四大基金经理成名记 | 市值风云基金评级系统上线预热第二篇

揭秘典型基金经理的成名“套路”：谁在放大风险，谁又慧眼独具？

作者 | 紫枫

编辑 | 小白接上回《中国QDII 出海十六年众生相：为什么一个能打的都没有？｜ 市值风云基金评级系统上线预热第一篇》。打开第二个文件夹，紫枫看到的是一份相当长的名单。紫枫细细阅读后，发现这并不是一份“点开就看，看到就买，买了就发财”的名单，而是根据基金的各项公开数据进行分析、筛选而得到一份详尽的基金分析报告。通过大数据，紫枫能看到各基金的优势和问题，继而匹配不同风险偏好的投资者。紫枫感叹道：“这个系统已经很完善了！我能从中挑几个写一篇研报吗？”顾左右说：“你看着办，不透露核心指标就行，老板8000亿市值有1000亿就靠它了。”注意，本文提到的基金排名均为天天基金网的数据，市值风云独家的“吾股”基金评级排名仍在保密阶段，等评级上线后各位老铁可自行查阅相关基金的排名。提醒本文读者：基金有风险，投资须谨慎。本文根据公开数据对公募基金进行研究分析，仅分享基金研究的方法论和心得，不构成买卖建议。过去业绩优秀不等于未来的表现也突出。另外，2022年的涨跌幅统计截止于4月29日，文中不再提示。“追涨杀跌型选手”袁维德：豪赌赛道股

第一只基金是袁维德管理的中欧价值智选混合A（166019.OF），目前规模约100亿。（一）净值回撤较小，获FOF基金加持

袁维德2015年7月加入中欧基金价值策略组，2016年开始担任基金经理，约6年公募基金投资经验，目前在管基金总规模约250亿元。中欧价值智选混合成立于2013年5月，历经吴鹏飞、刘晨两任基金经理，袁维德在2020年5月开始接手。在袁维德管理期间，基金规模从2020年6月的1.85亿飙升至2021年的140.3亿，工作成果“秒杀”前两任经理。基金公司的财富密码从来都不是基金经理的主动管理能力，而是牛市。牛市一来，宣传机器开动，资金就滚滚而来。值得一提的是，该基金获得机构的大手笔持仓，2020年H2至2021年H1，机构的持有比例高达7成，基民仅占不到3成。而在2021年H2，牛市气氛刺激许多基民高位申购，持有人户数从2021年6月末的15.1万户飙升至年底的59.8万户，个人持有比例上升至38.5%，基金规模翻倍增长。在牛市中，袁维德的表现确实“能打”，从接手基金至2021年2月是沪深300指数的普涨行情，基金收益率近70%，大幅跑赢沪深300指数约21个百分点。随后在震荡行情和结构性行情中，基金净值继续增长约30%。因此，从2020年5月至2021年末收益率近1.2倍，其中2021年的收益率为52.4%，在同类型1919只基金中排名32名，且牛市期间最大回撤是发生在2020年末的6.6%，净值曲线平稳上涨。（数据来源：iFind终端，蓝线代表净值，橙线为沪深300指数）然而，在2022年初至今的调整中，这只基金被干趴下了，从高位回撤近35%，净值回到2020年10月的水平，在同类型基金中几乎倒数。2021年进场的基民损失惨重，纸面财富灰飞烟灭。于是，2022年一季度基民纷纷出逃，净赎回份额达2.9亿份，总份额减少了13%，使基金规模下降至3月末的99亿。为什么会这么惨？我们需要对其持仓进行分析。

（二）保持3年的良好记录，因2022年高位追高赛道股而“葬送”

