一分钱借款没有，2.2亿补流必要性何在？钰泰股份：景气周期下业绩表现亮眼，研发费用率远低于同行
圣邦股份曾经打算整体收购，如今独立上市，如能成功，也倒是双赢的局面。
作者 | 春晓
编辑 | 小白模拟芯片，可称之为连接物理世界和数字世界的桥梁。
按功能划分，芯片可分为数字芯片和模拟芯片。如果说数字芯片是电路系统的“大脑”，追求运算能力的不断提升，模拟芯片则是电路系统的“口”和“眼”，负责对自然界的模拟信号进行传输、放大和转换，实现更稳定、可靠的产品性能。
前不久，主营模拟芯片设计的钰泰半导体股份有限公司（简称“钰泰股份”）向科创板提交了招股书，目前处于问询阶段。
钰泰股份成色如何呢？咱们一起来看。
适逢行业高景气周期，业绩表现亮眼 1 圣邦股份曾打算整体收购，如今独立上市虽说钰泰股份还未上市，但它在资本市场早已小有名气。
早在2018年，模拟芯片的行业大哥——圣邦股份(300661.SZ)就瞧上了钰泰股份。
由于钰泰股份同属于模拟芯片行业，收购后有利于圣邦股份的横向整合，于是，2018年12月圣邦股份以1.15亿自有资金，买下了钰泰股份28.7%股权。
对此，卖方也作出了业绩承诺，即2019年-2021年钰泰股份累计将实现扣非净利润不低于1.06亿。
从结果来看，钰泰股份确实也很给力，最终三年累计实现净利润5.15亿，超额完成业绩承诺不说，近乎是原目标的五倍。
一年后，2019年12月，圣邦股份拟继续收购钰泰股份剩余的71.3%股份。
然而，兜兜转转过了快一年之后，圣邦股份连第二轮审核问询函都回复了，却在2020年10月终止对钰泰股份剩余股权的收购。
目前，圣邦股份依然是钰泰股份的第二大股东。
2 适逢行业高景气周期，业绩翻番钰泰股份成立于2017年，虽然只有五年时间，但公司的发展史不止于此。
公司的前身钰泰科技（上海）有限公司、南通钰泰电子科技有限公司分别于2011年和2014年成立，后来为享受南通市集成电路企业扶持政策，钰泰股份成为新的经营主体，原有历史主体业务也逐步停止。
钰泰股份的模拟芯片采用Fabless模式生产，公司主要产品为电源管理芯片，是模拟芯片最大的细分市场。根据IC Insights的数据，2021年电源管理模拟器件出货量约占集成电路出货总量的25.5%，居于各类集成电路芯片的首位。
整体来看，集成电路技术起源于欧美等发达国家，无论是体量还是技术水平，国内企业与其仍存在较大差距。
根据IC Insights统计，2020年全球前五大模拟芯片供应商，合计占据全球市场近50%的市场份额，其中包括德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌和意法等。
我国的模拟芯片市场规模整体呈上升趋势。2020年，我国模拟芯片的自给率仅12%，距离实现自主可控仍有较大空间，对于国产模拟芯片企业来说无疑也是一次机遇。
具体来看，钰泰股份的业绩呈快速增长趋势。
2018年-2021年，钰泰股份的营收由1.25亿迅速增长至8.26亿，CAGR高达87.65%。
营收的增长也顺利地传导给了净利润，2021年，钰泰股份实现归母净利润2.57亿，是2020年的二倍还多。
钰泰股份的业绩如此亮眼，一方面与行业高景气度有关，2021年受全球“缺芯”影响，芯片价格随之上涨，是当年钰泰股份业绩爆发的主要原因。
在行业的高景气度下，同行业上市公司的营收规模在2021年均有不错的增长。
其中，钰泰股份与芯朋微、希荻微较为接近，营收规模均在10亿以下，圣邦股份营收规模较大，2021年实现营收22.38亿。
钰泰股份恰好选在了业绩巅峰期来上市，无论是早一年或者晚一年，各项指标的增速可能都不会如此惊艳。
3 重视销售，股权绑定经销商另一方面，钰泰股份业绩激增可能与其比较重视销售、通过股权深度绑定经销商有关。钰泰股份以经销为主、直销为辅。其中，经销模式占总营收的六成左右。
其中，深圳市麦科通电子技术有限公司（简称“麦科通”）作为钰泰股份的经销商，常年也是公司的前五大客户。
同时，麦科通作为钰泰股份的创始人之一，目前持有其8.34%股权，也是钰泰股份的前五大股东。
除了深度绑定大客户，钰泰股份的销售总监彭银也直接持有公司6.89%股权，而且享有15.04%的表决权，他还是实控人GE GAN（甘戈）的一致行动人，足可见钰泰股份对销售端的重视程度。
研发费用率远低于同行业，科创属性略显不足具体来看，钰泰股份营收七成为稳压类芯片，其余则为电池管理芯片和PMU，销售地区主要集中在华南区域。
钰泰股份的电源管理芯片下游主要应用于通信设备、工业控制、消费电子等领域，与芯朋微、圣邦股份、希荻微的下游应用领域较为接近，而力芯微、晶丰明源、艾为电子的产品则更多地应用于消费电子。
由于通讯、工业等领域毛利率高于消费电子，于是，风云君选取芯朋微、圣邦股份、希荻微作为可比公司进行对比分析。
2021年，受益于行业高景气周期，同行业毛利率均有所上升。钰泰股份的电源管理芯片毛利率与圣邦股份、希荻微较为接近，当年钰泰股份的毛利率为56.13%，略高于两者。
然而，在下游应用领域、毛利率较为接近的情况下，钰泰股份的研发费用率（剔除股份支付）仅为5%-6%，远低于同行业。
（图中，研发费用剔除股份支付）
其中，除了圣邦股份登陆的是创业板，其余三家均为科创板公司，从研发费用率这个角度来看，钰泰股份的科创属性略显不足。
汽车领域几乎没有营收，2.2亿补流必要性不足根据IC Insights预测，2022年，汽车将是专用模拟芯片增速最快的下游领域。此次IPO，钰泰股份也拟募资8,000万用于车用电源管理芯片研发项目。
虽然，钰泰股份在招股书中将汽车电子列示为其下游应用领域，但实际上产生的营收金额应该微乎其微。
而且，在招股书中，钰泰股份列示了18个已经量产的自主核心技术，其中仅有1个非专利技术与汽车相关。
如此来看，钰泰股份模拟芯片在汽车电子上的应用尚处于萌芽阶段，至于这8,000万投入后是否会开花结果，尚未可知。
不过，和大多数IPO公司一样，钰泰股份似乎也想借机多圈些钱。
此次IPO钰泰股份拟募资7.5亿，其中2.2亿将用于补充流动资金，占总募资额的近三分之一。
截至2021年底，钰泰股份没有一分钱借款不说，自由现金流也较为充裕，这么看来，公司并没有募资2.2亿补流的必要。
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