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原以为水火不容,没想到相得益彰:在互联网时代登顶传媒巨头之列的有线通讯龙头康卡斯特

作者: 市值风云 | 2022-08-02

通讯电缆就像路,媒体内容就像车,他们之间是高度契合的。

作者 | 钟升

编辑 | 小白因为疫情的反复,风云君在家和公司之间两点一线已经好几个月了,长假期间也由于其他地方疫情不敢外出太远。在同一个地方呆久了,一颗心早已躁动不安。听说2021年北京环球度假村开张,就一直心心念念想去北京,可是却也一直没机会,只好在网上“漫游仙境”。在网上游着游着,就引起了风云君的职业兴趣。原来环球影业公司经过多次转手,最终由我们熟悉又陌生的Comcast(“公司”)或康卡斯特(CMCSA.US)控制。环球影业(Universal)在上世纪七十年代就打响了名声,发行了《大白鲨》《外星人E.T》等知名电影。不过环球命运多舛,先后被美国音乐公司、日本松下、加拿大饮料经销商施格兰、和法国维旺迪媒体集团轮流收入囊中。维旺迪在2004年又和通用电气(GE.N)成立合资公司,双方分别拿出的资产是美国国家广播公司(National Broadcasting,NBC)和环球影业公司(Universal),于是NBC Universal便成立了。Comcast在2013年收购了NBC Universal的全部股份,成为了其唯一的金主。NBC,美国电视网巨头之一NBC和Universal均有悠久的历史,旗下子公司众多,为公司带来了丰厚的媒体娱乐相关资产。NBC Universal业务在2021年被公司重新划分为三个子业务:媒体(Media)、制片工作室(Studio),和前文提到的环球影城主题公园(Theme Park)。媒体业务包括一系列有线电视网(Cable Networks)和广播电视网(Broadcast Networks),如NBC系列、USA、Syfy、Bravo、Oxygen、Telemundo等。也包括直接面向消费者的流媒体服务,Peacock(孔雀)。媒体业务其实就是原NBC相关业务,而NBC的logo也正好是一只开屏孔雀。这里需要说明一下的是:美国的电视网,主要工作是内容制作,拥有一定品牌效应;美国的电视台(Stations),只负责转播,和我国电视台的概念有所区别。有线电视指的是当地电视台收到电视广播信号后,通过通讯电缆将信号转播到用户电视里;而广播电视则是用户自己通过设备接收广播信号。不过有线电视的图像画质音质均高于广播电视,广播电视在人烟稀少的地方更为适用。美国大型电视网,如CBS、NBC、ABC、FOX、等,都在各个地区拥有自己的电视台进行内容分发。电视台和网络流媒体一样,只是二级传播系统。NBC就通过全美200余家关联电视台向全美观众分发内容。另外,NBC也拥有众多体育赛事在公司众多平台上的长期转播权,如奥运会的冬季和夏季赛事,美式足球联盟的超级碗冠军赛,剩余期限均超过十年。媒体业务主要通过在节目中播放广告获取收益,也向第三方电视台授权播放公司制作的节目。拿下Universal以扩充内容Universal最著名的三大工作室分别是环球影业(Universal Pictures)、照明娱乐(Illumination),和2016年收购并被整合进来的梦工厂(Dream Works Animation,DWA.N,被收购后退市)。这三个电影工作室为观众带来了诸多优秀电影,如《侏罗纪公园》《谍影重重》《速度与激情》《变形金刚》以及《神偷奶爸》的小黄人系列。这些IP也为环球影城带来了大量的设计元素。

