余力复盘：长假前双买性价比高，组合套保不怕黑天鹅

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公众号后台对话框中回复“直播”即刻进入直播间编 辑 | 张旖旎作 者 | 扑克智咖余力

导言

2020年是令人难忘的一年。受新型冠状病毒肺炎疫情蔓延及春节假期延长影响，2月3日鼠年第一个交易日，各大指数和大宗商品市场恐慌性下跌。面对此次较为极端的风险事件，期权工具与众不同，能更好的做风险管理减少损失，甚至带来收益。2月20日晚，我们请来了扑克财经智咖余力带来【这次疫情的背后，期权交易真正需要复盘的七件事】的直播分享，帮助大家一起回顾此次疫情影响对于期权交易的影响，以及实战期权交易哪七件事是不容忽视的？有问题可以扫描下方二维码提问哦~              另外，还有个好消息和大家分享，余力和管大宇作为「期权·破晓」第四季课程“期权实战与体系建立”（点击了解课程详情）的导师，以实战的角度让期权知识更成体系地呈现，使得知识的传递由繁化简，提高市场参与者的学习效率，真正帮助大家走近期权，掌握期权，手把手教你由理论走向实践，带你走入最具实操性的期权大时代。咨询课程请联系puoke001扑克小荷管，报名直接点击”阅读原文“。              

正文

大家好，我是混沌天成资管、力的期权工作室公众号博主余力。鼠年的第一周，行情的演绎可以用惊心动魄、跌宕起伏、敲山震虎等这些词语来形容。开市第一天，绝大部分的指数都低开8%以上，某些指数收盘收在了-8%~-9%。好在第二天开始，在公募基金、巨额自购等众多因素的刺激下，疫情对股市负面情绪的传导得到了很大程度的缓解。从周一到周五，我们可以看到期权市场的波动率从飙升到急降，股指期货市场的贴水从迅速扩大到收窄，当月的两侧虚值认购认沽期权齐涨的盘面再现了，股指期货跌停、深度实值认沽的涨停，这一幕也再现了。所以说鼠年开市第一周，有太多的点值得去总结，值得去铭记！这一周，对于做期权交易的朋友：

可能经历了首日卖沽的巨大亏损

可能经历了首日买沽的翻倍效应

可能赚到了次日双卖的降波收益

也可能踏空了中间两日的上涨收益！

 不论经历的是欢喜，还是忧虑，我们都有必要为这一周的行情做一个仔细负责的复盘。我认为最重要的7个关键点： 复盘要点一：跨长假双卖的危险性 许多期权交易者有着一个这样的观念，觉得卖方赚的是“时间”，春节长假有9天不交易，那岂不是赚“时间”收益的最好时机？事实上，长假节前大量布局双卖，而不去加仓双买，自认为可以赚取期权在9天里的时间价值，这是期权认知上一个特别需要纠正的偏差。 

卖出一份当月期权，如果这份期权距离到期日有一个月，也就是四个星期的话，那么前半段时间也就前两周甚至前三周，期权价格更多受到波动率的影响期权价格，而时间的衰减其实只占很小的一部分。最后的一周，也就是后半段时间，期权价格才更多的受到时间流逝的影响。节前最后一天1月23日，距离2月的到期的2月27日，还有一个月以上的时间，这时候波动率维度对期权价格的影响肯定是更大，而时间的流逝对他的影响是非常的小的。如果在月初时，重仓位去进行双卖的话，一旦节后波动率开始上升，或者出现跳空的缺口，那么双卖的期权就会面临非常巨额的亏损。9天所谓的时间流逝，根本就抵不过一个大幅的低开和高开。如果节后的波动率开始上升，双卖期权里的时间流逝几乎抵不过一个大幅的低开或是高开。因此，长假前夕不应该去重仓做双卖操作，而是应该加仓一些双买的头寸进入节日。

 

有时候我们开玩笑说，做股票分析的分析师，经常喜欢说我们是持股过节，还是持币过节？我们做期权的人则说，我们喜欢持有双买头寸过节，而不是重仓双卖过节，这是为什么呢？

 

