真的是不挣钱，交个朋友！“植物肉第一股”别样肉客：新趋势，还是伪需求？

冒牌的比正牌的卖得还贵。

作者 | 钟升

编辑 | 小白在遥远的未来，人们被圈养在城市里，不允许跨出城市一步。对外界的大自然，人类“只可远观不可亵玩”；城市边界是高压电磁围墙，对靠近生物进行电击麻痹，天空更有卫星对城市边界进行监视；古代人类捕猎吃肉是未来人类完全无法想象的事情。养育人类数千年的土地被退耕还林种满植被，牧场也由于环保问题税负越来越重，乃至最终被全面禁止；取而代之的是城市的高楼大厦里一层层、一排排长在营养液里，经人造光线加速光合作用，快速生长的各类可食用植物；以及为满足人类的口腹之欲，将部分豆类植物与其他配料混合，模仿肉类深加工为植物基仿肉。由于大部分人类没有品尝过真正的肉，所以对此也并不反感。这虽然只是风云君脑海中的一时幻想，但植物肉在未来会成为人类的主要食材，还是会消失在历史的长河中呢？今天的主角，别样肉客，或Beyond Meat(BYND.US)，就是未来可能为人类被“圈养”做出关键贡献的一员。公司成立于2009年，是植物肉潮流的引领者之一，于2019年5月在纳斯达克上市，也是植物肉第一股。公司上市当天股价飙升163%。不过从2021年7月的160美元一路下跌，在5月11日发布一季度报告后更是下跌至25美元，一路跌回了发行价。（来源：Choice数据）新趋势 or 伪需求？

与传统肉联厂类似，公司购买原材料进行加工。区别在于公司的原材料是便宜的豆类蛋白，但加工方式要更为复杂一些，而且产品形态也主要以肉糜为主。公司一方面通过全食超市（Whole Foods Market）、开市客（COST.O）和当地的连锁超市、便利店向居民提供零售（Retail）的植物肉和深加工食物。另一方面通过向餐厅批量供货，以及进入大型连锁餐饮品牌的供应链，如肯德基、麦当劳等。公司称之为餐饮服务（Foodservice）。在国际市场上，公司在2020年在荷兰和中国浙江嘉兴建厂，分别覆盖欧洲和中国市场，另外也直接出口在美国生产的植物肉到加拿大。公司一直标榜自身的使命是通过其产品改善地球环境和气候，标榜植物肉是未来的趋势所向。这样的营销（洗脑）方式必然不会被所有人接受。风云君认为无论是新趋势还是伪需求都不重要，个体现在对植物肉的喜恶也不重要，只要植物肉能在经济效益上证明自身价值，就可以在未来人们的食谱上有一席地位。而这关键在于公司需要找准植物肉的价值定位。植物肉本身就是在模拟动物肉，在目前阶段带来的价值也低于动物肉。所以只有在植物肉的价格比动物肉更低时，人们对其的接受程度才会越高，市场也应该会给予相应的反馈。不过目前在美国市场上，虽然牛肉价格由于通胀因素涨价至少20%，公司主打的汉堡植物肉饼也经历过几次降价，但植物肉依然更贵，和牛肉饼的价格差距仍然较大。（来源：美国沃尔玛网站）对于公司来说，减少售价的关键在于降低成本。公司可以从降低原材料采购价格，优化制造工艺，提升供应链效率几个方面入手，但这无疑都需要花费大量时间。公司的核心战略是：在2024年达到至少将一种产品的价格降至同类动物蛋白质相同的价格。但对公司来说，坚持到2024年的这个小目标都有难度。消费者是最会用脚投票的

公司在2019至2021年营收分别为3.0亿、4.1亿和4.6亿美元，年度同比增速分别为36%和14%。这个增速对于一家成长期的公司来说有些毁天灭地。2022年一季度，公司营收为1.1亿美元，同比增长仅为1.2%；净亏损从去年同期的2727万美元扩大到1亿美元。美国市场一直是公司的主要阵地。2019至2021年，公司在美国市场的营收占比维持在70%~80%之间，在今年一季度占比也高达77%。一季度增速变慢的主要原因是产品降价以期望获得更多的销售量，但销售量的增长却未能抹平价格降低带来的损失。一季度销售量同比增长了12.4%，但销售额却仅增长了1.2%。这其中还包含了新产品的贡献，若排除此因素影响，销售额实际上同比下滑2.8%。尤其是在国际市场，公司一季度战略性降低了商品在欧洲市场的定价，也增加了对大客户的折扣，导致国际市场营收下滑7%。不过部分也是因为欧元兑美元的持续贬值造成。（来源：公司一季度报）究其根本，还是因为植物肉的价格高于动物肉，目前的价格对大部分人几乎没有吸引力。另外，公司存货周转天数的快速上涨，也能说明公司的植物肉越来越难卖了。对公司来说，这是一场长期的降本战争。

