股价一月狂翻四倍，高管精准套现10亿！上能电气：一场纯粹的炒作背后，哪些机构在公器私用，成人之美？

抛出减持计划后，股价马上开启暴涨，并刚好在高位完成减持。天底下还有这么凑巧的事儿吗？

作者 | 常山

编辑 | 小白上能电气(300827.SZ)，2020年4月上市，至今已2年有余。这期间，上能电气的市值从上市时的不足23亿元，升至目前的120亿元（参考2022年6月29日收盘价），刚好5倍涨幅。与我大A股那些动不动就十几倍、几十倍涨幅的妖股相比，这似乎并没有什么特别之处。SO，是什么吸引了风云君善意的小眼睛呢？往前追溯个小半年，来到2021年7月，上能电气的股价曾出现一轮暴涨，从19元（前复权价格）启动，一路飙升至102.6元（前复权价格），区间最大涨幅超420%，最高市值一度触及230亿元，一时风光无两。风云君回过头看，发现其股价大涨的背后，竟有着诸多不为人知的巧合之处，毫不夸张的说：这绝对是一场预谋已久的大戏！重要股东精准减持，不偏不倚正中高位问题立马呼之欲出：究竟是什么力量推动了股价的飙涨呢？又是谁参与了这轮股价炒作呢？01  筹码转换大戏完美落幕这轮股价暴涨之前的近一年时间里，上能电气的股东人数大约在9千至1万之间。2021年6月中旬开始，上能电气的股价开始缓慢上涨，股东人数降至9341户，处于相对较低水平。但随后不久，也就是2021年7月9日，其股东人数小幅增加至1.4万户。而当股价开启直线上涨前，股东户数再次下降近10%，并在2021年7月20日缩减至1.29万户。两天后，2021年7月22日，上能电气的股价一条20CM大长腿涨停，成为全市场最靓的仔。诡异的是，上能电气并没有出现在当日的交易异动龙虎榜上，因此也就无法获知到底是谁主导了首板涨停。随着股价上涨，上能电气的股东户数继续逐步增加。到2021年8月10日，其股价见顶，股东户数也增至2.8万户，比7月9日大涨前整整多了一倍。此次主升浪涨幅非常大，且上涨时间非常短。通常，这种情况在调整后会有第二轮上涨行情。果然，上能电气也随后在2021年10月先后收获了两个20CM涨停。而股东户数也在同年10月29日增至3.4万户，创下2021年的最高纪录。而后，上能电气股价便开始了跌跌不休。显然，主力已成功将手上的筹码转移给了散户，并将散户手里的钱转移到了他们的口袋里。02  机构错过好戏可能有人好奇，上能电气涨了这么多，机构投资者应该赚翻了吧？不好意思，让各位失望了。从公开市场信息看，公募基金、券商自营、资管计划、社保基金、QFII等等，统统没有参与上能电气的这轮股价暴涨。哦哦哦，对，也不能说完全没有：创金合信创业板精选（009513.OF）在2021年二季度末持有360股。不得不承认，这确实戳中了风云君的知识盲区。风云君至今也没搞明白，这360股是怎么来的？打新中签卖了一部分，剩下的？当然，从另外一个角度想，真要是有公募基金扎堆其中，或许其股价走势就不会这么疯狂了。此外，外资在2021年12月14日才能借道深股通买入上能电气，也完美错过了这场炒作狂欢。03  频繁现身龙虎榜，神秘席位主导行情按照常理，如此涨势的股票，其龙虎榜信息应该很丰富。尤其是那些活跃游资席位，应该频繁上榜。巴特，又让大家失望了。上能电气的龙虎榜上榜交易席位，交易金额排名靠前的大都活跃度很低，有些出货席位甚至在整个2021年只出现过几次。此外，还有不少机构专用席位在其中助攻。如此一来，本来就少得可怜的信息又增加了一层神秘感。

不死心的风云君，凭借着百乐门代客泊车风雨无阻、雷打不动锻炼的毅力，终于在这有限的龙虎榜信息中，发现了几个特别活跃的交易席位，并循着这条线索扒出许多老铁们看完一定不后悔的猛料。