第一点，对于长假期间来说，中国和外盘的交易日往往相差一周。比如说十一长假，或者是春节，这两个长假效应尤其明显。我们跟外盘差5个交易日，那么受到外盘的影响，如果外盘在这5个交易日当中，累计的涨跌幅比较大的话，那么它就造成了一个非常天然的缺口，也就是在节后的第1天的开盘，就有可能高开或者低开1%甚至2%。

 

第二点，喜欢做卖方的朋友应该已经赚取了一月合约到期前5天的收益了，这时候就需要先收后压，把收取的权利金拿出个50%或者40%，去做多波动率，这也是一个非常常用的操作。所以，我们完全可以拿出1月份做卖方获得的收益的一部分，去博取整个长假期间，做多波动率的一个潜在收益，这样并不会造成太大的损失，因为买方的损失是有限的。

 

第三点，从过去的历史我们可以看到，尤其从2018年开始，不管是劳动节、十一长假、春节、建军节，特朗普都在长假期间发过一些非常让人意外的Twitter，掀起过一波风浪，而且在长假期间也是我们国内许多政策公布的一个非常重要的时期。因此，国内的政策面或者是外围市场的消息面，都有可能造成长假以后第1天的高开或者低开，这都是一些事件性的诱因。

 

综合以上三点，历史上，跨长假回来后的第一天，持有“双卖”过节早已不是第一次“出事”，回顾2018年的十一长假，2019年的五一假期，2016年的元旦假期，这些都真的需要我们永久地刻入记忆之中。时刻的去提醒你。跨长假，应该加仓双买，而不是重仓双卖，双脉具有非常大的危险性。

 接下来我们用数据说话，从2015年到2019年5年间，以十一长假为例，看一下过去5年十一长假的前后，上证50etf的涨跌幅大概是什么情况？              

通过简单的统计，我们就发现了，2015年的十一长假的节后第1天，开盘收益率就达到了4.38%，收盘涨2.28%，幅度非常大了，也就是说如果你节前做双卖，你的卖出认购会面临非常巨大的亏损。2016年则好很多，节后的第1天开盘是上涨0.49%，而收盘是上涨1.21%，幅度不是特别的大。而2017年幅度又变得非常大了，节后第1天，开盘就高开了2.27%，最后高开低走，收盘收在0.88%。2018年十一长假后的第1天，指数低开2.22%，最后是收在了-4.74%，如果2018节前做双卖，你的卖出认沽会在节后面临非常巨大的亏损。2019年相对平稳一些，节后第1天50指数是平开，收盘在0.78%。那么，从过去的5年我们就可以看到，有三年2015、2017和2018年，指数都是在节后第1天面临非常大幅的高开和低开，都在正负2%以上。今年的春节低开在负8%以下，非常极端。

所以，节前做双买，它的赔率就更好。做个简单的统计，2015年节前去做双买当月平值期权的话，节后开盘可以获得5.68%的收益率，而在2017年可以获得45.67%的收益率。像这些大幅低开高开的年份，你双买，次日的开盘就可以获得非常不菲的收益率。

 复盘要点二：趋势破坏后的中性处理 趋势线是刻画趋势的最佳指标。我相信，投资交易做的越久，就越不会去迷信胡里花哨的指标。在过去的文章里，我曾经定义过一个重要的趋势走坏的指标，那就是过去一个月指数均在20日均线上方，突然某天收盘跌破20均线。对于这样的一天，我们一定要引起警觉，因为在大部分情况下，这样的信号都几乎是宣告上一波的上涨波段暂时消停了，后面的日子根据过去的历史回溯，或许是出现大跌，亦或许就是震荡磨底般重塑元气了。 回头看看最近的一次信号是何时发出的？对于上证50指数，从去年12/12上穿20日均线到今年1/21，整个50指数的收盘价长达一个月时间全部位于20日均线上方，但却在今年1/21收盘突然跌穿了；看以下截图就会发现哪一上穿哪一天下穿，这就满足信号发出的条件了。              事实上，这样的信号在历史上发出过很多次，还记得2018/2/7到2018/2/9的那三根大阴线吗？也是卖出认沽爆仓的致暗时刻，在那之前毫无征兆，其实你不知道2月7日那天，20日均线已经给出了重要的警告，和这次非常相似。 

