么多苦日子，却依旧过得不算特别好。直到最近两年，机床国产化替代加快、光伏产业崛起、新能源汽车快速放量等等，才使得以金刚石为代表的国产超硬材料产业迎来春天。回首来时路，真是过五关斩六将，二十年等一回。四方达上市至今一直从事超硬材料生产制造，基本处于小富即安的状态，其产品的下游应用集中在油气钻头、矿山钻头、机床刀具等。
从具体业务来看：资源开采/工程类钻头（超硬复合材料）收入规模较大但不稳定，2019年至2021年，分别为3.6亿元、1.9亿元、2.35亿元，毛利率比较高，基本在50%以上；精密加工类产品收入规模和毛利率都比较低，2019年以来的收入分别为1.18亿元、1.05亿元、1.59亿元，毛利率在35%上下。
资源开采/工程类钻头的业务与油气开采、基建等高度相关，而油气开采的资本支出又受国际油价影响，而基建受政策影响较大。从这个角度看，四方达以资源开采/工程类为主要产品的定位受外部环境影响很大，虽然起家主要是靠这一大类产品，但上市后的10多年仍然没对产品结构进行优化，这是一条道走到黑的节奏。而如果来看研发投入的话，四方达也是舍得投入的：2012年以来研发投入占比营业收入的比重基本保持在8%以上。
现金流好，上半年突然大举购买设备(一)资产结构：机器设备账面价值增加1倍四方达在2022年中报的资产结构，流动资产与非流动资产比较接近，后者在今年上半年增加很快，金额接近2亿元。
流动资产中主要是货币资金和应收账款，其中货币资金基本上保持在2亿元以上，占流动资产的3至4成；应收账款占流动资产的比重保持在20%至25%。
非流动资产较年初增幅达43%，增加明显，其中固定资产增幅最大，增加了1.5亿元。
从2022年半年报看，上半年购置固定资产（机器设备）为1.5亿元，与现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”的1.43亿元基本是想对应的。上市公司虽然没有披露具体的设备采购情况，但从机器设备账面金额增加的规模看，较年初为1.6亿元增长了近100%，算是在产能上大幅度的提升。从这个角度看，对该公司今后一个时间段的产能还是有所期待的。在负债方面，四方达目前没有短期借款和长期借款，也没有应付债券。最大的欠款方为供应商，截止2022年6月末为1.3亿元。
(二)盈利质量：卖出的货都能收回现金从经营性现金流入与营业收入的比值、经营性现金流净额与净利润的比值来看，2016年以来，公司均保持很好的现金流状态，尤其是经营性现金流净额在2016年至2021年均在100%以上，说明公司经营活动带回的现金流与净利润是相匹配的，甚至优于净利润账面金额，盈利质量很好。
整体看，四方达财务非常稳健，货币资金充裕，应收账款占比相对稳定，盈利质量好，经营性现金流与营业收入匹配。
与同行比有优势也有劣势但是，公司最大的问题是营收规模小。从营业收入看，四方达算是错过了国产金刚石快速发展的黄金时间段。没有对比就没有伤害。风云君选取A股中同属于人造金刚石材料的8公司进行对比。四方达的营业收入从2010年至2014年均低于2亿元，迈入3亿元规模是在2017年，2018年达到峰值，为5.01亿元，8家公司中营收规模第二小公司。而从年均复合增长率看，增速排名也是倒数第二。
从净利润看，四方达自上市以来净利润没有出现亏损，但在2016年之前，盈利不算高，每年三四千万的利润规模，大幅增长是在2017年、2019年，今年中报净利润达0.86亿元，接近2021年全年的利润规模。值得注意的是，今年中报保持大幅增长的还有中兵红箭、国机精工、高测股份等。
(一)盈利能力比较：四方达优于大部分同行 1 毛利率与净利率比较与同行业公司相比，四方达销售毛利率比较高，也比去年同期高1个百分点，从毛利率的变化趋势看，呈现小幅上升趋势。目前的毛利率水平与美畅股份比较接近，但低于力量钻石。
再看净利率，也是有个非常明显的分层，力量钻石、美畅股份高于其他5家公司，四方达排第三，并且也是呈现明显的上升趋势，2022年中报为33%，比去年同期高出8个百分点。
2 净资产收益率整体看，7家公司的资产收益率都有所改善，尤其是在今年上半年，从这个角度验证了行业进入景气周期。从长期看，四方达的净资产收益率看比较稳定，基本保持在8%至9%上下，跟毛利率和净利率一样，也是低于力量钻石和美畅股份。
从上方的比较看，四方达虽然营收规模小，但是盈利水平在同行业中属于中等偏上，毛利率、净利率以及净资产收益率都比较稳定，这是专注主业公司的最基本、也是重要指标。(二)运营能力比较：存货和应收账款周转率都垫底四方达盈利水平不错，但运营能力比较差，存货周转率低于同行业中的大部分公司，从历史数据看，处于小幅提升中，2022年报比去年同期小幅改善。
行业景气度的另外一个证明是应收账款（含应收票据）周转率提升，整体看，本部分与四方达对比的6家公司的该指标自2020年开始出现大幅改善。值得注意的是，四方达的应收账款周转率却是逆势下降。
综上的对比分析，发现四方达盈利能力在提升，但应收账款周转率却逆势下降，从这个角度看，其似乎在拉长账期来提高盈利水平：2022年上半年营业收入2.6亿元，而应收账款则增至2.73亿元，较年初增加2000万元。这是需要引起重视的指标。可能有些老铁好奇，这人造金刚石产业怎么突然就火了呢？