肉糜产品短期无法突破，转战零食市场

公司为了能坚持到2024，在去年四季度，推出了三款植物基肉干（Jerky）产品，通过与百事可乐(PEP.US)成立合资公司，利用百事的销售渠道快速将产品铺开，于一季度正式开售。CEO Ethan Brown在财报会议上称：新产品的销售情况较为良好，公司对肉干初期的销售业绩感到十分兴奋。当植物肉从餐桌上的食材变成了日常的零食，高昂的成本带来的价格溢价也都变得不那么惹人注意。但肉干零食是会像肉糜产品一样逐渐没落，还是会经久不衰的受消费者喜欢？这还需要时间去检验。新产品带来的并不全部是好消息。由于公司的产能不足，以及供应链规模较小这两个限制，公司只能用更大的代价以及更低的效率来快速推广肉干产品。截止到一季度末，公司的肉干产品已经出现在5.6万个分销点的货架上，公司预计该数字在5月底可以达到8万。而同期公司在美国市场的肉糜产品的分销点总数仅为6.4万个，若不包括餐厅仅为3.5万个，供应链的压力短时间内倍增。（注：排除肉干类产品的分销点；来源：公司一季度报）除此之外，由于公司产能不足，肉干的生产仍处于“婴儿阶段”，公司必须依赖第三方制造商供货。而目前的制作流程需要将在产品于多个生产设施之间转运，高昂的运输费用让居高不下的成本雪上加霜。公司一季度的毛利率同比下降了30个百分点，从去年同期的30.2%下降至今年一季度0.2%。真的是不挣钱，和大家交个朋友。公司预计毛利率短期内仍会受到影响，但长期会逐渐恢复至30%的目标。对于这个预期，风云君表示怀疑，因为30%的水平在同类公司中可以说是天花板了。2021年，专注肉类产品的荷美尔食品(HRL.US)的毛利率为17.7%，泰森食品(TSN.US)的毛利率仅为12.7%。风云君曾分析过泰森食品可能会遭受到素肉的挑战，也推出了自己的素肉产品，感兴趣的小吃货可以移步去看看。《全球第二大肉食加工企业已准备好裁员了？泰森食品：感恩节小赚一笔，股东回报不错，但没啥成长性》。（来源：全球视野就用市值风云App）能坚持到2024吗？

公司的期间费用及费用率在这一年间快速上涨，主要是因为员工数量快速上升，以及营销项目投入增加。这两项费用在2021年已经占到了公司营收的60%，在2022年一季度更是达到了87%。公司2021年期间费用2.8亿美元，即使按照公司30%的毛利率目标计算，那么公司年营收需要达到10亿美元才能达到盈亏平衡。而公司在一季度末给出的2020年指引仅有5.6亿~6.2亿美元，看来公司想要盈利还是道阻且长！而从公司的现金情况来看也并不乐观。经营活动仍处于烧钱阶段，而且还在不断加快中，除了净亏损之外，存货水平的不断增长也加剧了现金流困境。在2021年3月发行了共计11.5亿美元的优先可转换债券后，公司花钱速度加快了不少，而公司现在手上的现金也不够“挥霍”太久了。如果公司的肉干产品无法扭转颓势实现盈利，公司肯定需要进行下一次融资。但即使公司能拿到融资，即使售价在2024年成功降低到动物肉价格之下，也不一定会有足够的消费者买账。而接下来等着公司的是一条不断降低成本、降低售价，然后又影响到营收和利润的无尽之路。早在半年前，Ethan作为创始人出售了27.3万股公司股票，占其持有公司股份的17%，占公司总股本的0.4%。在公司困难时期出售公司股票，这对投资者来说，显然不是一个好信号。

植物肉可以说是中国传统素肉的2.0版本，除了长得像之外，还要在嗅觉、味觉、口感上都尽可能贴近动物肉，但这并不是一朝一夕就能做到的事情。而公司想要活下去就必须去证明植物肉的经济价值，就必须让植物肉比动物肉成本更低，这同样也不是一朝一夕就能办到的。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究