复盘2020年5月至2021年，风云君发现袁维德的重仓时间基本在两、三个季度，其中持股三个季度的有久立特材、喜临门、太阳纸业、新经典、骆驼股份和佰仁医疗和宁波银行。从这些股票的情况看，袁维德的选股风格非常灵活，没有限制于特定行业，也不买当时市场热门股。而且除了佰仁医疗，其他股票当时的PE均未超过30倍，没有盲目买入赛道股。这些公司的财务质量参差不齐，但市值总体偏小，表明他倾向在估值相对较低的中小市值股票中寻找机会。（市值风云“吾股”评级）只有$吉比特(603444.SH)$重仓了5个季度，但操作并不成功。袁维德在2021年上半年的股价飙升中浮盈不少，但没有及时离场；在三季度还逢低买进搏第二轮上涨，最后在四季度股价破位下跌中选择逢高清仓，在今年一季度退出前十大持仓。（来源：Choice数据）袁维德在基金公告中表示，其选股聚焦在公司质地和合理甚至偏低的PE上，在行业配置上选择更加均衡。但从其配置喜临门和新经典这点上，他判断公司质地的能力是否够强还有待判断。（喜临门独立研报和吾股评级。来源：市值风云APP）（新经典独立研报和吾股评级。来源：市值风云APP）然而，在2022年一季度，袁维德的策略再度转变。他在一季报表示，考虑到牛市中低PE资产随着股价上涨已经趋于合理，高增长高PE资产快速回调后长期吸引力提升，因而不断增加该类资产的比重。但市场跌得超乎预料地凶，赛道股的波动极大，回撤完全控制不了。最后他无奈地摊摊手，表示我买的这些股票“前途远大”，估值合理，剩下的只能躺平，等待企业盈利回归合理水平。至于基民信不信……反正看这个赎回力度，大家还是用脚投票，走为上计。从3月末的持仓看，基金逐渐转向赛道股风格，跨多条赛道的亿纬锂能成为第一大持仓股，并持有涉及军工MLCC的鸿远电子和火炬电子，和受益于海上风电发展的中天科技和大金重工。关于远兴能源的故事，风云君曾发布重磅研报《赢麻了！275万采矿证134亿卖给上市公司，1.6亿投资先套现32亿再230亿“卖拐”！远兴能源：一场史诗级掏空》。（远兴能源独立研报和吾股评级。来源：市值风云APP）所以，也能看出，基金的研究能力可谓一言难尽……看来手里还缺个市值风云App，和那么点儿勤奋。来，袁经理，掏出手机，现在就下载一个吧～“靠天吃饭型选手”杜猛：牛市大赚，熊市跌出翔

接下来这位牛市型选手，牛市大赚特赚，熊市拉胯拉出翔，大起大落实在是太刺激，风格极为鲜明。（一）业绩优秀，但回撤也大

上投摩根新兴动力混合（377240.OF）自2011年7月成立。基金经理是杜猛，人称“猛哥”，是上投摩根资历最深厚的基金经理，可参考基金业绩时间超过10年。目前担任上投摩根基金副总经理、投资总监。该基金属于偏股混合型基金，但股票资产占基金总资产的比例接近9成，基本可看作股票型基金，最新规模为75.3亿元。自2011年7月至2022年一季度末，该基金净值累计增长5.19倍，跑赢沪深300指数4.37倍，表现相当不错。观察其最近10年的净值表现，可发现：大盘上涨时期，如2013年、2015年、2017年和2019-2021年均能取得较好成绩，且能大幅跑赢沪深300指数；大盘下跌时期，如2016年、2018年和今年至今的表现则较差，2016年和2018年分别跑输沪深300指数12和17个百分点。在天天基金网上，该基金的排名在牛市中排名极为靠前，2017年和2019年甚至在前百名；但在2018年和2022年至今的排名几乎垫底。（来源：Choice数据）与袁维德不同，杜猛曾在采访中公开表示不在乎股价的短期波动，回撤相当大，即使在2019-2021年的行情中，该基金有2次回撤达20%。熊市更不敢提了，可以用“惨烈”来形容。由于杜经理能在牛市中创造排名前列的业绩，基金的规模在2021年末上升至82.2亿元，2022年Q1回调至75.3亿元。在2022年Q1，该基金被净申购1.14亿份，总份额增长超10%，现在还买入基金的基民要不想赌牛市未结束，要不就是功课没做好。要想了解为什么基金在牛熊市的表现迥异，还需要研究其持仓。（二）2022年豪赌锂电池板块