兴业证券常州常武中路营业部（以下简称兴业常武中路）出现8次，交易金额超过12亿元；招商证券交易单元(353800)出现4次，交易金额超过6亿元；华鑫证券上海分公司、国元证券上海虹桥路营业部、中金公司上海黄浦区湖滨路营业部、财通证券杭州上塘路营业部均出现2次，交易金额均在1亿元以上。再进一步来看，兴业常武中路活跃在上能电气股价上涨的整个过程，点火启动时、快速上涨时、以及暴涨收尾时。然而，市值风云吾股大数据监测显示，在2021年及之前年份，该席位的活跃度非常低，似乎就是专门为上能电气而来。与兴业常武中路关联密切的，是招商证券交易单元(353800)。吾股大数据监测发现，这是一个阶段性活跃的游资席位，所参与的个股通常区间涨幅比较大。特别是今年4月以来，该席位明显活跃起来，先后参与过中交地产(000736.SZ)、盘龙药业(002864.SZ)、豆神教育(300010.SZ)等个股。（数据来源：炒基之前也能搜一搜的市值风云APP）此外，上能电气的龙虎榜还有一个特点，即“机构专用席位”这一代号频繁现身。统计显示，机构专用席位现身龙虎榜次数高达17次（注：买卖各算一次），合计成交额超13亿元。因为直接显示为“机构专用席位”，因此无法判断具体来自哪里。但从股价走势上看，它们极可能是假机构或是戴面具的知名游资。再结合前面的招商证券交易单元(353800)、和极为少见的兴业常武中路席位来看，主导上能电气这轮行情的玩家，肯定不希望轻易被人猜出是何方神圣——既要推动股价大幅上涨，同时还得保持神秘。值得注意的是，2021年10月25日，还出现了4个买卖金额不同的机构专用席位，买入1.48亿元，卖出6056万元。其中，一个机构专用席位在买一位置只买不卖，成交额6364万元，典型的接盘特征。类似的事情，也发生在兴业证券席位上。兴业证券上海自由贸易试验区分公司为卖一席位，只卖不买，成交额5545万元。二者成交额虽然相差500万元左右，但一个净买入、一个净卖出，是不是太过于巧合了？04  高管精准减持，高位套现超10亿2021年4月12日，上能电气有2625万股解禁，占当时总股本的35.80%，具体请查看《上能电气股份有限公司关于首次公开发行前已发行股份上市流通的提示性公告》（公告编号：2021--009）。但因为解禁的股票中有部分为高管持股，因此，根据相关规定，一个会计年度只能减持实际流通股的25%。然而，可能几位高管在甩卖股票套现、以改善生活的时候，高兴得太忘乎所以了，竟然不记得还有个天杀的25%限制，直接减出了格。（注：上表中套现金额标星号为测算金额，与实际成交金额或有一定出入）不过，风云君要重点说的是以下这条信息。首先，请老铁们记住一个十分重要的日期：2021年7月19日。这一天，上市公司发布董监高减持计划，段育鹤、陈敢峰等四人计划合计抛售不超过702万股，对应的减持比例为5.3%。次日，上能电气股价大幅低开，跌8.5%，当日收盘报26.52元/股（前复权），跌6.9%。第三日（交易日），也就是7月22日，上能电气股价在午后突然快速拉升涨停，随之开启一轮快速上涨。减持计划正好在股价启动前抛出，你们说，天底下有这么凑巧的事儿吗？更巧合的是，明知道有董监高即将抛售股票套现、最高抛售股票将超过1160万股、占当时总股本的16%、对应当时市值至少6亿元的前提下，却仍有机构奋力拉涨。你们说，这到底是哪家机构天使大姐这么有爱心？这不是白给上市公司董监高抬轿子吗？这得多有钱，才能干出如此慷慨解囊、助人为乐、急公好义、乐善好施的事来？更更巧的是，陈敢峰、李建飞、赵龙等董监高的股票，竟然全卖在上能电气股价历史高位。他们发布减持计划时，上能电气的股价才53元左右（除权后为26.5元左右）。直到股价开启一轮大涨，且涨到120元以上（除权后为68元）时，陈、李、赵三位老总才不慌不忙地抛售股票。（注：上方截图股价为后复权股价）从成交金额来看，基本都是120元（除权前价格）上方成交的。按减持计划抛出当日收盘价计算，702万股对应的市值仅约3.7亿元。经历这一波大涨后，上面的11位股东成功从二级市场套走10亿+，身家暴涨。想必，他们得高兴的合不拢嘴了好几个月吧。要知道，2015-2021年这7年时间里，上市公司累计创造的净利润才4.2亿元啊。各位散户们，以后炒股就跟着这几位高管，指定能发家致富啊。你们说，这得有多大的定力和信仰，能让几位高管稳住心态，面对股价连续多日20%的涨幅而不急不躁，并选择在最高位稳准狠减持？难道真是上市公司基本面很好，业绩增速很高？作为董监高，应该更清楚上能电气真实经营情况吧？基本面未改，一场再纯粹不过的股价炒作既然说到这里，咱们就一起看看上能电气的基本面。其前身为上能电气有限公司（以下简称上能有限），成立于2012年3月30日，核心技术人员全部出自艾默生网络能源有限公司（现更名为维谛技术有限公司，以下简称维谛技术），后者曾用名为深圳市华为电气技术有限公司。