2022年7月银行间市场运行报告

内容提要

人民币即期汇率先贬后升，衍生品市场情绪一度大幅波动；最优报价点差回落，市场流动性持续向好；外币利率市场受美联储加息影响冲击整体依旧保持稳定。

一

本币市场

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货币市场流动性充裕，市场利率位于政策利率下方波动，日均交易量增加，货币市场日均余额小幅上升

1. 银行间市场流动性保持平稳，货币市场日均成交量上升

7月货币市场成交总量为146.5万亿元，日均成交7万亿元（环比增加4.7%），其中质押式回购成交131.4万亿元，日均成交6.3万亿元（环比增加4.7%），信用拆借成交14.6万亿元，日均成交6970亿元（环比增加5.6%），买断式回购成交4281亿元，日均成交204亿元（环比减少24.6%）。

2. 央行精准开展公开市场操作，资金面保持宽松，资金价格继续位于政策利率下方波动

7月，市场流动性充裕，资金面延续宽松。新增地方政府专项债券在6月底前基本发行完毕，7月地方政府债发行量从6月的1.9万亿元下降至今年以来最低水平(4063亿元)，市场供给压力明显减弱。在专项债资金要在8月底之前基本使用到位的要求下，财政支出规模对资金面形成一定支撑。央行削峰填谷精准开展公开市场操作，月中缴税时点小幅增加逆回购操作规模，其余时点保持20亿元和30亿元的操作水平，并等量续作当月到期的1000亿元MLF，全月公开市场操作净回笼4340亿元。全月市场流动性保持充裕，资金价格继续低位运行。

7月，资金价格明显下行，波动幅度收窄，流动性预期保持平稳。DR001、DR007的月度加权均值分别环比下行22bp、25bp至1.21%、1.56%；R001、R007的月度加权均值分别环比下行23bp、26bp至1.29%、1.67%。DR001在7月27日最低下行至1%，DR007在7月22日下行至1.48%，均为2021年以来新低。DR007仍维持在7天期逆回购操作利率2.10%下方波动，最低值1.4826%、最高值1.6748%；中位数1.5542%，环比下降7个基点；波动幅度为19个基点，环比收窄52个基点。

3. 货币市场余额小幅上升

7月，货币市场日均余额为10.9万亿元，环比上升1%，其中质押式回购日均余额9.6万亿元（环比增加0.7%），买断式回购日均余额589亿元（环比增加4.5%），信用拆借日均余额12249亿元（环比增加3.8%）。从融资余额结构看，7月末（下同）大型商业银行、股份制银行、政策性银行净融出分别为3.1万亿元、5575亿元和5025亿元；净融入前三位则是证券公司、基金公司的特定客户资管业务和证券公司的证券资产管理业务，净融入额分别为1.5万亿元、5337亿元和3654亿元。基金本月净融入904亿元，其中，货币基金净融出10914亿元，纯债基金则净融入11211亿元。

 2

债券市场交易大幅增加，资金面超预期宽松，国内经济修复预期放缓，债市整体走强，收益率持续下行，曲线小幅走陡

1. 高通胀背景下美联储大幅加息，7月PMI重回荣枯线下

国际方面，美国通胀再创新高，6月CPI同比9.1%，较前值提升0.5个百分点。高通胀背景下美联储7月议息会议宣布大幅加息75bp，将联邦基金利率区间提升至2.25%-2.5%区间。但美国二季度GDP数据年化环比萎缩0.9%，为连续第二个季度环比负增长。向前看，美国经济或存在衰退预期，加息节奏可能边际放缓。国内方面，目前疫情对经济拖累有所减弱，叠加稳增长政策发力，经济活动环比有所改善，特别是政策发力的基建和制造业投资。但疫情对经济影响尚未消除，服务消费及房地产市场仍处于低位，经济需求仍然偏弱。7月制造业PMI（49%）重回荣枯线下，较前值回落1.2个百分点。向前看，面临地产寻底、疫情反复、CPI走高与全球紧缩环境制约货币政策空间等挑战，经济活动继续恢复仍需政策端进一步加力。

