占领军贸出口榜首十余年、市占率全球第二！中无人机正携“翼龙系”冲击资本市场丨IPO黄金眼

翼龙系列无人机，于2010-2020年占据着军贸出口订单累计数量国内第一的位置，其制造企业中无人机（688297.SH），已经在科创板进行IPO的最后冲刺了。

图/上交所官网

2022年6月7日，中无人机开启了招股环节，公司此次IPO计划募集16.4亿元资金，其中9.71亿元用于无人机系统研制及产业化项目，4.69亿元投入技术研究与研发能力提升项目，剩余2亿元用于补充流动资金。预计募投项目建成后，公司将进一步丰富翼龙产品谱系，并能提高新产品技术成熟度。

资料显示，已处于行业龙头位置的中无人机，于2019年开始建立了独立的采购及销售体系，并开始独立面向市场对外销售翼龙无人机系统，公司在2020年就实现营收规模384.65%的同比大幅增长，净利由2019年亏损988万元转为盈利1.65亿元。2021年，公司继续保持营收、净利近乎翻倍的增速。

虽然2022年因竞价原因导致业绩增长有所放缓，但随着广阔的民用领域市场挖掘，中无人机依旧具备可观的增长潜力。

图/公司招股书

01

专注无人机领域

已成军贸出口绝对主力

中无人机的翼龙系列，是目前中国军贸出口无人机中的绝对主力。

背靠航空工业集团的中无人机，是国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业，产品主要包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等大型固定翼长航时无人机系统。

其中翼龙-1是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机；翼龙-1D是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2则是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力，公司已突破了国内外军民用领域多个关键技术。

图/公司招股书

当前对无人机装备有需求的国家很多，但全球具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少，因此相较传统武器装备，无人机全球军贸市场较为活跃。

全球无人机系统军贸领域中，主要出口国家有以色列、中国及美国。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010年至2020年度，无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占军贸市场31%，美国市场份额约28%，中国市场份额约17%，其他国家无人机系统军贸出口规模合计占比约25%。

中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机。其中翼龙系列无人机已出口“一带一路”沿线多个国家。

根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010年至2020年间，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一。另据2021年5月美国航空周刊（AVIATIONWEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机中市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力机型。

当前中无人机中的无人机系统及相关产品业务于2019-2021年，分别贡献86.17%、93.34%、96.78%比重营收，是公司绝对核心的业务。

图/公司招股书

02

建立独立采购及销售体系

迎业绩大幅放量

因军工企业的特殊性，中无人机有大客户营收占比非常高的特点。

招股资料显示，公司翼龙-2无人机系统的最终用户包括4个境外国家用户（因信息敏感，招股书内分别以A/B/C/D代替）以及特定用户，翼龙-1无人机系统的最终用户为1个境外国家用户。

但鉴于国家对军贸出口实行军品出口经营权限制管理，公司必须通过具备军贸资质的公司进行军贸出口，且中航技是国内唯一以国家军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业，因此中无人机的军贸业务主要是通过中航技开展的，存在客户集中度较高的特点。

2019-2021年，公司对前五大客户（合并口径）的销售，占公司相应各期主营业务收入的比例分别为100.00%、99.94%和100.00%。其中，中航技作为公司主要客户，占比分别为86.17%、93.50%及89.55%。

在2019年建立了独立的采购及销售体系，并开始独立面向市场对外销售翼龙无人机系统后，中无人机迎来了业绩快速增长。

2019-2021年，公司实现营业收入分别为2.51亿元、12.17亿元和24.76亿元，2020、2021年同比增速分别为384.65%、103.41%；实现净利分别为-988万元、1.65亿元和2.96亿元，在2020年大幅亏转盈后，于2021年实现79.29%同比增长。

不过因近期售价下降原因，中无人机毛利率出现一定下滑，且2022年业绩增长态势有所放缓。

2021年，由于对最终用户D国采取竞争性价格策略，使得销售价格偏低，加上因军品与军贸产品定价方式不同，导致了对特定用户的销售暂定价格也偏低，公司销售的翼龙-2无人机系统平均价格较2020年有所下降。而翼龙-2无人机平台是目前公司营收占比最重的一项，2021年达到了60.43%。

