卖掉维秘、断臂求生，持续暴跌四年后，维密母公司触底了吗

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曾经风光无限的维密如今已是公认的业绩拖油瓶。周四，母公司L Brands Inc (NYSE:LB)终于决定“断臂求生”，向私募股权公司Sycamore Partners出售维密55%股权的交易尘埃落定——这是一个时代的终结。这是否也意味着，L Brands长达逾四年、抹去股票75%价值的跌势终于要告一段落了？

L Brands股价走势，来源：英为财情Investing.com维密“谢幕”，Bath & Body Works将扛起大梁最大的一个变化是，L Brands将能够专注于旗下的另一个品牌Bath & Body Works（以下简称BBW）。BBW主营沐浴和身体护理产品，主打健康、天然，走的是平价路线。截至去年年底，BBW在北美共拥有1741家门店；相比之下维密门店是1094家。L Brands的股价之所以没有跌得更惨，全靠这条卫浴产品线在撑着。根据L Brands的预期，其四季度可比同店销售预计会出现2%的下滑，其中维密料下跌10%，而BBW预计增长10%。从2016年L Brands股价开始走下坡路算起，BBW的同店销售额一直维持增长，2018年开始更是有增长加速的态势，与维密的表现在着天壤之别。

制图：英为财情Investing.com机构伯恩斯坦对BBW的企业价值估计是114亿美元（周四宣布的这笔交易对维密的估值只有11亿美元，L Brands当前的市值是64.8亿美元）；美银美林称BBW是“零售业最佳的增长案例之一”。从销售额增速来看，BBW在2019年第三季度的9.562亿美元增长10.8%至10.6亿美元；2019年前三个季度以及2018年的销售增速分别为11.8%和11.6%。而且，比起维密的亏损，BBW贡献L Brands运营利润的80%，营业利润保持在20%之上。富国银行指出，鉴于L Brands的股价似乎并未适当地反应BBW的出色表现，出售维秘之后有望释放出巨大的价值。债务负担减轻，L Brands剑指30美元？

卖掉维密还有一个直接的作用是帮助缓解L Brands的债务负担。根据分析师的估计，这项交易所得加上L Brands的剩余现金，可以使债务减少约10亿美元左右。目前L Brands的净债务大约是40亿美元左右 。

此外，L Brands也将得以从维密25亿美元的租赁负债中释放出来，也无须承担维密转型带来的大部分风险。

值得注意的是，L Brands并未完全抛售维密这个品牌，还是保留了45%的少数股权。这么做的好处是，如果私募股权公司Sycamore Partners能够大刀阔斧对维密进行改造，维密还是有复兴的希望的。

根据彭博情报的数据，即便陷入了困境，维密仍然是美国最大的内衣零售商。而此前L Brands虽然调整了产品组合，但并未像许多竞争对手一样进行大规模的改革。

彭博分析师安德里亚·费尔斯特（Andrea Felsted）指出，假设这笔交易产生的价值是10亿美元左右 ，按照伯恩斯坦对BBW价值的预估（114亿美元）计算，那么在减去净债务之后，其股本价值将为80亿美元，而截至周三L Brands的市值是68亿美元。

周四，美银美林重申了对L Brands的“买入”评级，并给出30美元的目标价。目前，在追踪该股的28名分析师中，有8个给予了“买入”或“增持”评级，18个“持有”评级，2个“卖出”或“减持”评级。

当然，对于希望押注L Brands股价反弹的投资来说，也要清楚认识到其未来所面临的风险，比如债务，又比如BBW的增长空间。随着比较基数的变大，BBW将更难实现和以往一样强劲的增长；而且BBW与百货商场联系紧密，也容易受到商场客流量结构性下滑的影响。

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