2. 债券发行量、净融资额同比有所减少

7月发行债券1634支、33423亿元，发行量同比减少1.6%；净融资3123亿元，同比减少5494亿元（-63.8%），环比减少21067亿元（-87.1%）。具体来看，上半年地方债发行高峰过后，国债发行量和净融资规模同比均大幅增加，其他各类债券发行量和净融资规模同比均有所减少。除国债、政金债和信用债外，其他各类债券净融资均转负。

3. 债券市场交易活跃度上升

7月现券成交46.9万笔、23.4万亿元，日均成交11150亿元，同比增加23%，环比增加4%。资金宽松推动债市交易保持活跃态势，各主要券种成交量同比均明显增加，同业存单、金融债、国债成交增幅最大，同比分别增39%、31%和27%，信用债成交同比增12%；地方政府债成交则同比减少14%。7月债券借贷成交1.15万笔、标的券券面总额为1.45万亿元，成交量同比增加67%。7月，30年期国债换手率18.64%，环比上升5.95%。截至7月末，银行间市场杠杆率为107.48%，较上月末下降0.75%。

4. 债市整体走强，曲线小幅走陡，信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄、等级利差走阔

本月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为1.86%、2.32%、2.51%、2.74%和2.76%，分别较上月末下降9、13、14、10和6个基点。信用利差多数下行，等级利差走阔。7月资金面超预期宽松，国内经济修复预期放缓，债市整体走强，收益率持续下行。具体看，月初，央行逆回购缩量至30亿元，但资金价格保持低位，债市短暂上行后保持平稳；中旬，国内疫情点状暴发，经济金融数据出炉后市场利空出尽（二季度GDP不及预期），叠加国内地产断供潮事件，市场避险情绪升温，债市收益率持续下行；下旬，央行短期内加码逆回购应对税期，资金面维持宽松，“不会为过高增长目标出台超大规模刺激”和“力争实现最好结果”令市场对年内经济修复速度预期放缓，欧央行和美联储加息对国内债市影响较小，叠加国内股市震荡收跌，收益率保持下行趋势。

 3

利率互换曲线下移，日均成交量上升，其他人民币衍生品成交下降

2022年7月，资金面持续宽松，利率互换曲线全线下移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为1.98%、2.21%和2.93%，较上月末分别下行18、18和14个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.03%、2.52%和2.82%，较上月末分别下行13、11和10个基点。

市场活跃度回升，利率互换成交额增加。7月，人民币利率互换共成交2.5万笔，环比上升29.4%，名义本金总额2万亿元，环比增加26%；日均成交954.1亿元，环比上升20%。

其他人民币衍生品成交下降。标准债券远期成交167笔，名义本金为144.7亿元，环比减少43%。

二

外汇市场

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外汇市场基本情况

1. 银行间外汇市场成交量同比小幅下降，环比继续回升

7月银行间外汇市场成交3.80万亿美元，日均成交1807亿美元，日均成交量同比下降6.0%，环比则上涨4.1%，延续6月以来的环比回升态势。其中，人民币外汇市场成交2.69万亿美元，外币对市场成交0.13万亿美元，外币利率市场成交0.98万亿美元，日均成交量环比分别上涨6.1%、上涨10.6%和下跌1.8%。

2. 即期市场机构净头寸小幅回升，城商行、大行和农商行是净卖汇主力

7月各类型市场机构净头寸大多小幅回升。其中大行、股份行、城商行、农商行和政策行均维持净卖汇方向，其中城商行、大行和农商行是净卖汇主力，而政策行净卖汇量较前有所下滑。外资行、境外机构和财务公司均维持净买汇方向，其中外资行净买汇量居首，境外机构净买汇量大幅回升，创近三个月新高，财务公司净买汇量连续三个月下滑。

3. 人民币外汇掉期曲线持续探底，长端掉期点创年内新低

从资金面上看，7月中上旬央行逆回购规模持续缩量并连续多日维持零投放，但季初资金需求较少，主要国债收益率依然呈现下行态势；月末央行加大货币投放力度，市场对资金面宽松预期持续，1年期国债收益率一度降至1.85%以下，为今年以来新低。美元方面，月初随着美联储会议纪要释放鹰派信号，10年期美债收益率大幅走升至3%上方，但后续公布的美国7月综合PMI数据、二季度GDP数据均逊于预期，市场对美国经济进入衰退的担忧情绪升温，10年期美债收益率加速下行，月末跌破2.7%关口创逾3个月新低。

