2022年4月银行间外汇市场运行报告

内容提要

4月，银行间外汇市场主要运行特点为：疫情影响下交易量同比继续下滑，外币对和外币利率市场环比回升；人民币外汇掉期曲线下行，月末中长期限降幅显著；人民币汇率日内波动加剧，期权交投活跃；境内外美元资金面有所收紧，外币利率市场交易量连续2个月增长。

一、本月外汇市场基本情况

（一）疫情影响下银行间外汇市场交易量同比继续下滑，外币对和外币利率市场环比回升

4月，上海疫情影响继续发酵，银行间外汇市场成交量继续下滑，全月银行间外汇市场累计成交3.12万亿（美元，下同），日均成交1639.77亿，同比下降15.4%。其中，人民币外汇市场成交2.11万亿，日均成交1111.65亿，同比下降11.8%，即期和衍生品日均成交量同比分别下降31.8%和下降1.9%;外币对市场成交1139.35亿，日均成交59.97亿，同比上涨14.0%；外币利率市场成交8894.92亿，日均成交468.15亿，同比下降25.3%。从月环比情况看，4月全市场日均交易量环比下降4.8%，其中人民币外汇、外币对和外币利率市场日均交易量环比分别下降11.7%、增长10.3%和增长14.2%。

（二）人民币外汇掉期曲线下行，月末中长期限降幅显著

4月人民币对美元掉期曲线进一步下移且中长端跌幅较大，月末境内T/N、1W、1M、3M、6M、1Y期限掉期点分别收于2.39bps、11.6bps、64bps、166bps、290bps和400bps，较上月末分别下行17.91bps、15.7bps、59bps、157.38bps、248bps和357bps。

（三）人民币汇率日内波动加剧，期权交投活跃

4月人民币各期限波动率均出现明显走高，交易波动率的机会增加，期权交易量有所增长。人民币外汇期权交易日均成交40.23亿美元，环比增长29.8%，同比增长6.4%。从期权各组合交易量看，策略倾向主要包括对短期限汇率走势的分化，如蝶式期权（Butterfly）交易量环比增长60%；押注单边走势的Put Spread，交易量环比增长60%；以及交易中长期的风险逆转期权（Risk Reversal），交易量环比增长24.9%。从外汇期权交易执行价分布情况来看，本月USDCNY看涨期权交易执行价区间覆盖6.36-8.02，执行价中枢位于6.40-6.62，向人民币贬值方向大幅偏移；看跌期权交易执行价分布较为分散，中枢区间同步向人民币贬值方向有所偏移。

（四）境内外美元资金面有所收紧，外币利率市场交易量连续2个月增长

4月，境内外美元资金面整体收紧，境内外美元隔夜利率维持在0.25%～0.3%区间高位运行，利差维持在1～5BP区间窄幅波动。月初俄乌局势反复，双方谈判未取得突破进展，市场避险情绪高涨，美元一路走高，SOFR维持在0.3%水平高位企稳，境内外美元拆借隔夜利率利差维持在5BP。月中至月末，鲍威尔鹰派表态，市场对美联储加息预期进一步抬升，SOFR始终在0.26%～0.29%区间窄幅震荡，境内外美元拆借隔夜利率利差小幅收窄至1～4BP。CME 3个月SOFR利率（TSFR3M）曲线延续上月走升态势，月末较月初走升约44点至1.11%水平。本月市场资金面情绪呈趋紧态势，情绪指数月内持续震荡走升，一度从40点上行至46点，与上月高位持平，之后在41-44点区间高位窄幅震荡。美元拆借加权成交隔夜利率上升1点至0.26%，与境外利差维持在2BP；其余期限较上月涨跌互现，其中1W、1M和3M利率月末分别收于0.35%、1.03%和1.35%，与上月末相比，分别保持持平、上升53bps和28bps。

二、本月外汇市场重点关注情况

在中美经济周期错位等因素影响下，本月人民币对美元汇率快速贬值超3%，月末收报6.5866，创16个月以来新低。中旬以来离岸人民币与在岸人民币的汇差在贬值方向走阔至250-300点区间，对在岸市场具有领跌效应。外汇存款准备金率调整并未显著改变人民币汇率走势，离岸人民币对美元各期限平价期权隐含波动率持续冲高、风险逆转期权波动率持续右偏，显示市场仍在交易人民币贬值预期。与此同时，市场流动性下降、掉期点承压走低也值得关注：

（一）外汇市场交易量下滑，市场流动性整体偏紧

外汇市场日均交易量创今年以来新低，月末小幅企稳回升。受上海疫情持续发展影响，部分会员机构居家办公对市场流动性形成扰动。4月银行间外汇市场日均交易规模为1639.77亿美元，较一季度下降7.1%，为今年以来新低；其中，人民币外汇市场日均交易量为1111.65亿美元，较一季度大幅下降15.0%。4月下旬以来伴随居家办公常态化，上海会员成交量回升，已逐渐接近疫情前水平。

市场波动性明显增加，市场流动性紧张程度有所加剧。4月中下旬即期汇率波动加剧，日均波幅一度达到700BP以上，迅速上升至2021年以来最高水平。即期日均最优买卖价差大幅走阔，4月即期询价和撮合日均最优买卖报价价差分别为7.21点和7.67点，显著高于今年以来4-5点均值；其中下半月点差走阔十分明显，点差中枢逐步上移至10点以上。银行间外汇市场流动性监测指标也显示，受汇率剧烈波动影响，市场流动性深度显著下降。

（二）中美国债利差持续收窄并倒挂，长端人民币对美元掉期点下行至逾两年新低

中美主要期限国债利差持续收窄，10年期国债利差出现2010年以来倒挂。在中美两国货币政策分化的影响下，中美10年期国债利差在4月11日出现自2010年以来首次倒挂。此前2年期、5年期已分别于3月28日和4月1日出现倒挂，4月11日美债10年期收益率升至2.79%，中债10年期收益率收于2.77%，倒挂幅度为2bp，此后10年期国债利差在[-11,6.3]区间内开启震荡走势，月末收于-5bp。4月央行宣布降准25个基点，市场对人民币资金面的预期转为乐观，然而美联储收紧货币政策应对通胀的基调更为明确从而巩固了加息预期，预计中美国债利率走势分化将持续。

长端掉期点跟随中美利差下跌，月末即期汇率波动加剧也对掉期市场产生短期扰动。中美利差走势导致1Y期限人民币对美元掉期点持续下探至518点，创2020年5月以来新低。下旬人民币对美元即期汇率迅速走贬，银行反馈长端掉期的远购需求一度大幅增加，1Y期限人民币对美元掉期点反弹至近700点水平，创三周新高。随后央行宣布调降外汇存准率1个百分点从而释放约100亿美元流动性，市场预期重回平稳，1Y期限人民币对美元掉期点次日再次跌破600点并重回下行方向直至月末。

END

作者单位：中国外汇交易中心市场一部

原文《2022年4月银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2022.05总第247期。

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