“正经公司”健民集团：业绩不错，吾股排名476，公募基金却高位抱团玩快闪，正不正经就不知道了

对某些机构而言，抱团才是投资真谛。

作者 | 常山

编辑 | 小白2020年以来，医药股无疑是资本市场最靓的仔，市值增长超过3倍以上的比比皆是。今天聊的这家公司也是，健民集团(600976.SH)股价从2020年二季度15块左右启动，最高至2022年1月的86.7元，区间涨幅一度达480%。来聊聊谁在增持它，而它上涨的逻辑又是什么。谁在推动股价？2022年1月4日，健民集团股价创下历史新高，86.78元（不复权价格）。10天后，以74.13元/股的价格成交一笔153万股的大宗交易，金额1.13亿元。卖方是上市公司关联方华立集团股份有限公司（以下简称华立股份），买方为华泰证券南京清凉门大街营业部——这是个最近两年在龙虎榜上比较活跃的席位，最近一年的大宗交易额在35亿元左右。看上去，这是把股价推到高位后帮助关联方减持套现的舍己为人、拔毛济世、割肉饲虎、急公好义、乐善好施、成人之美的义举啊。2020年以来，华立股份已累计减持763万股（包括资管计划），套现超3.1亿元。相对而言，该公司大股东的减持还是比较克制的。伴随股价上涨，大股东抛售了部分股份，但也有不少机构主动增持并锁仓的。(一)增持与锁仓分析健民集团的股东结构发现，在股价上涨初期的2020年一季度以及阶段高位的2021年四季度，主要的参与方是公募基金。北向资金持有健民集团的股票长期低于10万股，可忽略不计；而融资买入规模也非常小，两融余额长期在3亿元上下。在股价上涨的几个时间段，公募基金持仓比例均比较高。尤其是2020年二季度末持仓数占总股本的16%，二季度至三季度区间最大涨幅达80%；2021年四季度末持股数占总股本的23%，四季度到次年一季度区间最大涨幅达110%。

（注：市值风云根据公开市场信息整理，一季度、三季度的数据应该存在一定偏差）公募基金或资管机构中，持有健民集团股票数较大的包括东方红资产管理、中欧基金、平安基金、中信建投基金，以及博时基金等。2020年一季度持有健民集团的基金主要是东方红资管、中欧基金等，直到2021年二季度，其他基金持有健民集团的股票数占比才有所增加，并且在2021年四季度达到峰值，但随后，基金集体减持健民集团股票。从上表还可以看出，东方红资管自2020年二季度逐步减持健民集团，基本是股价一路上涨，它一路减持；而中欧基金在健民集团上的操作以小幅增持、锁仓为主。需要注意的是，中欧基金的葛兰在2021年四季度大笔建仓健民集团，并在2022年一季度继续加仓，而同期中欧基金的另外一个基金经理周蔚文则是减仓为主，显然，这是葛大姐高位接盘案例中的一个而已。平安基金是先加仓再锁仓，直到2021年四季度才大幅减持，并在次年一季度继续减持。在2021年四季度同时大比例建仓健民集团的基金还有汇添富、中信建投基金、博时基金、建信基金等，但随后就出现明显减持，似乎这些基金又玩了一次短线操作。此外，这些扎堆买入健民集团的基金还有一个特点，即：一个基金经理管理的多只基金同时扎堆。四季度虽然有140多只基金扎堆其中，但大比例持仓健民集团的基金经理也就几个，都是动辄管理几十亿，甚至几百亿的基金经理。风云君一A股代客泊车的，就不提这些基金经理的大名了，反正哪都能查得到，大家自己去看。推动健民集团在四季度大涨并创历史新高的应该是这些公募基金，令人不解的是，为什么在股价已经涨了3倍多后，这些基金才集体扎堆买入，而不是在相对低位时买入？既然看好健民集团，为什么又在一季度草草撤退呢？有只基金还特别引起了风云君的注意，基本养老保险基金一二零四组合，应该是去年10月份前后新成立的基金，目前持有上峰水泥、健民集团等5只个股，股价成交均价测算，其中至少有4只处于亏损。目前持股数较少，判断不了该基金从投资风格，但从其一季度建仓的情况来看，基本是高位接盘，跑去送人头的路数。(二)股东户数与两融数据 1  股东户数健民集团的股东户数从2020年初至2020年底逐步下降，而股价是从2020年6月份开始启动，同年三季度末，股东人数缩减至8392户，期间股价涨幅超过110%；在2021年一季度股东人数再次出现下降，不到9000户，随后二季度股价再次上涨，区间涨幅达130%。伴随股价上涨，健民集团的股东户数逐步增加，但是在主力资金没完全派发筹码兑现利润时，股东户数增加并不算大。2021年三、四季度股东户数均是1.2万户，较二季度末增幅并不大；但在2022年股价触及历史新高并掉头向下后，股东户数增加非常明显，2022年一季度末增至1.8万户，较去年四季度增加近50%，较去年一季度同比增加了一倍，说明机构手里的筹码派发到了跟风追涨的投资者手里，当然，机构拿走的则是真金白银。 2  两融数据公募基金扎堆的中小市值股票有个特征，即两融规模普遍不大。通常，职业投资者（大户或游资）不参与公募基金扎堆的股票，尤其是中小市值的股票，而融资需求比较大的正是这些职业投资者。公募基金经理买股票动用的是所管理的基金，是不需要融资买入的。从健民集团的融资买入情况来看，2020年7月至2021年12月融资买入余额呈现下降趋势。需要指出的是，此前在多篇文章分享过，日均融资买入额明显放量往往对应这股价上涨，在健民集团的股价走势上也得到认证，比如2020年6月至8月，2021年4月至7月，2021年11至12月等。从历史数据看，总有一些善于挖掘机会、引领市场的基金，而这些基金的投资策略具备较高的借鉴价值。而公募基金抱团已是公开的秘密，从历史数据来看，只要不是极端环境，当公募基金抱团基本面较好的股票（参照市值风云吾股大数据评分排名前1000榜单），其股价往往韧性更强、持续时间更长，趋势相对更容易预判。因此，这类股票值得投资者认真分析研究。而如果基金抱团的是市值风云吾股大数据评分排名2000名以后的公司，则需要格外小心这些基金了。从上文不能看出，有几只基金准确踩中健民集团股价启动、加速上涨以及回调的节奏，比如东方红新动力混合（周云）、中欧新蓝筹混合A（周蔚文）等，而有些基金就纯属是抱团一乐，过后转身走人。那么，市场中那些基金是真正在为投资者创造价值，哪些纯粹是打酱油，哪些则靠搅浑水渔利的？目前没有任何一款金融软件对基金投资策略和交易风格进行系统性的分析和评价，市值风云APP即将推出基金评分与评级系统或许能在一定程度补上这块板。当然，依托吾股大数据，还会对评分、评级系统升级迭代。制药业务综合毛利高达78%必须得承认，此前抱团的基金选股还是不错的，健民集团在吾股大数据上的评分排名2018年以来在1000名以内，2020年滑出1000名，但2021年以来的排名还是比较给力的，在500以内。健民集团为中华老字号企业，拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，控股股东华立医药集团有限公司，实控人汪力成。于2004年4月上市。目前主营业务分为医药商业（药品经销）和医药工业，其中，医药工业的核心产品是儿科、妇科以及特色中药等，毛利率较高；“龙牡壮骨颗粒”是该公司核心单品，已进入国家医保目录，治疗儿童不爱吃饭、发育迟缓、夜惊多汗药品。

