沧桑十年忆中概

作者： 复利先生 | 2022-09-06

本周，全球资本市场再次出现了一定的波动，但对我自己而言，却是相对平淡的一周，幸运又值得安慰的是收获了新高，尽管涨幅微乎其微，但能在市场的波动中创出新高，至少不是一件坏事。

在本周的市场波动中，最为剧烈的是中概股，今年也正好是我接触中概股的第十年，心有触动，今晚简单梳理一些这十年来的记忆片段。

我最早接触中概股，是在2013年，那时候我还只是一名实习生，每天早上都要很早到公司，然后跟着一位老师整理昨晚中概股的最新数据与资料。

2013年正好刚经历过一轮中概股的上市潮，移动互联网的浪潮也正在狂飙突进，回忆那一年的中概，我自己印象最深刻的还是当年股价飙升的QIHU、YY等公司。

2014年，我印象最深刻的事情，莫过于阿里巴巴在美国上市，我至今还记得当年自己在中关村的办公室里，等待阿里巴巴开盘时的心情。

2015年，A股是大牛市，清明节之后，火热的市场情绪外溢到海外的人民币资产，中概股也开始暴涨。

2015年大牛市里，最火热的概念之一就是互联网+，很多A股公司因为收购了有互联网概念的公司，因而股价暴涨，这也导致很多互联网行业的老二老三，在A股的估值远远高于在美股上市的行业老大。

因此，在2015年牛市的最顶峰，大量的中概股公司宣布准备在美国私有化退市，转到A股上市，因为私有化的要约价肯定都要比现价高，当时有不少投资者重金参与“套利”，他们认为这是一笔“低风险”的投资。

我则直接放弃了这个看起来“低风险”的机会，我放弃的原因很简单，对我个人而言，参与私有化套利最重要的前提是，要约价的估值要有足够的安全边际，确保即使公司未来私有化失败，以要约价买入，长期也不会亏钱。

在大牛市的氛围里，这些公司的要约价，显然达不到这样的标准，既然达不到自己的买入条件，那最好的选择就是不去参与，而且当时有性价比更好的机会。

随着A股牛市的破灭，中概股也出现了暴跌，白天A股暴跌，晚上中概暴跌，我印象最深刻的是，2016年春节期间，正好中概继续暴跌，一些国内的投资者没办法及时补充保证金，账户爆仓。

牛市破灭之后，多数中概公司的私有化计划也随之泡汤，之前重仓参与的投资者损失惨重。这一轮中概股私有化浪潮，也刷新了我对上市公司老板们道德底线的认知。

2016年春节之后，A股蓝筹股开始企稳，中概股也开始回升，开启了新的一轮小牛市。

2017年，本公众号正式上线，后面发生的事情，就是我和诸位读者朋友的共同经历了。

从2017年开始，跟踪中概股的指数基金越来越多，关注和参与中概股投资的人也越来越多，中概从小众开始走向真正的大众化。

中概与A股蓝筹股的这轮小牛市，同时在2018年1月见顶，随着贸易摩擦的爆发，夹在中间的中概跌幅惨重，2018年中概股的整体跌幅远高于A股。

2019年初，A股与中概同步止跌，又开启了新的一轮牛市，不过，2019年中概股整体涨幅再次低于A股整体整体的涨幅。

2020年初，疫情爆发，A股暴跌，中概股中大多数都是互联网公司，疫情之中，大家生活工作都高度依赖线上，互联网公司因此受益，中概股所受的影响并不大。

3月份，美国疫情爆发，美股连续暴跌，以至于出现了3次熔断，中概也跟随大跌，但紧接着，美联储无限量提供流动性，美股开启暴力反弹，中概股尤其强劲，很快便创出新高，市场也是一片乐观。

在这个时候，我选择与中概股说再见，在2020年下半年，全部清仓了与中概有关的所有股票和基金。

我清仓的逻辑之前分享过多次，具体来说，互联网公司过去这些年成长，一是源于用户增长，二是源于商业化效率的提高。

短期来说，互联网公司在2020年受益于疫情，但也提前透支了其用户红利，用户增长见顶之后，再想有高成长，就只能靠商业化效率的提高来实现，而提高商业化的效率，这是难度极高极高的事情，我对此持极其谨慎的态度。

见顶的基本面，再加上市场极其乐观情绪带来的高估值，那我只好选择清仓离开，转向其他性价比更高的资产。

当然，我清仓之后，中概股继续大涨，中概股真正见顶是在2021年春节，此后便开始了断崖式下跌。

自2021年以来，这一年多的时间，大众对于中概最关心的都是“反垄断”、“审计监管”等问题。

对我来说，这些事情固然重要，但超出了绝大多数投资者的判断能力，我始终关注的都是公司的经营与成长，这是相对容易判断的，也是长期投资回报最根本的来源，我过去关于中概的所有决策，都是基于公司的经营与成长，我虽不再持有中概，但现在仍然一如既往地读它们的财报。

随着时间的推移，我过往的一些判断也在逐渐验证，对我自己来说，这是比收益更重要的事情。

比如，在2020年时，我曾经多次告诫过几位重仓某互联网社交龙头的朋友，该公司未来每年自由现金流的增长不会超过15%，事实上从2021年1季度起，该公司的自由现金流非但没有增长，反而开始了持续的下滑。

其他的判断，就不一一细说了……

十年时间，经历的时候，感觉很漫长，事后回头看，感觉又很短暂，在此过程中，我也成长了许多许多。

桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯，人生能有几个十年呢？这十年间与我交流中概的师友，有两位今天已经不在人世。

时间的河流永恒奔腾不息，行业与公司在变化，市场也在变化，我们作为投资者，永远都在进化的道路上。

好了，今晚我们就先聊到这儿，下周六晚上再见。