《股东来了》2022走进贝特瑞：业绩冲高，大幅扩产，把握行业“黄金10年”再上大台阶

编者按：

《股东来了》竞赛是中国资本市场首次以投资者权益知识为主题的竞赛类活动，也是首次线上线下相结合的全国大型知识普及类活动，旨在通过投资者喜闻乐见的方式传播权益知识，引导广大中小投资者“全面知权、积极行权、依法维权”。作为《股东来了》2022投资者权益知识竞赛深圳片区的承办单位，招商证券积极行动，开展一系列投资者教育活动，帮助投资者在注册制改革背景下增强自我保护意识，提升投资能力，树立理性投资、价值投资的投资理念。

为积极传播理性投资理念，树立投资者自我保护意识，增进中小投资者与上市公司沟通，以专业视角了解上市公司经营、管理、治理等各方面情况，帮助投资者提高对上市公司、资本市场的信任和认识，招商证券联合全景网共同举办【《股东来了》2022之招商证券鹏程万里行走进上市公司】系列活动，由招商证券资深行业研究员带领投资者走进优秀上市公司，通过与公司高管的深度交流，从研究角度带领普通投资者学习上市公司分析方法，加强投资者对于上市公司的认识，培养投资者投资能力。

活动第二期走进全球第一大锂离子电池负极材料生产企业——贝特瑞（835185）。

“负极材料龙头”、“北交所一哥”，是贝特瑞最被大家熟知的标签。

贝特瑞的业务主要聚焦于负极、正极、石墨烯材料的开发、生产与销售，深耕负极领域20余年，创下了连续9年负极出货量全球第一的辉煌战绩。作为北交所上市公司，贝特瑞也摘获“北交所市值第一”的头衔，成为投资者关注的焦点。

近年来，站在新能源行业发展的风口，贝特瑞也卯足了劲，充分演绎着强者恒强的发展逻辑。从业绩来看，自贝特瑞披露最早的2010年数据开始，此后的十余年来，贝特瑞的业绩持续平稳增长，而在2021年，贝特瑞实现了业绩的“大跃进”，突破年度营收百亿的大关。

面对贝特瑞的高歌猛进，其核心驱动力在哪、产能是否还有进一步增长空间、未来如何规划布局等，成为投资者亟待解答的问题。

近日，《股东来了》2022招商证券鹏程万里行走进上市公司贝特瑞，在招商证券研究咨询部高端装备行业研究员李煊的带领下，探访贝特瑞深圳总公司展厅和中央研究院，深入了解贝特瑞核心业务正负极材料研发、生产的核心技术，并与贝特瑞总经理等高管展开对话，就电池材料制造行业发展趋势，以及公司经营情况、业务布局、技术壁垒等进行交流，洞察行业动态，解答投资者关注。

01

技术创新为矛，完整链条为盾

稳居龙头地位

进入贝特瑞深圳总公司的大门，往左转就是贝特瑞的展厅，空间不大，但十分崭新。总体来看，展厅主要涵盖了公司荣誉墙、发展历程、科研成果、前沿布局几大模块，承载了贝特瑞成长的22年，以及持续发展壮大的未来。

投资者参观贝特瑞展厅

图/全景网

“公司一直对科技创新、技术研发方面高度重视，并在2010年成立了新能源技术研究院。”作为一家以技术创新为引领的企业，在本次走访调研中，贝特瑞集团品牌管理部肖瑶部长也向投资者重点介绍了公司的科创能力。

肖瑶表示，目前，除了人造石墨、天然石墨、硅碳负极和氧化亚硅等负极材料，以及高镍三元正极材料，公司在固态电池、钠离子电池、燃料电池等领域，均投入了研发。

调研当日，贝特瑞集团中央研究院院长李子坤博士还带领投资者参观了中央研究院测试平台，据其介绍，这里一面是锂离子电池正负极材料的分析测试实验室，一面是将材料制作成软包圆柱等模拟性电池的应用开发实验室，设备有些许老旧，但是专业高效。

