2022年5月银行间外汇市场运行报告

内容提要

2022年5月，人民币对美元即期汇率续创一年半以来新低后反弹，汇率波动性持续增加，市场流动性仍偏紧。受多重因素影响，市场成交规模同比与环比均不同程度下跌。中美利差倒挂导致长端人民币对美元掉期点震荡下行，境外机构在外汇市场即期净买汇量有所增加，境内外美元资金面持续收紧。

一、本月外汇市场基本情况

（一）即期市场机构净头寸整体趋向收敛，城商行及国有大行为市场卖汇主力

5月国有大行、股份行和城商农商银行均维持即期净卖汇方向；除国有大行净卖汇头寸有所回升外，股份行、城商行及农商行净卖汇力度均有所下降。

（二）人民币外汇掉期点加速下跌后趋稳，中长端降幅显著

5月上旬中长端掉期点下行幅度较大，后半月则呈现窄幅震荡态势，月末境内T/N、1W、1M、3M、6M、1Y期限掉期点分别收于1.42bps、9.5bps、51bps、80bps、80bps和15bps，较上月末分别下行0.97bps、2.1bps、13bps、86bps、210bps和385bps。

（三）外汇期权交投整体持稳，短期人民币汇率预期仍存在一定分化

5月人民币外汇期权交易日均成交34.64亿美元，环比减少13.9%，较2021年成交量减少5.8%。隐含波动率方面，5月离岸人民币对美元各期限平价期权隐含波动率维持于高位小幅波动，其中1W隐含波动率震荡相对剧烈，并且始终与其他期限曲线维持倒挂。波动率微笑曲线方面，离岸人民币对美元各期限RR偏度月中出现明显下行，随后于低位持稳。

从外汇期权交易执行价分布情况来看，本月USDCNY看涨期权交易执行价区间覆盖6.36-8.02，执行价中枢位于6.66-6.82；看跌期权交易执行价分布较为分散，执行价中枢位于6.54-6.76。从期权各组合交易量看，5月期权交易策略出现逆转，除蝶式期权（Butterfly）外，其余期权组合交易量均有下降。表明市场对人民币汇率长期维持双向波动的预期进一步增强，同时对短期限人民币汇率走势仍存在一定分化，但整体交易情绪逐渐趋于稳定。

（四）境内外美元资金面整体收紧，外币利率市场交易量下滑

5月，境内外美元资金面整体收紧，境内外美元隔夜利率大幅走升至0.75%～0.8%区间高位企稳，利差维持在3～5BP区间窄幅波动。美联储宣布再次加息50基点，境内外美元拆借隔夜利率闻讯双双走高。

CME 3个月SOFR利率（TSFR3M）曲线连续3月呈走升态势，月末较月初走升约20点至1.40%水平。本月市场资金面情绪呈高位震荡态势，月内日间情绪指数始终保持在40～44点区间窄幅波动。美元拆借加权成交隔夜利率较上月末上升49点至0.75%，与境外利差维持在4BP；其余期限较上月均有不同程度上升，其中1W、1M和3M利率月末分别收于0.81%、1.11%和1.86%，与上月末相比，分别上升46bps、8bps和51bps。

5月，外币利率市场日均成交426.53亿美元，环比下降8.89%。市场供需双方依旧维持现有流动性方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，净头寸为6个月以来首次减少。

二、本月外汇市场重点关注情况

（一）人民币对美元汇率先跌后升，市场波动性维持高位

市场多空因素共存、预期分化，人民币对美元汇率续创一年半以来新低后震荡反弹。5月中上旬境内人民币对美元即期汇率（CNY）延续上月跌势，截至16日CNY震荡走跌3.1%至6.80附近，为2020年9月以来新低。5月下旬人民币汇率双向波动明显，震荡走升至6.67后迅速回撤至6.74，至月底再度反弹至6.65左右，较上月贬值-1.1%。

境内外汇差月末有所缩窄，离岸人民币贬值压力更大。离岸人民币本月均维持在境内贬值方向波动，境内外人民币平均汇差-180bps，较上月扩大29bps。5月中上旬伴随人民币汇率走贬，汇差最高一度走阔至400点以上，为近两年来最高水平；月末汇差迅速缩窄，但依旧维持在150～200点的年内高位，CNH仍存更大贬值预期。

汇率波动性持续增加，市场流动性紧张程度仍维持高位。受预期分化影响，本月汇率波动性持续增加。即期汇率日均波幅为479点，较上月大幅扩大193点，为2021年以来最高水平。银行间外汇市场流动性监测指标显示，市场流动性深度虽较4月下旬有所回升，但仍处于年内低位。

（二）多因素共振导致市场成交量全面下降

5月银行间外汇市场成交2.8万亿美元，日均成交量同比和环比分别下降25.4%和下降10.2%。分市场和产品看，除人民币外汇即期日均成交量环比小幅增长以外，其余各品种日均成交量环比均不同程度下降。总体看，多重因素共振导致月内外汇市场成交量全面下滑。

一是北京地区疫情扩散影响外汇掉期市场成交量。5月北京地区防疫管控升级，部分机构交易员实行居家或轮岗办公，一些国有大行表示相关措施对其交易规模产生显著影响。5月北京地区会员机构在人民币外汇掉期市场日均交易量环比下降26.5%，并导致市场整体交易规模下降。

二是本外币资金流动性情况影响融资相关交易需求。银行间外币利率市场以及短期限人民币外汇掉期市场均具有较强的货币市场属性，交易需求受资金面流动性影响较大。境内人民币流动性方面，5月国内疫情反弹、金融数据不佳，央行等量平价续做MLF、超预期下调5年期以上LPR利率15BPs，稳增长大局下人民币资金面延续宽松态势，机构通过外汇掉期掉入人民币的资金交易需求减少。境内外币流动性方面，5月美联储年内第二次加息且幅度高达50个基点，推升全球美元资金利率，同时3月以来境内外汇存款规模连续下降，外币资金供给减少，境内美元资金面整体偏紧，外币利率市场交投趋于谨慎，导致市场成交规模下降。

三是境外假期因素对相关市场成交存在季节性扰动。5月受美元、港币、加元等多个境外假日影响，部分衍生品和外币相关品种在相应起息日无交易，特别是5月27-30日相关品种成交量显著低于月内平均水平，进一步导致全月市场成交量环比下跌。

（三）中美利差倒挂加剧，长端人民币对美元掉期点加速下行并一度贴水

月初美债收益率快速上行，5月6日10年期美债收益率盘中一度触及3.20%关口，中美10年期国债利差随之下行至-30bp附近，叠加美国就业数据强劲且通胀高企进一步加剧市场对紧缩政策的预期，1Y期人民币对美元掉期点跌至-40点，创2019年3月中旬以来新低。但月中公布的美国4月房屋开工和初请失业金人数都弱于预期，加之4月核心PCE物价指数回落，市场对美国经济增长的担忧情绪升温，叠加美联储在5月议息会议纪要中的表态显示出下半年的加息进程可能趋缓，因此10年期美债收益率跌破2.8%关口，创下4月中旬以来新低，1Y期人民币对美元掉期点跌势暂缓。月末国内疫情好转，宽信用预期下长端掉期点回升至小幅升水。

END

作者单位：中国外汇交易中心市场一部

原文《2022年5月银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2022.06总第248期。

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