对于沪深300指数，从去年12/6到今年1/21，长达一个多月时间位于20日均线方法，但却在今年1/21收盘跌穿了。当时的上证50指数从2018/1/2起一直位于20日均线上方，长达一个月没有跌穿过，直到2018/2/7那天盘中快速下穿，在这种时刻，就要引起警觉了，短暂的趋势可能结束了，在后面几天要么惯性持续下行，要么象征性地报复性反弹一下，总体来说波动率不太会出现显著下降。在这个关键时刻，我们应该在头寸里去适度增加一些双买的仓位，而不是双卖的仓位了。这时候增加双买的仓位，从期权专业术语来讲，叫做Gamma中性，也就是一种趋势被破坏后的中性处理（Delta-Gamma近似中性）。

 

举例说明，以2018年2月7日20日均线趋势被破那一次为例，如果在2018年2月7日那天收盘前去加仓双买头寸的话，此后三天你的收益情况大概如何？做了个简单的统计：

             

假设你2018年2月7日的收盘，加仓双买头寸，买入当月平值的认购和认沽期权等张数，这个头寸到2月8日那一天，当月的跨式收益率30.12%，次月的跨式收益率是19.69%。而如果这个头寸你再多持有一天，到2月9日的话，当月的跨式收益率将达到130.05%，下月的跨式收益率是97.99%。再多持有一天，到了2018年2月12日，当月的跨式收益率就达到了112.48%，而下月的跨式收益率是77.55%。当时的情况和这一次太相似了，历史会重演，虽然不是简单的重演，但很多趋势被破的瞬间，它的相似性是非常的强的。2018年是外围的市场风险外溢，美联储的加息路径加快，导致当时国内的良好的趋势突然被破，这一点也是特别值得我们去复盘的。

 复盘要点三：节后开盘再套保，究竟买什么样的认沽比较好？ 鼠年开市的第一天，很多朋友会说，之前没有想到会大跌成这样，尤其是在长假前的最后一天已经跌了3%了，觉得长假后不应该再会跌那么多了。所以，他没有在长假前买入大量的认沽进行套保，那么在年后第1天开市，这个时候还要去买认沽套保，我应该买什么认沽呢？买实值，还是虚值或者平值的？        

这个问题我们还是要从方向和隐含波动率两个角度去看。在国内市场长期观察会发现，认沽期权往往是被这样对待，平时指数趋势向好的时候，比如说20日均线拐头向上，标的站在20日均线上方，认沽期权的隐波往往不会很高，少有买家问津，但一旦出现极端行情的时候，认沽期权的隐波就会上升的特别快了！

 

鼠年开市后第一天，开盘已经低开8%，这个时候去买平值附近的认沽期权套保的话，往往就已经蕴含了一个很高的隐波溢价，叫做波动率溢价。这个时候，如果换作是我，我更倾向于开盘先买入较为实值的认沽期权，因为它的vega值小，相对于隐波变化的敏感度小，同时它的delta绝对值却非常大，70-80的Delta，近似于一个期货空头。因此，在相等的张数下，买入较为实值的认沽期权，它对下行风险对冲的效果反而更好，同时受到隐波回落的风险更小。

 

其实，我们可以得出这样一个实盘认知：当市场出现极端行情时，什么是最重要的？不再出现大的回撤。如果市场出现极端行情，这种恐慌情绪我们暂时不知道会继续蔓延，还是会缓和的，第一反应是严防死守。因此这时候倾向于选择一些delta绝对值更大、同时vega较小的认沽期权去套保更为合适，这样的认沽期权往往是偏向于实质的认沽期权。反过来，当市场处于良好的趋势时，什么是最重要的？是保留上行收益，利于期权非线性功能，以区别于期指空头套保，因此这时候应该选择delta绝对值不太大，轻度虚值的认沽期权去套保更为合适，比如虚一档虚二档的认沽期权。

 复盘要点四：兜底止损完的分批布局

 

