猪肉股，哪家强？

出品｜妙投APP

作者｜丁萍

头图｜视觉中国

猪价的高低决定着养殖企业的利润，也影响了市场投资机会。

2022年以来，猪肉市场供应宽松，猪价持续下探。即使在一季度的消费旺季，猪价依然持续走低。但4月份以来，生猪价格一改往日“颓势”，呈现止跌反弹的势头。

五一和端午节促进猪肉消费需求增加，全国生猪（外三元）均价突破15.0元/公斤关口，期间因需求减淡小幅回落。5月16日，全国生猪（外三元）价格每公斤达到15.64元，已经反弹到1月初水平。

（图表来源：中国养猪网）

但猪价上涨同期，生猪养殖股却出现明显下跌行情。自4月19日至5月17日，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望等龙头股分别13.33%、19.55%、27.5%和18.08%。

这主要由于投资者对猪周期的反转预期降低。农业部数据显示，2022年4月，能繁母猪存栏量仅环比下降0.2%，产能去化远低于市场预期。此次猪价上涨，叠加饲料价格回落，生猪养殖企业利润端得以改善，将进一步减缓产能去化速度。

那么，有以下问题需要探讨：

1.生猪价格这一波强势反弹的动力是什么？是否意味着猪价反转拐点来了？

2.猪肉股何时开启上涨行情？

3.当猪周期投资机会确定后，哪些猪企值得关注？

猪肉股目前是好投资机会吗？妙投为您解析。本文为妙投付费专栏“妙解公司”中《猪肉股，哪家强？》，会员免费阅读全文。

猪价反弹的动力是什么？

4月以来，猪价呈现震荡上涨走势，主要由于供减需增。

一方面，供给端趋势性减少，是猪价上涨的根本原因。

首先，2021年7月，能繁母猪月度环比下降0.5%，意味着10个月后的生猪出栏出现边际改善，即2022年4月-5月，供给层面有所优化；

其次，受广东限调政策（5月1日起暂停省外屠宰用生猪(种猪、仔猪除外)调入广东）以及4月疫情防控加严影响，猪肉出栏受阻、短期供应缩减，养殖企业看好后市压栏，叠加二次育肥介入，产能释放缓慢，进一步加大供给短缺压力。

2022年4月，主要养殖企业生猪出栏量合计达1131万头，环比下降0.7%。若剔除仔猪出栏增量影响，主要养殖企业4月合计出栏974万头，环比下降7%。

另一方面，需求端，备货情绪提升。五一和端午节猪肉消费阶段性好转，叠加多地疫情反复推升消费者的囤货需求。

同时，猪价上涨提高了市场补栏仔猪情绪，从而驱动仔猪价格持续波动攀升。截止5月中旬，局地断奶仔猪价格已上涨至640元/头，相较于3月初的200元/头的仔猪价格涨了2倍有余，目前仔猪生产已经进入盈利区间。

但猪价持续上涨的阻碍较大。

一是多地因疫情管控导致囤积需求增加，猪肉消费潜力被提前透支，同时餐饮、堂食影响较大，终端市场消费动力不足，难以支撑猪价的持续上涨；

二是养殖户的压栏在后期会释放，叠加猪价上涨，饲料价格回落，生猪养殖企业利润端得以改善，产能去化速度减缓，市场供应量增加，从而阻碍猪价持续上涨。

因此，猪价并未开启真正的上涨行情，未来仍有回调压力，即新的猪周期并没有到来。当然，对于生猪产业来讲，猪价磨底时间越久，产能去化越充分，基本面反转也越坚定。

此外，值得注意的是，猪价此次上涨期间，生猪养殖股却出现明显下跌行情。那么，猪肉股何时能迎来上涨行情？

猪肉股何时开启上涨行情？

生猪养殖股的投资机会主要在两个阶段：一是板块预期改善阶段，生猪养殖股的股价会先于猪价开始启动（左侧交易）；二是利润兑现阶段，即猪价高于养殖成本（右侧交易）。

当猪周期真正走出来，即能繁母猪存栏量达到保有量及以下，才会迎来猪肉股下一波行情。

在猪周期分析框架中，能繁母猪月度环比转负增长即意味着猪周期进入底部阶段（低猪价开始加速能繁母猪淘汰），并将减少10个月之后的生猪供给。

2021年7月，能繁母猪月度环比下降0.5%，出现了拐点，意味着能繁母猪在2021年7月开始进入淘汰期。理论上，生猪出栏在2022年5月-6月出现边际改善，猪周期将完成筑底并将开始底部回升。

但实际上，此轮周期具有特殊性，其磨底时间必然会被拉长。

一是亏损时间较短不足以完成产能充分去化。

在本轮周期中，头均2000元以上的超额利润持续了约5个季度（2019年四季度至2021年一季度），但自繁自育仅有约4个季度（2021年二季度至2022年一季度）处于亏损状态，其中600元的深度亏损也只持续了2个月。

因此，理论上而言，亏损时间较短不足以完成产能去化，前期积累的丰厚利润也使得猪企尚未进入被动去产能的阶段，行业产能很难得到充分去化。

二是养殖企业的风险释放不充分。

本质上而言，影响猪企产能变化的关键是现金流而非利润。

从现金成本角度看，猪企（不包括牧原股份）真正开始亏损现金流是从2021年6月开始的，6-9月平均现金流亏损幅度为280元/头（按照现金成本16元/公斤计算）。

（数据来源：公司公告）

实际上，猪企2021年三季度和四季度出现大幅亏损，主要是前期高价购买仔猪和母猪，当猪价下降时带来高额资产减值导致的，但这并不会影响猪企的现金流，因而很难对产能造成实质性影响。

以上因素导致市场去化不及预期。2022年4月，全国能繁母猪存栏量4177万头，相当于正常保有量的101.9%（合理水平是4100万头），仍处于产能过剩的状态。且农业部数据显示，能繁母猪4月环比下降0.2%，去化大幅低于预期。

（数据来源：农业部）

只有能繁母猪存栏量达到保有量及以下，能繁母猪达到均衡状态，猪周期才能完成筑底并将开始底部回升，进入板块预期改善阶段，即猪肉股迎来下一波上涨行情。

妙投乐观估计，当前实现的节点是2022年三季度；悲观估计，2023年才能迎来猪价反转。

目前生猪养殖成本普遍在17-18元/公斤，即猪价高于18元，猪企才会进入利润兑现阶段，猪肉股将再次迎来一轮普涨行情。

猪肉股，哪家强？

当猪周期投资机会确定后，如何选择具体标的，妙投从成长性和确定性两个维度把猪企分成以下四类：

本文为妙投付费专栏“妙解公司”中的文章，全文4130字，单篇售价84微信豆，非会员可直接购买本文查看，也可添加妙妙子微信：huxiuvip302，备注“文章标题”，查看全文。

本文继续讨论：

1、当猪周期投资机会确定后，哪些猪企值得关注？

2、关注猪周期的投资者跟踪指标有什么？