研究杜猛的持仓后发现，他对市场热点板块的预判能力很强，非常擅长右侧投资，能耐心持有，且敢于在高位建仓。这在牛市全是优点，但在熊市很容易翻车。直接给老铁们上案例吧！下表是2019年一季度新兴动力混合的交易记录。在A股熊市底部转向牛市的初期，杜猛快速调仓，一季度前十大持仓列表新进6股，加仓4股，动作很大。2020年初猪周期“发威”，猪肉指数飙涨60%，杜猛及时“上车”，大手笔买入正在单边上涨的正邦科技、天邦股份和牧原股份(002714.SZ)共5.3亿元。（来源：注册制看行情，用市值风云APP）正邦科技持有至2019年三季报就快速减仓，而牧原股份一直持有至今。下图为杜猛在牧原股份上的操作，2019年受限于基金规模，一季度加仓后再无大动作。随后在2020年上半年随着股价上涨再度加仓，在2021年3月的股价高位仍持有315万股。后来，牧原股份快速回调，接近腰斩，杜猛再度疯狂加仓，从2021年Q1的315万股增加至2022年Q1的864万股，为第三大重仓股，持仓市值达4.9亿元。（来源：Choice数据）同时，他相当坚定地看好光伏板块，自2018年四季度买入通威股份(600438.SH)和隆基股份以后长期重仓持有。以通威股份为例，杜猛在2018年四季度和2019年一季度股价持续上涨时大幅买入1660万股，但在随后的长期横盘中失去耐心，2019年末减仓至741万股。2020年一季度，通威股份的股价突然大涨40%，杜猛再度加仓1000万股至1721万股，随后在第二轮上涨中逢高抛售，年末减仓至1051万股。而在2022年一季度，杜猛仍持有1175万股，持仓市值达5亿元，为第二大重仓股。（来源：Choice数据）此外，杜猛在锂电池板块的眼光也很敏锐，在2018年四季度买入先导智能，在2019年二季度买入亿纬锂能，在2019年四季度买入宁德时代(300750.SZ)。杜猛持有宁德时代的时间较短，同样是在2019年四季度股价开始上涨时建仓138万股，市值为1.47亿，2020年二季度加仓至158万股，四季度股价冲高时大幅减仓至29.5万股并消失在前十大持仓列表，在此区间涨幅达2.4倍。（来源：Choice数据）最后我们来观察该基金2022年一季度的持仓，锂电池相关概念占据“半壁江山”，有天华超净、亿纬锂能、宁德时代、华友钴业、德方纳米和永兴材料。综上所述，与选股较冷门、行业配置均衡的袁维德风格不同，杜猛是标准的赛道型风格，重仓参与主流板块，所以能在牛市中做到名列前茅的收益率，但在熊市中回撤会比较大。基本也算是持牌的靠天吃饭了～看完两位牛市型基金经理大起大落的净值走势后，我估计各位老铁都看累了，接下来我们换换口味，来看一只净值稳步上涨的基金。“长跑耐力型选手”张翼飞：积小胜为大胜

安信稳健增值混合（001316.OF）的基金经理是张翼飞和李君，其中张翼飞自2014年3月起担任基金经理。（张翼飞）该基金成立于2015年5月，正是牛市的最高位。然而，炸裂的是：自成立以来，该基金的累计涨幅接近60%，年化收益率约为6.9%。而且，它的净值曲线真的非常迷人啊！有没有家人们！稳步向上延伸！与同期的沪深300指数跌幅超20%形成鲜明对比！（数据来源：iFind终端，蓝线代表净值，橙线为沪深300指数）中间没有大的回撤，仅仅在2018年6月因分红导致净值小幅下滑。无论牛熊市，该基金每年稳定盈利。2019年收益率最高，达11.4%，在2016年和2018年仍保持超5%的收益率。今年至今收益率为0.29%，在2068只同类型基金中排26名。由于相当稳健的净值表现，截止2021年末，机构持有比例已上升至40.5%。取得这些成绩的关键是其资产配置以债券为主。截止2022年3月末，该基金的权益投资为31.9亿元，债券投资达176.3亿元，分别占基金总资产的比例为13.1%和72.3%。01  债券配置以金融债券和可转债为主

截止2022年3月末，该基金持有的债券公允价值达176.3亿元，投资方向主要是比较稳健的金融债券和波动较大的可转债，分别占基金资产比例的36.7%和26.2%。稳健的金融债券相当于基金的压舱石，保证不跑输业绩基准（1年期人民币定期存款基准利率+3.00%）；跑赢业绩基准28个百分点靠的是可转债和股票投资。在标的选择上，基金比较保守地选择了浦发银行、上海银行、大秦铁路和中信银行的可转债，合计持有48.9亿元。前十大债券占净值比例仅25.6%，非常分散。带有“EB”的债券是可交换公司债券，公司选择了中国石油、浙报传媒、山东高速和中原出版发行的债券。这个选择进可攻，退可守，如果转股有利可图，可卖出股票套现；如果转股价高于股价，则继续持有债券吃利息。02  股票配置集中白马股

在股票投资上，该基金集中持有白马股，前10大持仓股占股票市值的比例达82.8%，但占基金净值比例仅11%。下图为2022年一季度的股票持仓，有3家房地产企业、2家煤炭企业和电器巨头，基本是各传统行业的龙头。基金经理还在2021年报中幽默地表示，我们也很看好新能源、电动车这些热点行业的前景，但是价格太贵了，我们就不凑热闹了。由于每个季度的持仓变化不大，这里不展示基金的换仓情况了。

风云君认为，这类历史净值曲线能稳健上涨的基金其实相当不错，持仓稳定，换手率低。只要基金经理能继续保持谨慎的态度不乱搞，不连续踩中大雷，保持住这条净值曲线的斜率，积小胜为大胜，不失为一条行之有效的投资之路。