如果在鼠年开市的第1天2月3日，如果开盘的时，你由于节前已经持有了大量的卖出认沽头寸，如果你采取了兜底止损的方法，也就是先平了再说，那么毫无疑问，我觉得应该为你的这种理性竖起大拇指。因为实话说，在期权价格变化非常混乱的时候，在这个市场低开程度超乎想象的时候，如果你持有大量的卖股头寸，那么兜底止损的风控是最为干净利落、最为简单的方式，也就是先平了再说，先在波动的没有进一步升高的情况下，先买入平仓再说，让自己、让你的头寸都处于一个冷静的时段，然后再想办法爬起来，这种心态其实是一个非常成熟的交易心态。

 那么问题是如果你开盘选择了兜底止损，把卖出认沽的头寸全部都平仓了，那么接下来怎么布局呢？怎么把这个钱赚回去？这是下一步需要思考的东西。 

2月3日收盘后我就发了一篇文章，当时的我提到的方法是，如果你进行了兜底止损，那么在当天收盘前，你就可以采用卖出深度实值认沽（买入深度实值认购）+卖出深度虚值认购，用这两个方法去尽量的把这个钱赚回来。

 

先说卖出深度实值认沽，它背后的逻辑是什么？为什么卖出深度实值的认沽？我当时是觉得市场已经下跌了那么多了，从年前的最高点到2月3日收盘，已经累计下跌了13%左右了，而就2016年1月份的熔断来说，当时整个1月也只下跌了18%。换句话说，即便市场再糟糕，一波下跌，最多还有5%左右。在认为下跌空间有限的观点前提下，可以考虑去进行变相的抄底了。     

那变相抄底，到底用什么期权合约去抄底？从收益风险比的角度来说，我选择了用卖出深度实值的认沽，或者你也可以换为买入深度实质的认购，用这样的头寸去进行变相抄底，它的性价比更高。因为卖出的深度实值认沽，它的Delta已经接近于1，而且gamma是接近于0，这样一个头寸是相当于省钱版的Etf多头。而如果你是卖出轻度虚值认沽，它的Delta只有20-30%左右，但gamma却很大，如果进一步下跌2~3%，那么你的浮亏加速度反而会加快。如果反弹，卖出轻度虚值的认沽所赚的绝对金额又反而很少。所以，从风险收益比的角度来说，你既然是选择变相抄底了，或者叫逐步抄底，那么卖出深度实值的认沽，或者说买入深度实值的认购，他的Delta更接近于1，既节省了资金，又达到了变相现货多头替代的这样一个功能，它的性价比更高。 

卖出深度虚值认购，它背后的逻辑是什么？A股有个现象，叫做尖顶圆底。尤其是上证50和沪深300这些大盘蓝筹指数，如果出现大幅的跳空，在历史上，要把这个缺口完全回补掉，基本上需要一两周时间，所以A股经常出现尖顶，但底又相对比较圆。基于这样一个现象的观察，一旦市场企稳之后，在某个明显的冲高日，就开始分批逐步的卖出认购期权，因为很难在最佳的那个点卖出，所以选择分批卖出。当时周一大跌，周二就出现了反弹，周三又反弹，周四还反弹，那么我的卖出认购就不断的每天加点仓。

 

为什么卖出深度虚值认购呢？因为深度虚值认购，它的安全性相对比较好，也就是后市只要涨不过某个点，那么这个期权就可以盈利。而且当时环境，深度虚值认购的隐含波动率是最高的，有些合约达到了35%以上。

在2月4日，类似4500的沪深300etf期权、4600的沪深300etf期权，这些合约在2月4日还能达到五十几块。这个机会是不是太好了？也就是说后市总不可能涨到4500、4600吧。但那些合约却在这么底部的位置，还能有五十几块，隐波还那么高，这个时候去卖出深度虚值认股期权，几乎是捡钱的机会。

 

所以基于这些考虑，我们说兜底止损完的分批布局，可以采取卖出深度实值的认沽+卖出深度虚值的认购。

 复盘要点五：周一下午两点行情的再现

 

本周一两点以后，当日操盘的朋友都知道了波动率开始快速上升了。这是偶然现象吗？至少在我经历过的历史行情里，这样的现象已经出现过多次。在《下周开市，考验卖方善后的时刻又到了！》一文中，我曾提到一种善后方式，那就是当日开盘兜底止损完以后，不要马上进行双买开仓，而是等到下午2点附近后再进行操作。