插句题外话，除了上能电气，A股目前至少还有10家公司的创始人或核心技术团队来自“华为—艾默生”系，比如：汇川技术(300124.SZ)、蓝海华腾(300484.SZ)、麦格米特(002851.SZ)、禾望电气(603063.SH)、宏盛股份(603090.SH)、中恒电气(002364.SZ)、鼎汉技术(300011.SZ)、英维克(002837.SZ)等等。因此，“华为—艾默生”系也被誉为国内电气电子领域第一创业孵化天团。这个事情告诉我们，在一家牛掰格拉斯的公司，比如华为、市值风云，对自己职业生涯是多么的重要。回到正题，上能电气的主营业务为电力电子变换技术，即运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量治理提供解决方案。其主要产品包括光伏逆变器（PVInverter）、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）、智能电能质量矫正装置（SPC）等，同时也提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。上能电气光伏逆变器的主要国内客户包括中核集团、华电集团、国电投集团、国家能源集团、华能集团、中国节能集团等国内发电集团，国际客户包括AVAADA、SOFTBANK（印度企业）、TATA（印度企业）等。2019年以来，上能电气对前五大客户的销售占比出现逐年下降趋势，2019-2021年分别为51%、45%、35%。见下表：前五大客户销售占比下降，但营业收入保持增长，说明上能电气对大客户的依存度下降，是好事。从营业收入看，2015-2019年保持较快增长，但是2020-2021年增速明显放慢，不到9%。而从扣非净利润来看，2016-2019年保持增长，随后两年则是连续增收不增利。2021年，上能电气实现营业收入10.72亿元，同比增长了8.8%，实现扣非净利润4,828.36万元，同比下滑了14.80%。今年一季度的数据看，营收、扣非净利润增速均超30%，剧情似乎有转折。但不论是贡献绝大部分收入的光伏逆变器，还是次之的储能双向变流器，他们的毛利率都明显下滑。其中，光伏逆变器从2017年的31.5%降至2021年的23%，而储能双向变流器则更夸张，同期从62%降至32%。截至2021年底，IPO募投项目除补充运营资金外，其他项目均未按期达到预期。尽管如此，上市公司新一轮的募资已经完成。2022年6月20日，上市公司发行可转债，再次募资4.2亿元，其中1.2亿元用于补充流动资金，2.5亿元用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目，5千万用于研发中心扩建项目。但愿，这些募投项目能如期达产。如此看来，上能电气的基本面并没有发生根本性改变。再联系上文，2021年7月的股价大幅上涨，事实再次印证了风云君的结论，这仅仅是二级市场的一次筹码博弈，一次纯粹的不能再纯粹的股价炒作而已。放眼同行，小弟一名如果再把上能电气放到同行中，这个结论的证据就更加夯实了。目前，A股上市公司中，与上能电气在光伏逆变器、储能逆变器上主要的竞争对手，包括阳光电源、科士达、锦浪科技、固德威、科华数据、盛弘股份等。01  光伏逆变器是阳光电源的1/10不到整体看，5家公司中，除科士达外，光伏逆变器业务销售规模都保持增长。2021年，上能电气的光伏逆变器的销售规模8.83亿元，与阳光电源、锦浪科技、固德威等相比，仅仅算是个弟弟。而从年均复合增长率看，锦浪科技排第一，固德威、阳光电源分列二、三位，上能电气2017-2021年的年均复合增速不到两位数。显然，股价的短期大幅波动与基本面关系不大。上能电气玩了一把飙升后，股价最终又回到了起涨点。而真正优秀的公司，股价是一路上行，反映出业绩增速。比如，风云君在2020年初分享的关于阳光电源的独立研报。再来看毛利率。5家公司在光伏逆变器业务的毛利率都是下降的。2021年，上能电气与科士达的毛利率是最低的，阳光电源、固德威还保持在30%以上，锦浪科技降至25%。02  储能逆变器增速快，但尚未成大气候储能逆变器的业务大爆发主要是2021年，在此之前，国内在储能上的建设投入比较少，这也使得相关公司在该业务的销售规模普遍不高。A股上市公司中，阳光电源在该业务的销售规模最大，2021年超30亿元。