“均衡发展型选手”张亮：国企为主，均衡配置，每年排名中上

（一）又见机构大手笔加仓

最后一只出场的基金是华安国企改革主题灵活配置混合（001445.OF，以下简称“华安国企混合”），成立于2015年6月，目前基金经理是张亮。张亮曾在广发证券做分析师，2015年6月加入华安基金，2018年10月开始操盘该基金。目前管理规模为57.7亿元，其中该基金的规模就达47.5亿。有意思的是，虽然成立时间较长，但该基金的规模很小，一直到2021年三季度才勉强突破10亿，随后在2022年一季度快速飙升至47.5亿。查询持有人结构发现，机构持有比例从2020年6月的0.7%上升至2021年末的67.6%，说明华安国企混合的份额增量主要来自机构。2022年一季度，该基金的总份额再度大涨至13.08亿份，环比增长1.9倍，净申购份额达8.7亿份。一般而言，基民只有在牛市才会大笔申购基金，不太可能在2022年一季度大盘下跌时大举认购这只没什么名气的基金，因此大概率还是机构在买入。在风云君看来，与前面这些基金的风格都不同，张亮属于“均衡性选手”。华安国企混合自成立以来净值累计增长2.48倍，年化收益率为20%，跑赢其业绩基准2.6倍。其中，在张亮管理的2018年10月至今，净值增长了2.27倍。（数据来源：iFind终端，蓝线代表净值，橙线为沪深300指数）从每年的业绩表现看，该基金能在牛市中获得不错的收益，除了2017年，其他年份能跑赢沪深300指数。在2018年和2022年的跌幅分别为-12.6%和-14.1%，亏损幅度不算大。在天天基金网的排名统计中，该基金能在大盘上涨时获得相对靠前的排名，在大盘回调时，排名也能维持在中等偏上的位置。在基金界，这类基金经理因不能在某一年拿到非常拔尖的排名而默默无闻，但是几轮牛熊下来，只要基金经理能持之以恒地维持这个状态，收益率甚至比那些大起大落的基金好不少，也会被越来越多基民关注到。有老铁可能会说，现在的基金经理在2018年底才上任，此前的收益率不能当做参考吧？风云君认为这种说法没错，但是除了基金经理的主动管理能力以外，该收益率还与该基金的投资方向主要在国企范围内有很大关系。前后两任基金经理的投资思路和持仓是一脉相承，因而2018年之前的收益率有一定参考价值。（二）2022年押注航空、旅游出行

先看2022年一季度的持仓，该基金的前十大持仓全部为市值规模较大、在行业处于龙头地位的国企。有意思的是，张亮的配置思路明显是押注疫情防控政策放松后的受益行业，如航空业的上海机场、白云机场、中国国航和南方航空，涉及商务旅游出行的$中国中免(601888.SH)$、京沪高铁和锦江酒店。另外，前十大持仓占股票市值比例为45.2%，前三大重仓股的比例均不超过6%，持股相对分散。由于投资思路偏向大盘白马股，持仓时间比较长，这里仅分享张亮操作中国中免、贵州茅台(600519.SH)的过程。在中国中免，张亮在2020年Q2股价大幅上涨75%时建仓24万股，市值为3704.4万，跃升至第一大重仓股。随后四个季度逢高减持，2021年Q2只剩13.8万股。接着，趁中国中免在2021年下半年股价下跌26%时逢低加仓至31.7万股，并在2022年一季度随着大量资金涌入，大手笔加仓至148.9万股，市值达2.4亿。（来源：Choice数据）贵州茅台在2020年Q1进入华安国企混合的前十大持仓，持有1.4万股，持仓市值为1557.8万元，然后一路加仓，在2020年9月末加仓至2.4万股，市值上升至3985万元，浮盈约60%。后来，贵州茅台在2021年二、三季度股价下跌近30%，张亮再度加仓至2.09万股，在四季度的上涨中清仓。（来源：Choice数据）张亮的操作总体上比较灵活，买入的个股基本上是大市值的龙头国企，踩雷概率较少，股价回撤幅度不会很大，因而只需要优中选优就能获得不错的α收益。

韦三甲拍了拍紫枫的肩膀，问：“听说你最近在看基金评级的数据，能不能分享一下发财代码啊？”紫枫摇摇头，回答：“研究完这些基金后，结论其实很清晰，基金投资的关键除了挑选好的基金经理以外，必须要让自己的投资观点、风险偏好与基金相匹配，否则你很难理解基金经理的操作，也很难在牛熊中坚定持有。买中了茅台拿不住也没用啊。”至于如何挑选好的基金经理，这就是市值风云“吾股”基金评级的活，我们能做的是挑合适的，合适的才是最好的。韦三甲点了点头，表示明（我）白（呸）。这时，顾左右路过，顺口问道：“看到哪个文件了？”紫枫说：“第二个文件才刚看明白一些，还……”顾左右打断了他，说：“那你先看看第三个文件，这个是我认为最有意思的。”紫枫关掉第二个文件，扫一眼第三个文件的标题，笑了起来：“这个光看标题就能引起我的注意了。”各位老铁喜欢上述哪种风格的基金，欢迎在评论区留言讨论。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究