 

为什么这么操作？这是因为，对于A股行情而言，下午两点附近是一个很敏感的时点，尤其对于大跌日来说，大跌日的最后一个小时有可能在某些大资金的护盘下V字反转，最后收出一根长下影，这样的交易日诸如2018/2/9、2019/8/6等等；也有可能大盘在最后一小时里，无抵抗地一路下挫、加速下跌，而且通过我的观察，会发现大盘如果最后一小时指数出现了跳水的迹象，场内的一些资金则会因为担心明天继续低开而变得悲观，此时认沽的波动率就容易快速上升，这样的交易日诸如2017/12/27、2018/2/7等等。所以，在下午2点去布局双买，这个时点可能比上午开盘要更好更佳。

             我做了个回测，帮大家去复盘在2月3日从开盘到收盘，双买当月的平值认购认沽期权，也就是双买当月的跨式期权，整个市值大概表现是怎么样的？

可以看到，在上午9:30一开盘，也就是指数低开8%，双买这对期权的市值是1666元，而之后的整个上午这个双买头寸都没有出现非常明显的市值上升。到了下午2点，这对双买期权，它的市值反而回落到了1492元。也就是说，如果在一开盘去双买当月平值期权的话，到下午2点还没有赚钱，反而亏钱了。到了收盘，这对双买头寸的市值已经上涨到了2122元。这说明如果一开盘就双买，那么到了下午2点，你反而亏损174元，亏损幅度-10.44%。而如果在下午2点左右双买的话，这对跨式将迅速的盈利630元，也就是最后一小时的收益率达到了42.22%。可以看到，对A股行情而言，下午2点附近确实是一个非常敏感的时点，如果当天要进入双买布局的话，最后一段时间一般来说要比开盘的时点要更好。

 复盘要点六：波动率再现“尖峰”形态 

波动率和价格这两个变量看似穿梭于我们每一天的交易当中，但是他们的属性却是完全不同的。如果把价格说成是一个男人的个性，波动率可能是女人的个性。那么价格这个变量来说，它一般是个有趋势的变量，做多时高了可以再高，做空时低了可以更低。所以当一波趋势来临时，像“创新高”这种词就可以反复在耳边出现。而且对于价格趋势来说，可以用趋势追踪的策略，也就是所谓的右侧交易的思维去进行交易。

 

然而对于波动率来说，它最大的特点不是高了可以更高，而是中值回归四个字。它是这样一个变量，达到历史分位数很高时，或许它短期还会再上升，但空间已经不会特别大。也就是说波动率在很高位的环境，在物理当中我们叫做不稳态，是个非常不稳定的状态，随时可能快速回落。一旦市场情绪得到平抑，波动率会立即迅速向下，寻找长期中值回归的那个平衡点。

 

不论是国内还是国外，波动率指数往往都呈现出“尖峰圆底”的形态，这说明突然的升波往往是以持续的低波动换来的，而超高的波动率状态一定是一个“不稳定”状态，会随着事件的缓和而迅速回落。

 

在过去的A股市场，急剧升波后，这种不稳定的状态往往会持续一两天，未必能够立刻在一两天内迅速降波，印象中的几个升波日，2018/2/7、2018/3/23、2018/10/11、2019/2/25、2019/5/6等等等等，这些交易日的波动率指数都超过了40，但并没有在第二天就下降到40以下，反而还会在盘中继续刷新波动率的新高。而2月3日这一次波动率下降速度非常之快，属于历史罕见。如果把波动率进行描点画图，在2月3日那一天收盘，达到了一个非常高的值39.78，一个尖峰。左边的那一天，年前的一天17:04，而后一天下降到了21.89。

              