“这里是2010年成立，至今已有12年，当时实验室引进了国内外最先进的一些装备，公司投资了大几千万。”李子坤介绍道，他向在场的投资者们详细讲述了各实验室的主要核心技术和部分技术设备用途。

从数据来看，贝特瑞在技术研发方面投入了大量的人力和资金。根据年报，贝特瑞截至2021年末共有619名研发人员，相比期初增加了130人，占员工总数的12.33%。公司当年研发支出为5.91亿元，同比去年翻了一倍有余，占营收比例为5.64%。

贝特瑞的高研发投入，也取得了丰硕的成果。“目前，公司已经拥有300多个专利，并参与25项国际和国家的标准制定。”肖瑶说道。

贝特瑞丰硕的科研成果，也转化为了实实在在的产品投放市场，并带来了业绩的稳健增长。从贝特瑞披露的数据来看，其自2010年起，营业收入便呈持续增长态势，并在2021年突破营收百亿的大关，同比增长135.65%，同年实现净利润14.41亿元，增长191.11%。

贝特瑞技术创新为矛向前驱动的同时，也有着产品及产业链完整的布局作为盾，行稳向前，长居行业龙头地位。

“公司是全球唯一一家具有负极材料完整产业链布局的企业，这也是公司的一个核心竞争优势。”肖瑶指出。

据她介绍，负极方面，自上游的矿业，到中间环节的石墨化加工，再到成品，贝特瑞本身形成了一个完整的产业链；正极方面，贝特瑞旗下投资产业拥有镍钴等资源的回收再利用业务。

02

巩固负极：

硅基负极持续扩产

头顶多项光环的贝特瑞，其下一步棋怎么走？

从调研现场和互动平台上投资者关注的问题来看，贝特瑞未来产业布局和正负极业务产量，成为投资者密切关注的问题。

“贝特瑞在负极材料领域的市占率一直处于全球第一的地位，公司会持续巩固或者进一步增强这一市场地位。”贝特瑞集团总经理任建国博士向投资者表示。

对话贝特瑞集团总经理任建国

图/全景网

公司作为负极材料出货量第一的龙头企业，其在负极材料领域的主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料和新型负极材料。

规模方面，公司现有负极产能26.3万吨，2021年负极出货量为16.6万吨，连续9年全球出货第一；产品力方面，公司负极产品毛利率长期保持在30%以上，领先同行。

投资者参观贝特瑞中央研究院

图/全景网

聚焦新型负极材料，贝特瑞主要研发生产以硅氧、硅碳两大系列负极材料为代表的硅基负极材料，现有3000吨硅基负极产能。

“我们认为硅基材料是满足高能量密度长续航领域必须要用到的新型负极材料，与石墨负极混合使用可以达成较好的效果。目前硅基负极材料的应用领域主要在圆柱电池，包括1865、2170，以及未来即将起量的4680电池。”任建国说道。

投资者互动交流现场

图/全景网

不过，当前硅基负极材料在研发、渗透率等方面，均处于较低水平，在任建国看来，硅基负极快速提升的阻碍，与其技术和成本两大因素相关。

他表示，技术方面，硅基负极目前只是应用于1865、2170、4680等圆柱电池，软包电池、方形铝壳电池等方面还未大批量使用，硅基负极在应用场景上还有一定的挑剔性；成本方面，由于硅材料是一种新型材料，还存在一定的技术溢价，如果按能量密度计算，硅负极可以做到和石墨负极成本相当的水准，但按吨计算，硅负极的能量密度更高，其价格也高于石墨，且硅基负极是新产品，当前能生产硅负极的厂家数量不及生产石墨负极材料的厂家数量。