(来源:北京环球度假村官网)除了三大电影工作室之外,公司也拥有其他电影工作室和若干电视节目工作室。工作室的收入来源主要是向全世界的影院、电视网、和电视台授权播放公司制作的电影和电视节目,主题公园则主要是收取门票费用。NBC Universal业务共在2021年贡献了343亿美元营收,占公司总营收比为30%。2020年受制于新冠疫情,环球影城关闭了一段时间。在疫情好转之后又被限制人流量。同时,公司的内容制作活动也难以开展,使2020年营收下降较为严重,在2021年有所恢复。但总体来说该业务成长性很低,5年间最高一年营收也仅为358亿美元。收购NBC Universal并非公司第一次尝试涉足传媒及娱乐业务,公司早在2005年便尝试过与迪士尼(DIS.US)合并。不过当时公司还基本上像个暴发户,并不受老牌媒体企业待见,收购也以失败告终。公司如此渴望获得传媒及娱乐业务,也主要是因为公司的主业需要媒体公司加持以谋求进一步发展。通讯业务是公司的基础Comcast将业务分为三大类:收购的NBC Universal相关业务、收购的Sky欧洲传媒业务,和自有的Cable Communication(有线通讯)。Cable Communication是公司的主营业务,向住宅和商业用户提供有线宽带网络连接以及有线电视连接,该业务在2021年贡献了643亿美元营收,约占总营收的53%。在利润方面更是贡献了76%的经调整的折旧摊销息税前利润。通讯业务不但是公司的基础,更是利润来源的核心。

(来源:公司2021年报)该业务伴随着公司最早于1963年成立,当时名为American cable system。在6年后更名为Comcast。2002年,Comcast与AT&T(T.N)剥离的宽带业务合并,一举成为全美最大有线通讯运营商,当时就服务超过2100万户家庭,业务范围包括互联网、有线电视和有线电话。公司在2010年将原有的Comcast Cable品牌抛弃,并新推出了Xfinity品牌。特许通讯(CHTR.US)在2016年收购了Time Warner Cable后也成为了公司通讯业务最大的竞争对手,同样将所有相关资产打包成立新品牌,Spectrum。截止到2021年末,公司服务的客户数量约为3420万户,渗透率约为57%。

(来源:Statista)随着时代发展,公司也对宽带网络持续进行投资,全部升级为混合光纤同轴电缆。在公司运营的宽带网络下任何一个节点的下行速度都可以达到1000Mbps,部分商用光纤节点的下行速度甚至可以达到3000Mbps。同时也为低收入群体提供25~100Mbps的低价上网套餐。作为对比,美国几乎没有能像Comcast一样提供千兆网络的通讯电缆宽带服务提供商。

(来源:FCC – 2021年固定宽带测量报告)手握通讯业务向上游进发用户在选择了宽带套餐之后,还能以折扣价格选择有线电视、Peacock流媒体、以及与Verizon(VZ.N)合作的手机上网套餐。订阅Xfinity的宽带业务后,公司会附送一个Flex网络电视盒子,可以通过互联网观看一些免费网络电视频道的直播。订阅宽带+有线电视套餐后,公司则会附送一个X1有线电视盒子,选择的有线电视套餐越贵,可观看的付费频道的数量就越多。电视盒子也自带其他流媒体App,如Netflix、Prime Video和Disney+等,公司可以从中收取渠道费用。