（注：市值风云根据上市公司年度报告数据整理，2019年至2021年龙牡壮骨颗粒按30袋/盒计算销售量）从2021年度报告上看，健民集团在儿科药上有较多储备，全年开展新药研发项目25项，其中新立项儿科新制剂5项。中药1.1类新药利胃胶囊取得注册证书（获批名称为七蕊胃舒胶囊）、小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅲ期临床研究、牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床；儿童制剂项目托莫西汀口服溶液与拉考沙胺糖浆提交注册上市许可申请。此外，3个儿童制剂项目完成中试研究。(一)高速增长期整体看，健民集团营业收入和利润均是保持增长。2010-2021年，营业收入、净利润、扣非净利润的的年均复合增长率分别为6.9%、15.1%、17.5%，与同行业制药企业相比，增速不算高；2019年-2021年是业绩增长较高的时期，期间营收从22亿元增长到近33亿元，利润从9000多万元增长到3亿元。需要指出的是，2021年末的业绩爆发或许与上市公司在同年3月发布的股权激励有关。健民集团向时任董事长、总裁、财务总监等7位高管授予106万股，限制性股票的价格是13.89元/股。2021年5月25日完成股票登记，当日健民集团的收盘价是40.78元，这意味着7位高管持有的股票市值已高达4300多万元。而激励的股份解除限售的条件似乎难度并不大，2021年净利润同比增长超过1倍，7位高管手里的股票已有53万股的解禁。回到主营业务上来。2019年，医药工业收入规模首次超过医药商业，并且保持较快增速，前者的毛利率也继续态势，2021年突破78%，而医药商业的毛利率维持在5%上下。继续分析其医药的适用人群发现，儿科用药产品收入增长很快，2021年接近9亿元，占同期医药工业16.8亿元的53%，撑起医药工业的半壁江山，并且毛利率有所上升；特色中药的毛利率虽超过儿科用药，但其收入规模较小。由此就引出儿科药的市场。(二)儿童药市场的大机会儿科药，一个非常重要但容易被忽略的市场。相比较成年人，儿童免疫力较弱，更容易感染疾病；同时，由于儿童的机体尚未发育成熟，与成人在生理上具有显著不同，肝肾功能对药物的代谢能力和不良反应耐受性与成年人存在明显的差异。因此，临床用药时应充分、全面、谨慎考虑儿童的生理特点，不适合直接使用成人用药。在很长一段时间里，儿科药被绝大部分人误解为成人用量的一半或三分之一。儿童用药研发困难（尤其是到临床三期）、国内定价优势不明显、市场推广难度大等诸多因素，导致我国儿童用药紧缺，目前国内90%以上的药品没有儿童剂型，且药品品种、规格及剂型有限。《2016年儿童用药安全调查报告白皮书》数据显示，我国3500多种药品制剂中，儿童专用药仅60多种，药品数量占比约为1.7%；6000多家药企中，专门从事儿童用药生产的药企不到30家。2017年国家药监局药品注册信息显示，国内17.1万条药品注册信息中，儿童专用药注册信息仅2650条，占比仅为1.55%，涉及约400个品种，且多是以感冒药为主的中成药。近年来，相关医药企业加大了在儿童药上的研发投入，但是，相对而言，国内的儿童药研发、生产企业仍然非常少。研究报告显示，我国儿童用药市场规模不断增加，从2011年384亿元增长至2016年的652亿元，年复合增长率为11.20%，而这期间，儿童人数规模及占比均是较低水平。目前我国儿童用药市场规模约占整个医药行业的5%，而我国儿童人口占比约为18%，儿童用药市场还有很大的空间。