其他公司的销售规模较小，所披露的信息也比较少。固德威、锦浪科技、上能电气储能逆变器的销售规模集中在2021年放量，三家公司基本都实现了2倍以上的增长。而从毛利率看，整体都呈现下降趋势，固德威的毛利率较高，阳光电源的毛利率最低，上能电气居中。从上表4家公司储能逆变器业务收入来看，该业务应该是相关企业的又一增长点。而目前对企业而言，抢占市场份额或许更加重要。此外，5家公司的期间费用率，上能电气明显偏高，而销售净利率则低于锦浪科技和固德威，说明前者与同行业公司相比，在成本控制上不具备明显优势。限于篇幅，相关数据不再具体展开。03  预收款项（合同负债）规模最小预收款项（合同负债）是判断企业合同订单情况与议价优势的重要指标。正常情况下，该金额越高，说明合同订单越多，企业未来一个时期的业绩确定性越高。同时，收取下游客户一定比例的合同订金，说明企业在供应链中具有一定议价优势。截至2022年一季度末，上能电气的预收款项（合同负债）是5家公司中最少的。值得注意的是，在2021年，5家公司的预收款项都同步增加，这也再次验证行业的高景气度。04  研发费用率突出，但绝对值不高整体看，5家公司的研发投入都保持较快增长，尤其是阳光电源，2021年接近12亿元。从研发费用率看，上能电气比较高，并且保持研发费用率上升态势。2018-2021年，阳光电源的研发费用率只有4.8%左右，科士达、锦浪科技则是在5%、4.5%左右，上能电气则一直高于6%，2021年为8.5%。研发费用率可能是上能电气最大的优势了，不过考虑到其体量，这一优势基本被研发费用的绝对值削平。能占上供应商便宜通常，一家正常经营的企业，其资产规模是不断增加的。而上能电气则刚好相反，这其中有什么情况吗？01  一季度备货增加上能电气的流动资产主要包括货币资金、应收票据及应收账款、存货，2022年一季度末占比大致为20%、35%、38%。注意，2022年一季度末，流动资产合计20.96亿元，较年初的22.71亿元少了1.75亿元。而这其中，大幅减少的是货币资金，较年初减少了近4亿元，应收票据及应收账款增加6000多万，存货增加近1亿元。那么，现金去哪了？2022年一季度，经营性现金流净流出4.03亿元，正是现金大幅减少的原因。比较2019-2022年经营性现金流发现，一季度经营性现金流净额均为流出状态。但2022年一季度明显增加；其中，主要的支出项“购买商品、接受劳务支付的现金”近6亿元。进一步分析发现，经营活动中支付的现金大幅增长的其中一项是存货。但一季报未披露存货分类，因此，无法获知上市公司是屯了原材料，还是生产了一大批库存商品。具体分类所计提的跌价准备不同，对当期利润影响也不同。此外，同期上市公司的应付票据及应付账款科目较年初减少了2亿元。综合来看，减少的货币资金一部分增加了存货，另外一部分还了部分负债。02  现金流好2019年以来，上能电气的收现比、净现比基本保持在1以上，说明其经营性现金流良好，而这其中很重要的原因是经营性负债大于经营性资产。长期看风云君文章的老铁自然知道，经营性负债与经营性资产表达的是啥意思。直白地说，前者表示上市公司占供应商和客户的便宜，后者表示供应商和客户占上市公司的便宜。占别人便宜多，可以占用别人的资金来为自己经营活动服务，自身的资金压力就相对较小，现金流往往较好；反之则较差。从上表可清晰看出，应付票据及应付账款远远高于应收票据及应收账款，说明上能电气占了供应商的大便宜。2021年以来，预收款项也高于预付款项，说明占了客户的便宜。经营性负债大幅高于经营性资产，是该公司经营性现金流较好的重要原因。当然，如果出现供应商挤兑的话，那就极容易导致经营危机。截至2022年一季度末，上市公司的资产负债率为64%，较年初下降了4个百分点。其中，有息负债率在10%左右，具体为1.3亿元的短期借款和520万元的租赁负债，没有长期借款。一通分析完，风云君还是找不到上能电气在2021年7月间股价离奇暴涨的原因，至少2021年业绩没有发生明显改变。这并不重要，因为对董监高来说，他们已经在高位减持套现。当然，行业高景气度阶段，上能电气赚点钱还是比较容易的，募投项目早日建成投产应该是眼下最紧迫的事情。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究