(来源:Xfinity官网)这些套餐组合、强制使用自带电视盒子或路由器的方式,和中国的三大电信巨头的套餐虽然不是完全一样,但也是十分相似了。至于公司为何如此渴望收购一家媒体公司,主要是因为通讯行业本身自带天花板,扩张到一定程度后便难以再继续扩张,付费人数也无法再提升。所以公司希望从下游向上游延伸,在控制分发渠道的同时,又能通过自制媒体内容吸引用户。通讯业务可以被看做是为客户修的道路,每家每户都需要为通往自家的道路定期付费,媒体公司制作的内容则是在道路上奔驰的货车,客户按需购买或订阅。公司控制了道路和部分车流,就可以在两个环节上挣得利润。另外值得一提的是,在前几年流媒体如此火爆的时候,公司并没有大力跟进流媒体服务。Peacock流媒体付费订阅也免费向公司宽带用户开放,更像是一种公司分发渠道上的补充。风云君认为相较流媒体服务,在美国经历了数十年考验的有线电视拥有更稳定的用户群体,在Netflix用户数量开始下降的情况下,公司用户数量反而在稳步上升。而且流媒体服务是将内容直接通过互联网传递给用户,用户无需为此支付有线电视费用,公司也并不愿意大力发展流媒体和自己的有线电视业务竞争。收购欧洲媒体公司Sky横向扩张Sky(天空电视台)在2018年以前曾是传媒大亨默多克手中的资产,21世纪福克斯(由新闻集团分拆而来)曾持有39%的Sky股份,并且曾积极将Sky以前剥离出去的欧洲资产并入Sky集团。21世纪福克斯在2016年尝试收购Sky的剩余股份,但迪士尼和Comcast冒头出来参与对Sky股份的竞购。最后的结果是Sky的全部股份在2018年被Comcast收购,并且21世纪福克斯的大部分资产在2019年被迪士尼收购。福克斯简直是为他人做嫁衣了。Sky在1990年成立于在英国,目前是一家同时在英国、意大利、德国等六个地区运营的媒体娱乐公司。在2021年末,Sky拥有2300万客户,业务范围包括提供宽带、语音和无线互联网服务。另外也拥有以娱乐、新闻、体育节目和电影制作为特色的付费电视频道组合。在业务类型上,Sky同时经营有通讯服务和传媒两大业务,可以被看做是Cable Communication和NBC Universal两个业务在欧洲的分部。在2021年,Sky贡献了203亿美元营收,占公司总营收的16%,但其利润率水平较低,贡献经调整的折旧摊销息税前利润仅为24亿美元。核心资产是通讯业务特许经营权2022年Q1公司营收为310亿美元,同比增长14%,其中NBC Universal业务同比增长47%,主要由环球影城、广告收入和内容分发快速增长贡献。由于2018年第四季度才完成Sky业务的收购,使公司2017~2021年间的CAGR高达8%,这一数字显然高估了实际增速。NBC Universal在这5年间几乎毫无增长,仅有Cable Communication维持着5.2%的复合增速。公司的期间费用主要由营销费用和节目及电影制作费用构成,这两项费用率合计在2021年达到了64%。部分是因为东京奥运会带来了额外的制作费用,另外也由于新冠疫情使其他体育赛事改变时间导致的额外支出。另外,公司的主要资产由物业及设备、商誉、和特许经营权组成。公司自制的电影及电视是以历史成本记录在资产负债表上,占总资产比不超过5%。特许经营权每年均维持在594亿美元,在2021年仍占公司总资产的22%,是公司的核心资产之一。特许经营权主要是各州和地方政府同意公司在当地经营有线通讯业务的许可。每当公司收购第三方有线通讯系统,其中最主要的相关资产就是特许经营权。而公司认为没有任何可适用的法律法规、合同、竞争或其他经济条件限制其使用时间。所以公司认定其为拥有无限使用年限的资产,故而不需要进行摊销。此举也让公司降低了部分折旧摊销费用。而且公司在做减值测试时,认定这些特许使用权的公允价值大大超过了其账面价值。公司的有线通讯系统当前也的确暂时领先于其他同行,短期内大概率不会产生减值损失的风险。另外公司也拥有大量的收购、合并历史,商誉也是公司资产中占比最大的部分。在收购Sky之后,商誉占总资产比来到了26%。剩下的核心资产则是公司的物业以及设备,主要由通讯电缆系统和内容分发设施组成,其次就是公司免费给予用户使用的电视盒子,可使用年限分别为11年和6年。债务可控,分红大方公司的负债水平在2018年因为收购Sky有所上升,不过近几年公司积极偿还债务,净有息负债率在2021年已经降至31%。公司的现金流情况也较为良好,在维持大额资本支出时依然能维持稳定的自由现金流,而且疫情期间对现金流的影响也较为有限。近5年间,公司共产生了611亿美元的自由现金流。公司在回报股东方面也十分大方,五年间通过回购股份和股息分红回馈股东351亿美元,占同期自由现金流的58%。得益于互联网时代的到来,公司的有线通信业务发展的十分迅速。而且公司近20年来通过不断地合并、收购壮大自身,做到了有线通讯的第一名。接下来,公司又通过收购老牌传媒和娱乐媒体公司,跨界到传媒行业,在该领域同样具有较强的竞争力。综合来看,公司已经成为了鲜有竞争对手的行业龙头了。免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究
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