恒烁股份：净利增速从+900%到-15%背后，研发短板、技术授权、白牌客户问题不断暴露 | IPO黄金眼

作为又一家半导体企业进军IPO的恒烁股份，业绩高增长昙花一现后2022上半年业绩已全线负增长，背后暴露出的研发实力问题，更是引发了投资者担忧。

8月10日，恒烁股份发布招股书，本次IPO拟募集资金约7.53亿元。其中2.03亿用于NOR芯片升级研发及产业化项目、1.77亿元用于MCU芯片升级研发及产业化项目、1.23亿元用于CiNOR存算一体AI推理芯片研发项目，剩余2.50亿元用于发展与科技储备项目。

 图/招股书

公司曾在2021年实现1.32亿元净利较前年猛增900%，而2022上半年净利已倒退15%，从业绩高增长到全线负增长背后，其实恒烁股份自身竞争力和产品力不足的问题已在逐步暴露，叠加公司还存在双向技术受权，并以白牌客户为主的隐忧，长远经营之路注定充满坎坷。

01

“景气”之后 开始负增长

缺芯潮的2020年和2021年，恒烁股份确实营收翻番，利润翻九倍。

恒烁股份是一家主营业务为存储芯片和MCU芯片研发、设计及销售的集成电路设计企业，现有主营产品包括NORFlash存储芯片和基于Arm®Cortex®-M0+内核架构的通用32位MCU芯片。公司的经营模式一直为Fabless模式，专注于芯片的研发、设计和销售，晶圆代工、晶圆测试和芯片封测等环节则通过委外方式实现。NORFlash芯片占主营业务的86%。

图/招股书

在营收端，2019年-2021年，恒烁股份营业收入分别为1.34亿元、2.52亿元和5.76亿元，年复合增长率为107.58%，实现每年翻番。利润端，扣非归母净利润分别为-1186.93万元，1437.03万元，1.32亿元，先扭亏为盈，随后翻了九倍。

业绩突飞猛进或许与缺芯潮的来临有关。2020年与2021年两年新冠疫情的突然袭击导致许多工厂无法应对下游暴增的需求，供不应求使得现有产品的销量及单价急速增长。而对此恒烁股份却表示，是行业景气导致营收大幅增长。

图/招股书

成也“景气”，败也“景气”，业绩已开始负增长。

据招股书披露的2022年上半年业绩，全线负增长下，净利润下降15.15%，扣非归母净利润更是倒退了19.03%。不难推测其受到了行业供需关系再次改变带来的冲击，且第三季度业绩更不理想。2022年1月至9月，恒烁股份预计将实现净利润约为7700万元~8800万元，较2021年同期下降约36.91%~27.90%；扣除非经常损益后的净利润约为6900万元~8000万元，较2021年同期下降约38.77%~29.01%，两者降幅相对年中更大了。

图/招股书

上游方面，晶圆代工价格尚未发生明显回落，产品成本几乎不变。下游方面，供需关系发生改变，产品销量和售价均有所下滑。两者形成合力打击业绩至负增长，先前市场非理性的需求暴涨与定价提高已不再。

与此同时，恒烁股份自身竞争力不足的问题也浮出水面。

02

极低市场份额下

产品竞争力引人担忧

业绩负增长已成现实。恒烁股份的市场份额占比仅1.5%使自身研发水平不够与产品线单一的问题愈加凸显。

市场份额保有量数值上不够高。2020年全球NORFlash前五大厂商分别为华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯及美光，共占全球市场份额的78.4%，而恒烁股份的NORFlash产品仅占全球市场的1.5%，距离龙头企业的市场份额仍有很大的差距。

图/招股书

研发水平方面，2019年至2021年，研发投入分别为1835.93万元、2178.84万元和4705.22万元，占营业收入的比例分别为13.74%、8.66%和8.17%。2021年的研发水平仍与华邦，旺宏，兆易创新在体量上有一定差距。

图/招股书

而行业龙头如华邦，旺宏和兆易创新的研发投入均超过了5亿元，且占收入比均超10%。恒烁股份仅0.47亿元的研发投入，想要追赶上行业龙头，难度不小。

并且要知道的是，芯片设计行业为技术密集型行业，市场竞争充分，NOR Flash 产品和技术更新迭代较快，对研发投入要求非常高，本就落后的恒烁股份，未来差距有可能会被越拉越大。

当前因技术问题，公司产品线就过于单一，不具有制造大容量高端产品的能力。公司销售的产品主要覆盖了NORFlash芯片和MCU芯片两大类型。其中NORFlash产品容量目前已经覆盖1Mb～128Mb，缺少128Mb以上大容量产品，只能集中于中低端产品，而大容量芯片代表的市场份额只能拱手让人。

目前，华邦、旺宏、兆易创新等厂商的NORFlash产品容量已经覆盖512Kb～1Gb，旺宏、兆易创新甚至已经开发出2Gb的超大容量产品。

图/招股书

然而，恒烁股份还存在其他更严重的问题。

03

双向技术授权 白牌客户为主

恒烁股份和武汉新芯间的双向技术授权对公司长远发展有所压制。

NORFlash产品方面，公司向武汉新芯授权19款NORFlash产品，并通过共享知识产权许可对方以自有品牌进行销售，公司明确表示，双方同类型产品是存在加剧竞争的风险，同时武汉新芯还是恒烁股份的主要的晶圆代工厂。

MCU产品方面，武汉新芯将其拥有的MCU产品（CX32L003和F103）技术以独占许可的方式授权给公司使用10年。目前公司在售MCU产品为CX32L003产品，该款产品主要使用武汉新芯授权技术，其24个外设中21个来自武汉新芯授权，意味着恒烁股份对于MCU产品的技术把控程度令人担心。

受此影响，恒烁股份新研发的 ZB32L030 和ZB32L032 等MCU产品使用了武汉新芯部分授权技术模块。公司未来 M3、M4 等内核MCU 产品研发时也可能使用部分武汉新芯授权技术模块。恒烁股份 MCU 产品技术上对武汉新芯存在一定依赖，自研新产品想要顺利实现量产销售并获得市场认可，困难重重。

此外，恒烁股份主营消费电子叠加白牌客户为主，不利于公司的业绩增长。

白牌是指相对于品牌而言的小厂商，其主要生产没有自主品牌的手机或者PC等及其它商品。此类客户利润空间相较于自主品牌而言会低不少，且多数处于价格竞争状态中，以此为主要客户的恒烁股份提价空间、难度均不小。根据公司最新业绩数据，二季度销售占比最高的三个型号产品（合计约49%）的平均销售单价，就分别较4月平均下滑了近12.5%。

总体看来，这一次IPO是一次“自救”，但并非“速效”。在未来，恒烁股份在提升自身竞争力，改善业绩方面，可能还会遇到不少阻碍。

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