（数据来源：国家统计局）自“单独二孩”、“全面二孩”等政策实施以来，我国出生人口数量明显回升，少儿人口数量和比重上升，2014年以来0-14岁儿童人口再次缓步回升，2020年达2.53亿人，约占国内人口总数的18%。每个小孩都是家庭里的宝宝，尤其是中产的崛起，更加重视儿童的教育、医疗保健，对产品品质要求更高。A股中目前涉及儿科药品的公司有华润三九、哈药股份、葵花药业、金石亚药、葫芦娃、仁和药业、健民集团、济川药业、江中药业、康恩贝、一品红、亚宝药业等公司。从相关公司的营业收入规模看，基本是保持增长的，起点较低的制药企业，其增速更快些。限于篇幅相关公司的核心产品及适用症状，不再展开。小日子过得挺好分析健民集团的利润表和资产负债表发现，其有几大特征，比如销售偏向激进导致应收账款和给予渠道的返点增加明显，销售费用较高、但研发投入占比较低，有息负债较低使得财务费用少，固定资产增加不大，使得周转率保持高水平。(一)营销驱动2015年以来销售费用占营业收入的比重，保持快速增长态势，最近几年均在30%以上。销售费用占比高是国内制药企业的“共性”。健民集团的销售费用中，营销及广告费用是主要的支出项，占到整个销售费用的85%以上。显然，营收增长主要还是靠营销驱动。研发费用率与销售费用率进行对比发现，2015年以来，健民集团的研发费用虽保持增长，但是投入金额相对较小，每年几千万规模，最近两年研发投入占营业收入的比重均1.6%。考虑到该公司有近一半的收入来自低毛利的医药商业，剔除这部分收入后，研发投入占医药工业收入的比重在3%上下，还是比较低的水平。这也再次验证，健民集团的业绩最近两年高速增长，主要是靠营销驱动。再看一组数据。通常生产企业为了激励渠道或经销商加大营销力度，提升销售额，会给予一定的返点，比如销售100万的商品，额外获得5%的返点。但是这返点激励的金额需要企业收到销售回款后才能兑现，但同时，企业确认销售收入后就意味着需要预提对应的返点，只是还没有实际支付而已。企业就把这该付但未付的“返点”，计在了其他流动负债上。大白话就是，需要向渠道或经销商支付的“回扣”，但还没有实际付款，这笔钱就是企业的流动负债。因此，就看到健民集团在“其他流动负债”科目上有数亿元金额的负债，而这笔负债实际是与应收账款相对应。

（注：2015年至2017年的其他流动负债中含其他应付款中的营销费用）从上表可清晰看出，当应收票据及应收账款与其他流动负债同向增加或下降，从这个角度看，健民集团的营销策略还是比较激进的，说明其高毛利的背后暗含高营销费用。(二)固定资产高周转2015年至今，健民集团的固定资产增加并不多，并且固定资产规模较小，使得固定资产周转率比较高，最近几年在9次/年上下。此外，从在建工程看，该公司自2019年有9千万的在建工程，随后转固后，最近两年的在建工程规模均在2千万上下，此外，从现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目有可以看出，在资本支出上金额不算大，每年基本在5千万上下的规模。分析固定资产、在建工程以及资本开支情况，也就不难理解其有息负债只有几千万，2022年一季度末短期负债450万元，无长期负债、无应付债券。营收大幅增长，但资本支出基本不变，使得企业利润得以较大增加，对企业而言，这是最好的状态。再看起经营现金流情况。2015年至2021年，经营性现金流入均超过营业收入，二者的比值大于100%，说明健民集团的回款还算正常。但美中不足的是其经营性现金流净额在最近两年低于扣非净利润。业绩爆发，现金流良好，企业具备较好的分红底气。自2004年上市至2021年底，累计创造14.76亿元净利润，累计分红15次，共计6.5亿元；而期间累计募资1次，4亿元，累计分红金额是累计募资的1.6倍。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究