需求带动人造金刚石高景气中国制造的商品优势之一是性价比高，人造金刚石也是如此。人造金刚石，通常又成为工业金刚石，其制造技术早期由欧美等国家垄断，产品价格居高不下，一度维持100美元/克拉。2001年，中南钻石（中兵红箭全资子公司）通过自主研发突破了关键粉末触媒技术后，国产人造金刚石进入高速发展期，因产量大幅提升导致人造金刚石价格断崖式下降，2015年前后跌至0.1元/克拉。国外玩家在这轮长达15年的价格大战中几乎全部覆没，退出人造金刚石市场。目前，我国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上，而其中来自河南的国产人造金刚石产量的80%左右。话说回来，国产人造金刚石还有大钻戒系列，用天然钻石1/10的价格就能买到一大颗blingbling钻石。
人造金刚石作为我国战略新兴产品之一，其“材料之王”的特性得到不断的开发利用，应用领域不断扩展，大大提高了各种机械精密加工领域的加工效率、加工质量，尤其是作为高速、精密、数控、微细加工等先进制造技术的重要组成部分，超硬材料应用于石油钻井、航空航天、电子信息、汽车制造、机床工具、高速铁路、新能源和矿山建材等国防建设、国民经济和尖端科学技术领域。目前国内人工金刚石的制造主要有高温高压法（中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等）和CVD法（国机精工、四方达等）。2019年起，受光伏、新能源汽车制造、消费电子等高端制造领域快速增长需求，以及培育钻石需求增长，人造金刚石因供不应求产品价格上涨。人造金刚石的产业链情况如下：
(一)数控机床应用机床普遍应用于制造业生产过程中，是切削、成型、特种加工等基础工艺的载体，是制造业生产线中设备数量占比最高的加工设备，因此也被称为“工业母机”。数控刀具是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是机床的关键零部件。数控机床的发展带动全产业链升级，刀具作为机床核心零部件，是机床产业发展的重点之一。
我国超硬材料刀具产值占比逐年提高，其中，人造金刚石材料刀具的市场占比从2015年的3%提升至2021年的8%，2021年金刚石刀具市场规模为24.8亿元（超硬材料市场规模为57.8亿元），占超硬刀具市场的43%。此外，高精度、低粗糙度切削，以及非金属材料的精加工要求日益提高，对金刚石材料刀具的需求也在不断增长。叠加机床刀具国产替代进程加快，按照机床工具工业协会工具分会数据显示，进口刀具市场占比由2015年的37%降至2021年29%左右。
(二)光伏产业应用金刚石在光伏行业的应用主要是用于切割晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料，2021年的光伏晶硅切片占总需求量的90%以上。金刚石线用于光伏硅棒截断、硅锭开方、硅片切割环节，是光伏电池生产过程中的重要耗材。金刚线切割具有薄片化切割、减小切口损失、降低硅料损耗、提高加工效率、提高出片率、降低污水及COD排放等优势，可以大幅降低硅片生产企业成本，提高硅片品质，因此，金刚线的需求跟随硅片放量大幅增长。2021年，全球光伏新增装机规模达170GW，创下历史新高，同比增长26.9%；其中，中国光伏新增装机规模达54.9GW，同比增长13.7%，中国已成为全球最大的光伏应用市场。
2022上半年中国硅片产量为152.8GW，同比增长45.5%，国内硅片产量继续保持高增长态势，预计2022年中国硅片产量将超过293GW，远超机构此前的预期。据测算，金刚石切割线的线耗从50万公里/GW，按210GW的装机量（1.2的容配比）计算，需要的金刚石切割线至少在1.3亿公里。2021年，美畅股份、高测股份、恒星科技、东尼电子、岱勒新材、三超新材、宇晶股份等7家头部企业的金刚线产量合计为8600万公里。从业绩来看，在2022年中报，上述7家的营业收入均保持增长，其中有6家公司的净利润增长，而增速超过100%有4家。由此不难看出该行业的景气程度是何等的火爆。
此外，油气、煤炭作为国家战略资源，对保障国家经济、社会发展以及国防安全有着不可估量的作用，金刚石材料在能源行业的开采有着非常重要的应用。目前在全球油气开采工作量中，60%左右是金刚石钻头；在勘探环节，由于对钻进速率要求更高，金刚石钻头的使用比例更高。今年以来油气价格的大幅上涨，进一步促使油气资源企业加大勘测、开采力度，进而带动资源开采钻头的需求。中石油、中海油等先后发布未来投资计划，明确要提高原油、天然气储量，以及要把原油、天然气的对外依存度保持在一个合理范围，“三桶油”将进一步加大石油天然气的勘探开发资本支出，已具有经济性的页岩气开采及南海深海油气资源开发将成为重要支撑点，国内油气行业将迎来长景气周期。
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