这现象的背后给予了我们一些启示，一方面是行情在第二天出现了实质性的维稳，各大公募基金纷纷采用自购份额的方式变相“救市”，另一方面我觉得是市场的资金结构出现了逐步的改变，随着期权市场越来越成熟，越来越多的参与者已经习得了做空波动率的操作技艺，波动率套利的资金开始越来越大，极端行情下的卖方势力开始变得越来越大。不像过去几年，可能在市场恐慌时，卖方势力还没有那么大。而到了如今，越来越多的人学会了期权这样一个工具之后，极端行情下的卖方势力开始变得越来越大，所以波动率迅速回归的能力和他的强度就超过过去了。波动率目前出现的尖峰形态，可能在背后也反映了市场的资金结构出现了一定的变化。

 复盘要点七：节后白马股组合的套保效果非常好 

正所谓但愿千日平安，但不可一日无防！在《“中信证券”涨停的启示，谢谢期权套保让我熬过了这段时光！》一文中，我曾用数据给出了白马股组合与认沽套保的长期效果。哪些白马股呢？比如说招行、中信证券、中国平安、贵州茅台、伊利股份、格力电器、海康卫视、京东方等。这一组合是采取长期等市值1:1的对冲方式，在坚信A股龙头化效应带来长期收益的基础上，买入轻度虚值认沽期权滚动套保，也就是这个月到期了，再到下个月再买认沽，控制每月认沽保险费支出，我坚信长期下来，选股端的超额收益和指数本身的上行收益，我们叫做阿尔法+贝塔的收益能够超过认沽期权累计权利金价差的亏损，这是我的信仰。

 我实盘里也这么做了，这样一个组合在节后的第1周表现怎么样呢？下图为回溯：

             

从节前的最后一个交易日（1月23日）到本周四（2月6日），如果把1月23日的净值标准化为1，那么这个套保组合在四天内的单位净值走势为1.000到1.016，就是说节后的第1天，指数大跌8%、9%，他反而还涨了1.6%，净值再到1.006、再到1.013、再到1.014。期间，上证50累计下跌2.84%，套保组合的净值反而上升了1.40%，尤其是周一2月3日的大幅跳空，上证50当日大跌7%，3000多只个股跌停，而白马股的套保组合在当日的净值反而上涨了1.60%，当日的套保效果可谓非常的好。

 

这背后的逻辑是什么？收益来源是什么？一方面得益于Delta和Gamma维度的赚钱效益。因为当天的低开幅度特别大，Gamma的效应爆发了，原来轻度虚值认沽变成了深度实值认沽，delta维度的赚钱效应十分明显。另一方面，在下午2点以后，认沽期权的隐含波动率出现了急剧的上升，我记得最实值的一个认沽期权的隐含波动率达到了80%以上，导致尾盘最后一小时买沽的波动率快速上升，Vega维度成为了辅助的重要收入来源。

所以，这一天整个白马股套保组合，它的收益来源是认沽期权的Delta、Gamma、Vega三个维度所贡献的，所产生的收益超过了现货多头组合的浮亏，导致第1天它的净值反而还是上涨的。在我去年四季度曾经发行的一个专户当中，类似的策略也同样的实施到了实盘。在节前以等市值1:1加入买入认沽套保头寸后，在节后开盘的第1天的净值也是不降反升。再一次证明，在极端行情下，相比于单纯的期指套保，买入认沽套保是以Delta、Gamma、Vega三个维度，同时为现货多头进行保护。所以在极端行情下，由于升波等影响，它的对冲效果反而会更为显着。

 在今天的分享当中，我主要和大家详细的复盘了这次疫情背后期权交易最重要的7件事，或者说真正需要的复盘的7个关键点。但愿今天的分享对你有所帮助，欢迎关注“力的期权工作室”微信公众号。也推荐一套线上学习资料，去年11月录制的“期权实盘交易的8度空间”，从入场、仓位、合约选择、风控和大家讲解实盘当中的每一步细节，今天的分享到此结束。 

Q&A环节

1.买入一个深虚的期权后，结果变成了平值或者实值期权，预期后期还持续，如何操作更好？

余力：买入一个虚值的期权后，如果已经变成了实值，可以用等张数向上移仓的方式来操作，也就是平仓原来的认购，以相等张数再买入新的虚1-2档认购。成本变得可控，继续保留收益。

 