“两方面因素可能导致硅负极材料目前的市占率还不是很高，但是我相信随着需求的提升，特别是在高能量密度方面的需求提升，硅的渗透率会逐步提升。”任建国表示。

在他看来，硅基负极材料的市场渗透率和市场份额，当前已经到了一个快速发展的阶段，其使用量、渗透率都会逐步提升，包括电动工具、新能源车都会逐渐起量。

因此，贝特瑞目前也在大力布局硅基负极业务，扩大产能。

日前，贝特瑞已公告将在深圳新建年产4万吨硅基负极基地，其中一期1.5万吨将于2023年年底前建成投产，预计2023年实现2万吨的硅基负极产能。

03

发力正极：

聚焦高镍三元优势显著

贝特瑞已经蝉联全球市占率榜首多年的负极材料业务在密集布局扩产，占据了公司近半壁江山的正极材料业务也齐驱并进，共同发力。

数据显示，公司现有正极产能3.3万吨，规划在建产能5万吨。

不过，与负极材料的经营逻辑不同，2021年6月，贝特瑞正式剥离了磷酸铁锂正极业务，转向更高端的材料市场——高镍三元正极领域。

投资者参观贝特瑞中央研究院

图/全景网

凭借着多年来技术研发、业务布局的经验和积累，贝特瑞聚焦高镍三元正极业务，具备不可替代的优势。

成本方面，贝特瑞通过布局上游，参股前驱体供应商、共同布局镍锂资源等保障原料供应和中长期成本优势。

根据公司信息披露，今年5月，公司与中伟股份签署战略合作框架协议，在前驱体产品开发及供应、海外镍矿开发等方面展开合作。

与此同时，贝特瑞的客户优势十分突出，多年来的市场开拓和积累，公司建立了以松下、三星SDI、LGI、SKon、村田、宁德时代、比亚迪、力神、亿纬锂能等境内外主要锂离子电池厂商为主要客户群体的客户体系，为其高镍三元正极材料业务的发展奠定坚实基础。

贝特瑞在扩产方面也展开了系列行动。

2021年6月，贝特瑞子公司江苏贝特瑞与SKinnovation Co., Ltd、亿纬亚洲有限公司签署《合资经营合同》和《增资协议》，并通过其投资建设“年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目”，继续扩充正极产能。

04

把握行业“黄金10年”再上大台阶

“我们希望通过抓住这几年，特别是2025年之前，市场爆发的一个机会，进一步提升我们的市占率，巩固我们在负极材料行业龙头的地位，也抓住行业发展的黄金10年，让公司的业务体量、经营能力、人才储备、行业地位等全方位实现进一步的提升，再上一个大的台阶。”任建国如是说。

在他看来，未来整体市场的需求还有非常大的增长空间，尽管近两年来，锂电材料扩产趋势强烈，扩产规模较大，但行业扩产的同时，市场的需求增量也非常快，尤其是从去年至今，行业一直处于供不应求的局面，叠加新能源车的渗透率也在快速上升，所以短期内行业依旧处于供不应求的局面。

值得一提的是，国泰君安、中信证券等多家券商在研报中指出，贝特瑞将成为4680电池等新需求的受益者。

“随着特斯拉等头部电池厂的推动下，4680电池将迎来爆发式拐点，带动主辅材向高能量高倍率方向加速升级，而无论从适配程度、能量密度提升角度而言，‘高镍+高硅’将是最适合搭配4680电池的方案。”中信证券研究指出。

中信证券认为，随着主流电池厂纷纷跟进量产，4680电池的爆发将有效带动相关行业进入快车道，预计2025年硅基负极出货量将达9.8万吨（对应2021-2025年CAGR 53%），对应市场规模约150亿元。

同时，根据鑫锣咨询预测，2025年我国高镍正极出货量将达到48万吨（2020~2025年CAGR 41%）。贝特瑞在布局“高镍+硅基”方面全面领先，预计将率先受益4680电池放量。

不过，当前的贝特瑞也面临着原材料大幅涨价带来的经营挑战。任建国坦言，价格的上涨确实对公司经营影响比较大，原材料价格的上涨，使得公司关键核心工序，尤其是石墨化工序的价格也发生了上涨，对公司经营形成了非常大的挑战。

对此，贝特瑞通过内部降本措施，并向公司下游客户进行传导，从而降低原材料价格上涨带来的经营影响。

“当前，贝特瑞启动的新项目基本都是一体化的逻辑，包括云南基地、四川基地等，也可以对冲一定的上游成本，预计公司关键核心工序的自供率达到五成以上。”任建国补充说。

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