何时会最惨？

我多次和朋友们分享过两句话。

一句是查理·芒格所说，你只有知道一个知识什么时候失效，才配拥有这个知识。

另一句是我自己的感悟，没有完美的策略，所有的策略都有其弱点，我们最终选择某个策略，往往不是因为它的好，而是我们可以承受它的坏。

今晚，结合我在管理基金过程中的常用工具，我和大家聊一聊不同工具在什么情形下会最惨，愿能帮朋友们在实践的过程中有效避雷。

一、利率债

所谓的利率债，通常指的是国债以及国开债等政策性金融债，因为它们本身没有信用风险，走势主要受利率变化的影响，因此，被称为利率债，利率债是我们最基础的投资工具。

顾名思义，在利率上升期，显然对利率债不利，比如2017年全年，有经验的投资者应该还记得，2017年的债券基金表现非常惨淡，一些跟踪国开债的指数基金，亏损幅度都在4%以上。

那么，哪些因素会影响利率呢？

这是一个很复杂的问题，可以写一本书，简单来说，从历史经验看，在出现经济过热或者通货膨胀大幅走高时，各国央行都会倾向于提高利率。

因此，对于投资者来说，如果要使用利率债这一工具，需要对经济增长、通货膨胀等宏观数据高度敏感。

二、可转债

可转债，是我最喜欢的投资工具之一。

可转债既有股性，也有债性，因此会受到股市和债市的双重影响，具体影响在可转债市场的内部，也有不同的分化。

对于高价可转债（≥130）而言，走势受正股的影响更大；就低价可转债（≤100）来说，受债市影响更大。

因此，如果股市大跌，可转债也会下跌，高价可转债尤其惨；如果债市大面积暴雷，可转债市场也会受影响，低价低信用的可转债将是重灾区，会有大量可转债跌破100元。

近年来，可转债最悲惨的一段时间，就是在2021年元旦到2021年春节这一个半月，当时受永煤债违约的影响，再加上小盘股的持续下跌，导致可转债市场遭遇了股债双杀。

以2021年2月8日为例，当天共有341只可转债在交易，其中，有164只价格在100元以下，比例接近一半。

在2015年股灾时，可转债市场虽然跌得也很惨，但因为当时债券市场并没有发生信用暴雷，所以在2015年股灾中并没有可转债跌破100元，这也与当时可转债数量较少有关。

三、期权

期权，也是我很喜欢的一种工具。

大家做期权，无非是做买方，或者做卖方。

对于买方来说，最糟糕的结果的是买入之后，在到期之前，没有等到自己预判的行情，付出的权利金归零或大幅亏损；对于卖方来说，最惨的是开仓之后，遭遇与自己预期相反的剧烈行情。

就我个人的经验而言，市场的短期走势难以预测，无论是做卖方还是做买方，最重要的还是考虑清楚自己的风险敞口、投资目标、战略方向、仓位比例，确保即使出现最差的结果，也可以对自己有利，这些都远远比预判市场行情更重要，也更容易操作执行。

四、股票

对于股票市场整体来说，往往需要天时地利人和才会有好的表现，内外环境只要有一个不好，股票市场的表现就难以走好，如果有多重不确定性同时降临，那么，股票市场就会出现重挫。

谈起股票市场的惨状，大家经常会提起2015年股灾，或者2008年暴跌，其实，对于有经验的投资者来说，2015年、2008年并不可怕，只要稍微有点经验，就会知道2015年五六月份、2008年初股市整体已经很贵、很热了。

从我自己的观察看，真正对老手们有杀伤力的，是进入低估阶段之后的大幅下跌，比如2018年下半年、2008年四季度，这个时候大家的仓位普遍很重，因此受伤也最重。

大多数投资者都会低估熊市最后一跌的残酷性。

这种惨状，不仅适用于股票这一工具，同样也适用于指数基金、股指期货（多头）等相关的投资工具。

必须要说明的是，平时我自己花在股票研究上的时间、精力最多，但即使付出了这么多，我也从来不认为自己就掌握了选股的「圣杯」。

事实上，即使巴菲特他老人家修炼了80多年，在公司的判断上，依然会不时犯错。

对我个人来说，保持谨慎，经常反思，持续进化，是做投资最好的状态。

五、结语

当我们认为某个方法、工具、策略完美无缺时，往往是因为我们还没有真正认清它们的本来面目。

古人兵法有云，未虑胜，先虑败，不可胜在己，可胜在敌。

洞晓投资的残酷真相，理解并驾驭各类工具与策略的弱点，会更有利于我们在市场中长期生存下来。

好了，今晚我们就先聊到这儿，下周六晚上再见。

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