2.2月3日下午IF跌停，隐波特别高，这个时候卖期权怎么卖好？是否要对冲？

余力：此时卖期权确实是良机，但我们预先并不知道第二天一定会降波，所以最合适的方法是分批卖沽，也就是2月3日收盘前先卖一点，比如10%的仓位，第二天如果再升波，再卖一点，由于波动率已经非常高，这个时候买入对冲，那么买的就很贵，那也就赚不到钱了。所以，从实盘的经验上来说，在很高的隐波去卖，分批卖是性价比高的。

 

3.2020.1.22盘中深V，盘中观看什么指标抢反弹？

余力：盘中主要依靠30min或60min级别的KDJ、或30min、60min级别的均线位置关系去适当做一些日内。

 

4.2.3当日，IF贴水，可否做多IF，同时卖出深度实值认购去套利？

余力：这是一个好方法，做多IF，delta=1，卖出深度实值认购，delta=-1，只要这个认购不是折价很多成交，这样做就是个机会，这个方法在建仓时，vega近似于0，因为深度实值认购的vega几乎位0.暂时不用担心vega暴露。

 

5.做波动率交易 一般首次开仓占资金的多少？或者想应对极端情况，最多计划建几次仓？

余力：对我而言，做空波动率的初始仓位最多位20%，一个月内按周分四次逐步加仓或不加仓。

 

6.余老师您好，请教白马股组合套保，遇到这种极端行情，虚一档认沽套保持有到期不动，还是在波动率急速升高的时候需要做移仓或其他操作？

余力：遇到极端行情时，之前买入的虚值认沽期权已经变成了深度实值，这时先别急着把认沽平仓，等待当标的价格重新位于MA5以上时，再考虑移仓到新的虚值1-2档认沽了。

 

7. 您刚刚是说买入认沽期权与持仓市值1:1配置？具体是什么情况可以再分解一下吗？怎么合理计算买入认沽的配比 ？

余力：比如持有100w股票市值，300ETF标的价格位4.000，所谓等市值1:1就是买入100w/4.000/10000=25张认沽期权。

 

8. 请问白马股套保，如果碰到类似2/3这种大跌，是不是要先收盘前平仓，等隐波降下来后再建仓，以增强收益？

余力：不用担心这一点，实际情况是：2.3那天，之前买入的虚值认沽早已变成了深度实值认沽，它的vega已经接近0，它的价格基本上只受到delta的影响了，不用担心这份合约的降波。我的原则时，当日收盘不会撤掉认沽权利仓，万一明天继续低开呢？我会继续保留，直至重新站上MA5，才认为可以暂时撤掉，重新选新的认沽套保。

 

9. 当前的盘况，是否适合做3月的牛市价差？用牛市认沽价差优于认购价差？

余力：这几天，沪深300指数已经站在所有均线上方，并在数日内会形成多头排列，牛市价差可行，究竟牛市认购更好，还是牛市认沽更优，取决于净权利金成本哪个更低。

 

10. 余力老师，最后这个策略有两个问题，第一个是这个白马买沽的套保合约何时，或者如何平仓期权合约呢？第二个问题，一直滚动买认沽给白马套保的实盘长期净值曲线如何？

余力：前半个问题已经在8中回复，后半个问题，曲线图保存在我公司电脑里，目前手头没有，或者在我“18个问答“线上课程里的第12问里有，整个绩效结果是四年多以来，年化收益率30%以上，最大回撤15%左右

 

11. 刚才讲到隐含波动率中枢回归，能再详细讲一下吗？

余力：所谓隐波的中值回归，就是可以把过去历史的波动率指数画成一个分布图，当一段时间的隐波位于10%以下或90%以上区域时，它会很不稳定，迅速地往正常的区域中值回归。

 

12、做50的看涨期权是否大涨后就可以落袋，防止降波影响，而看跌期权就可以等价格站上五日线？

余力：买认购期权比较好的止盈方式是买一个轻度虚值认购，权利金翻倍就止盈，如果继续看好，然后拿出盈利部分再买轻度虚值认购，用仓位控制的方式降低隐波的影响，继续保留收益。

Ps：文章内容和余力文章有雷同：《这惊心动魄的一周！期权交易最值得复盘的七件事！》

 

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