直播回顾：疫情主导下能源化工期货板块策略专题

作者： 期乐会 | 2020-02-22

导读：

2020年2月11日起，我们发起【为战疫加油】系列公益直播活动（期货大宗商品专场），为广大交易员战友们带来一场丰富的知识大餐。

2月20日晚，我们邀请到美尔雅期货投资咨询部负责人徐婧老师，为我们带来《疫情主导下能化板块策略专题》的主题分享，也是本次系列公益分享的第九场活动。

以下是2月20日晚直播的精彩摘要——

文末有更多活动预告，欢迎大家关注。

以下是2月20日晚直播的精彩摘要——

01 铜看消费复苏，更改政策调整从1月20日收盘开始内外盘铜价齐跌，外盘铜价在春节假期期间单边下跌，价格均跌至去年三季度震荡区间底部。而沪铜在年后开盘首日直接跌停，当日收于45040元/吨，价格更是跌到了近两年的低点，所以从全球铜价表现来看，这次我国武汉爆发的肺炎疫情对铜价的影响不可谓不大，在这段窗口期内沪铜跌幅8.27%,外盘铜价也有10%以上的跌幅。后由于复工预期及疫情缓解铜价反弹1300点左右。铜精矿供给紧缺暂缓，进口量大幅提升：2019年12月中国铜矿进口量为192.80万干吨，较去年同期相比增加31.79%；2019年1-12月铜矿累计进口量为2199.96万干吨，较去年同比增加11.60%。从进口数据来看，四季度进口铜精矿逐渐增多，原料矿的紧缺得到一定缓解，但是冶炼加工费持续低位，硫酸胀库压力和资金压力影响了冶炼企业的生产积极性。截至2月14日，SMM铜精矿指数报66美元/吨，较前期上升4美元/吨，从进口数据来看铜精矿的供应紧缺得到一定缓解，但是当前原料端的物流运输中断和产成品的库存压力问题逐渐显现，加之硫酸胀库，和冶炼加工费低位造成的资金压力，精炼铜的产量逐渐下降并且有减产或检修的可能，给予铜价一定支撑。终端消费—电网投资有望在疫情结束后打响消费复苏第一枪：2019年1-12月电源基本建设投资完成额为3139亿元，同比上升12.60%；2019年1-12月电网基本建设投资完成额为4856亿元，同比下降9.60%。虽然下半年电网投资在逐渐发力，但是全年电网投资未达到年初预计的5126亿元。在1月10日和11日召开的国家电网工作会议上，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资同比下降8.8%。铜价展望：截至2月7日，三大交易所总库存为40.73万吨，周库存增加3.93万吨，疫情发生使得库存正超预期累积。截至2月7日上期所库存为20.63万吨，周库存增加5.04吨；COMEX铜库存单周减少1860吨至2.96万吨；LME库存截止2月7日为17.15万吨，周库存减少9000吨，上期所铜库存增幅明显。SMM调研了解，本周五（2月7日）上海保税区铜库存环比春节前（1月23日）续增0.7万吨至29.95万吨。因受到疫情影响，大多仓库暂停业务操作，以致大部分的电解铜堆积在港口，无法进行清关和入库。预计后期保税库增加量会较大。在肺炎疫情发生后，市场避险情绪陡增，铜价超跌至低位，当前正处在一个反弹期中，反弹的动力是欧美经济的逐渐复苏和中国经济恢复的韧性，所以这一轮反弹持续时间将由疫情的拐点来决定。另外铜价上方的压力依然来自于全球经济下行压力和铜消费端实际表现恐不及预期，所以说消费复苏情况和中国在二季度和三季度的财政政策和货币政策调整将很大程度上主导全年铜价走势。短期我们认为随着2,3月份复工复产的不断推进，政策上的调整和刺激，铜价有望探明一个向上的方向，操作上仍然建议逢低进多，并时刻关注疫情控制情况和国家政策变化。02 中期锌价有望修复全球锌矿仍处于增产周期全球实际新增锌矿产量存在预期偏差，但原料供给弹性仍然存在。锌精矿增量基本由海外矿山贡献（共27万吨），国内原料产出有所改善。1-11月国内累计进口锌精矿285.5万吨，累计同比增长4.9%。加工费仍然维持高位，港口库存仍然偏低，进口矿需求并没有看到井喷。全球冶炼缺乏新增大型产能，过剩的原料矿短期难以完全转化成精炼锌。海外由于供损以及冶炼厂意外检修导致产量下降，后期产量有改善余地。