掉期点方面，7月中上旬掉期点整体延续下行趋势，中长期限掉期点创下年内新低；月末中美利差由负转正，掉期点下行压力有所缓解。境内T/N、1W、1M、3M、6M、1Y期限掉期点分别收于-2.0bps、-14.3bps、-59bps、-179bps、-362bps和-576bps,较上月末分别下行2.13bps、14.1bps、64.5bps、158bps、245bps和268bps。

4. 外币利率市场供需结构整体稳定，市场净头寸方向维持不变

7月外币利率市场供需双方依旧维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，净头寸较上月有所减少。其中，境内大行日均净拆出211亿美元，环比减少17亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入177.6亿美元，环比减少20亿美元。其余类型机构中，政策行维持净拆出，日均净拆出2亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出2亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入26亿美元。

 2

外汇市场重点关注情况

1. 人民币即期汇率先贬后升，衍生品市场情绪一度大幅波动

7月上旬，境内人民币对美元即期汇率（CNY）在6.7一线维持盘整；月中美国通胀数据创40年来新高，美联储加息预期持续升温，美元强势走升连创近二十年新高，人民币贬值压力加大，CNY震荡走跌约600点至6.77附近双向震荡；月末美联储加息落地，市场对经济衰退的担忧持续升温，预期后续美联储加息节奏或放缓，CNY小幅回升，月末收报6.7390，较上月小幅贬值0.7%。人民币汇率波动性延续收敛之势，全月波幅881点，较上月下降365点，日均波幅为224点，较上月下降68点；年化波动率2.82%，较上月下降1.48个百分点。7月CNH基本位于CNY贬值方向波动，月中受境外市场扰动影响，汇差一度走阔至-140点，但月末逐步收窄为0，汇差依然处于今年以来低位。

从期权市场反映的汇率预期来看，中上旬美联储加息预期不断强化，市场短期看涨美元的情绪持续升温，USD/CNH风险逆转期权偏度（RR）自6月低位冲高，其中1W RR一度与中长期限形成倒挂，短期限隐含波动率也同步走高，表明市场对美联储加息带动美元走升的预期逐步到达顶峰，对短期内人民币贬值预期大幅升温；月末美联储加息落地与市场预期相符，因此并未引起市场情绪波动，短期限隐含波动率以及RR均相应逐渐回落，人民币贬值预期逐步缓解。

2. 最优报价点差回落，市场流动性持续向好

7月，人民币对美元即期询价和撮合日均最优买卖报价价差分别为4.43点和5.03点，均较上月回落2个点以上。银行间外汇市场流动性监测指标显示，市场流动性深度在7月中上旬持续走高，7月25日达到峰值后小幅回落，整体处于全年较高水平。

3. 外币利率市场受美联储加息影响冲击整体依旧保持稳定

7月，境内外美元拆借利率曲线相对平稳，隔夜利差由负转正并维持低位。月初至月中，美元指数创20年新高，美国通胀创40年新高，市场对美联储大幅加息预期持续高涨，境内外美元拆借隔夜利率曲线始终维持在1.52%-1.54%区间高位震荡，隔夜利差于7月5日再次转正，此后稳定在0-2BP区间窄幅波动。月末，美联储加息落地，境内外美元拆借隔夜利率分别升至2.28%和2.26%并企稳高位。CME 3个月SOFR利率（TSFR3M）曲线持续走高，月末收至2.54%水平，较上月末走升约43点。市场资金情绪面维持震荡，月内日间情绪指数保持在44-48点区间窄幅波动，境内美元资金面整体稳定。

境内美元流动性保持平稳，市场交投较为活跃。7月，外币利率市场日均成交466.26亿美元，环比下降1.81%。月初至月中，外币利率市场周日均成交量连续三周上涨，7月18日-7月22日周日均交易量突破500亿美元关口，月末受季节因素影响，交易量有所减少。

作者：本刊编辑部

原文《2022年7月银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2022.08总第250期。

微信号 : 中国货币市场

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