图/公司招股书

此背景下，公司2021年主营业务毛利率同比下滑了2.19个百分点至24.02%。同时，因为2022上半年多为低价订单合同，公司预计2022年1-6月实现营业收入同期变动33.50%至46.86%基础上，归母净利润预计要同比变动-15.40%至-2.05%。

图/公司招股书

展望未来，公司军品业务依旧有不错的发展潜力，此外民用市场，也有望给公司业绩带来一定增量。

03

军贸出口、国内需求均强劲

民用领域同样具备潜力

无论是军贸出口，还是国内军品消费，无人机需求都比较可观。

首先在军品贸易方面，与一般贸易不同，军贸出口是基于国家战略和国家利益而实施的特殊贸易活动，受国际安全局势、进出口国家双边关系、政局稳定性、政策变化及市场竞争等因素影响，也在调整多边关系、改善战略态势、平衡战略力量等方面发挥着独特作用。

近年来，在战争信息化发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上部分地区不断爆发的安全问题、领土争端，导致全球军用无人机需求不断扩大。

根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%，市场保持可持续的稳定发展。

在国内军品市场方面，军工发展基础的国防军费的投入目前在加速，近年来我国国防支出预算总额增长率保持在6.5%至10%之间，2022年国防支出预算总额（中央本级）为1.45万亿元，同比增长7.02%，高于2022年国内生产总值5.5%以上的增长目标。

根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计数据，我国国防军费占国内生产总值的比例与美国、俄罗斯、英国、以色列等军事强国相比处于低位，未来提升空间较大。随着我国军费投入持续快速增长以及现代信息化战争需求不断释放，我国军费将更多投入至武器装备建设领域，这将推动国内军用无人机行业将加速发展。

此外，民用无人机需求虽然目前未能形成收入规模，但高速增长的民用需求也将是中无人机的潜在推动力。

目前中无人机的军用产品及服务销售占据绝对比重，民品收入仅在2020年因参与甘肃省无人机人工影响天气工程项目收取技术服务费，才有5%左右的营收贡献。

图/公司招股书

过去几年消费无人机一直占据着民用无人机的较大市场空间，但随着无人机在工业应用场景的拓展，工业无人机将成为民用无人机的发展热点。根据Frost&Sullivan预测，到2024年，全球民用无人机市场规模将增长至4,157.27亿元人民币，2015年-2024年年复合增长率将达43.03%。

其中2024年工业无人机市场规模或将达到3,208.20亿元，占全球民用无人机市场规模比例由2015年的25%上升至约77%，2015年-2024年年均复合增长率达57.55%。

国内民用无人机市场同样拥有较高增速。

根据《无人机》杂志数据，截至2020年，我国民用无人机注册数量共52.36万架，2020年无人机经营性飞行活动159.4万飞行小时，同比增长36.4%。2015年-2019年，中国无人机市场规模从155.51亿元增长到435.12亿元。

而根据Frost&Sullivan预测，2024年中国民用无人机市场规模将达到2,075.59亿元。其中工业无人机市场规模将增长至1,507.85亿元，占中国民用无人机市场规模比例由2015年的19%上升至约73%，2015年-2024年年均复合增长率达54.52%。

中无人机在招股书中明确表示，公司正在通过军用技术向民用领域转化，实现产品应用领域进一步扩展。近三年公司研发费用投入呈现大幅增长，2019-2021年分别为229.4万元、6903万元和1.6亿元，研发费用率已由2019的0.91%连续提升至2021年的6.45%，快速增长的研发费用有助于公司进行民用领域的拓展。

图/公司招股书

目前看来，中无人机虽然因低价订单原因导致2022年业绩增长放缓，但无论军贸出口还是国内军品市场需求依旧比较强劲，加上有快速增长的民用需求作为后备动能，中无人机是一家具备关注价值的公司。

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