国内冶炼累计产能增速下滑，疫情期间冶炼产量环比或将明显下降。2019年全年国内精炼锌累计进口60.5万吨，进口累计同比下降15%。2020年一季度进口精炼锌数量预计维持较低水平。总结：现阶段是精炼锌供大于求矛盾最为突出的时期，加之市场避险情绪仍未看到明显转折迹象，锌价预计在疫情拐点到来之前仍将承压运行。但情绪对价格的影响已经在边际走弱。锌价短期进入平台震荡期，市场在密切观望疫情发展，等待指引。考虑到目前锌价已近矿山90分位成本线附近，锌价若长时间维持低价将带来较强成本支撑。从政策角度出发，疫情过后的财政政策力度有望加大，基建领域消费不排除出现抢工带来的超预期恢复。未来锌价仍具有上行修复的弹性。操作策略：在肺炎疫情尚未明朗之前沪锌单边操作建议谨慎，观望为宜。但从未来驱动和成本出发，锌价目前做多有较好的安全边际。中长线激进操作者可考虑背靠17000元/吨附近逢低多单布局。看好中期锌价修复。03 电解铝基本面长期难言乐观和其他有色金属相似，疫情的影响下，春节后沪铝以大跌开盘，主力合约下探 13500 一线。首日触底后，沪铝呈现震荡回升的趋势，两周以来价格基本站稳 13700 一线。短期产业链上下游同受影响，中期供给释放仍需时间，以及疫情结束后的消费反弹预期共同支撑铝价。2020 年 1 月份中国氧化铝产量为 568.6 万吨，同比减少 0.94%。减复产方面： 1.孝义兴安化工受原材料供应影响，生产线减产 80 万吨。2.山西孝义信发由于原材料供应紧张，停一条生产线，涉及产能 80 万吨。 3.山西复晟铝业由于原材料供应紧张，减产 18 万吨/年。氧化铝环节近期也受到部分影响，由于交通受限，部分氧化铝厂原料和成品运输有困难，有多家企业进行不同程度的减产，全国氧化铝价格小幅上扬。电解铝成本抬升，上下游生产同受影响，部分削弱了消费带来的利空，给予铝价一定的支撑。随着成本上升和沪铝价格受挫，电解铝行业利润受到明显压缩。电解铝企业受疫情冲击较小，春节期间正常生产，铝锭的季节性累库如常，最新的铝锭社库超过 110 万吨，考虑到复工推迟和厂库的隐形库存问题，后续社库体量仍有增长空间。铝材出口自2019下半年回落明显。对 2020 年多国对中国铝产品仍有反倾销政策，而今年开年以来，沪铝比值持续处于近三年高位，出口的价格优势渐失，年内铝材的出口可能继续回落，进一步利空价格。总结：1、待补偿性需求启动，库存去化将逐渐被带动，沪铝有反弹机会，时间预计将在 3 月之后。2、但从长周期来看，供给的释放在下半年将愈发明显，年内需求增长中性偏弱，电解铝基本面难言乐观，下半年铝价或重回弱势。04 铅上行空间有限原生铅原料有保障：1-11月全球累计铅精矿产量为422.4万吨，累计同比减少收窄至0.2%。当前已连续3个月环比增长。国内外TC继续攀升，原料相较冶炼需求维持充裕。原生铅企由于利润改善，疫情期间生产暂时没有受到明显制约。原生铅对外发货受物流限制，当前原生铅企业厂库库存已累库超过9万吨。再生铅过剩压力大：统计局数据显示2019年1-11月再生铅累计产量为218.9万吨，累计同比增长23.4%。2020年国内计划新增再生铅产能超150万吨。未来再生铅产能弹性进一步增大较为确定。疫情及节前原料库存价格偏高使再生铅生产恢复缓慢。精废价差倒挂对短期铅价或形成一定支撑。原料废电瓶价格下行使再生铅成本支撑重心或将继续下探。蓄电池占到铅消费85%以上。电动自行车市场进入饱和期，汽车消费市场短期难觅亮点。疫情期间下游消费基本陷于停滞，需关注蓄电池企业复工进展。铅核心观点：1、受疫情影响当前精炼铅显性库存虽不高，但冶炼企业场内库存压力较大，精炼铅供大于求矛盾较为突出。2、供给端弹性较大，需求复苏缓慢且缺乏亮点。短期铅价仍将偏弱震荡运行。3、疫情出现拐点后铅价有修复可能，但上行空间或有限。

备注：本文仅代表嘉宾个人观点分享，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎

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