首药控股营收七百元的背后，研发投入较少，上市前的估值有疑点！

年报和一季报中，最火的莫过于一季度营收707元的首药控股！

凭借季度营收七百块，首药控股出圈！有网友霸气调侃：“讲一个笑话，我一个月工资是上市公司一季度收入的二十倍。”

首药控股3月23日上市，上市当日即破发，然后一路下跌，股价下跌50%，从上市时的估值60亿，下跌到目前的30亿！如果刨去ipo募集的14亿，上市前的资产估值下跌幅度更大，高达65%！

到底是市场错杀，还是首药控股上市前的估值有水份？

1、研发投入较少！

首药控股成立于2016年4月，是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业，研发管线涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿瘤适应症以及II型糖尿病等其他重要疾病领域。

2018年到2021年，首药控股营收分别为1998万，1155万，701.9万和1303万，2022年一季度，营收只有707元，同比下降99.98%！

首药控股所有产品均处于临床试验及临床前研究阶段，尚未有药品上市销售，公司的营收主要来自于合作研发确认的收入。2021年，首药控股与正大合作的项目，拿到临床批件及进入临床 II 期达到履约义务确认了相关收入，客户中，正大天晴药业贡献的收入占比99.75%。

2018年到2021年，首药控股净利润则分别为-1235万、-3961万、-3.3亿，-1.45亿。2022年一季度，首药控股的净利润-5066万。净利润一直处于亏损，而且未来两年很可能也是亏损！

2018年到2021年，首药控股的研发费用分别为3183万、4391万、8503万和1.57亿。研发费用持续增加，但是总额较少！

对于一家营收极低、利润亏损的创新药企来说，研发投入是重中之重！

2018年到2020年，这三年的研发费用只有几千万，2021年研发费用1.57亿。

首药控股的员工总数149人，其中技术人员128人，从研发费用规模可以看出，公司研发人数的薪酬待遇并不高。

于此同时，首药控股的员工股权激励也并不多！

诚则信和万根线是首药控股的两个员工持股平台，分别持有500万股首药控股，分别占比上市公司3.35%，合计占比6.7%，首药控股大股东、董事长李文军持股诚则信64.93%，持股万根线32.5%。两个核心员工持股平台，大股东李文军占了一半股份，公司核心员工合计占比另一半。

李文军直接持有首药控股7295万股，李文军妻子张静直接持有500万股。

李文军和妻子张静合计持有55.6%首药控股，核心员工合计持有3.4%首药控股，李文军夫妇的股份是公司所有核心员工股份的16倍。

核心员工持有的股份，折合市值也仅1亿。另外，这两个持股平台是在2020年9月开启员工持股的，除去创始人李文军和李明，共有86名员工参与，而且，参与股权激励也没有任何门槛，更像是上市前突击包装！

而李文军并非技术出身，公司的研发重任还是要落到技术人员身上，但是，技术人员的薪酬和股权激励都不高。钱基本都被大股东赚了，研发能靠得上技术人员吗？

研发投入较低，能否支撑首药控股的宏大创新梦想？

2、上市前估值暴涨有疑点！

首药控股持续亏损，在科创板上市选择的是第五套上市标准：预计市值不低于40亿元，主要业务或产品市场空间大，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展II期临床试验。

上市前估值高于40亿，是首药控股上市的关键！

首药控股从2016年4月成立，到2020年8月估值50亿，只花了4年时间！

来看看首药控股的估值暴涨之路！

2019年3月，双鹭药业以增资扩股的方式向首药控股投资5000万，投后估值10亿，占股5%。

2019年5月，亦庄国投合计投资2亿，其中1亿是受让李文军的股份，另外1亿是向首药控股增资，首药控股投后估值是22.7亿。两个月，首药控股估值翻了一倍！

2020年7月，李文军转让股份套现4000万，接盘方是双鹭药业旗下的全资子公司双鹭生物，此时首药控股估值40亿！

2020年8月，李文军转让股份套现5000万，首药控股估值50亿！接盘方中，华盖信诚 3000万，崇德英盛2000万。一个月的时间，首药控股估值增长了10亿！值得注意的是，华盖信诚是双鹭药业的联营公司，崇德英盛有一个LP是亦庄国投旗下子公司，持有份额近10%。

2020年9月，首药控股融资6500万，估值50亿，投资方中，嘉兴领启4500万，春霖投资2000万。春霖投资是首药控股保荐券商中信建投的子公司。

2022年3月，首药控股IPO上市融资近14亿，发行费用共1.1亿，其中，中信建投获得保荐及承销费用9089万。

估值暴涨的三个疑点：估值10亿到估值20亿，只用了三个月时间；估值40亿时，接盘方是第一轮投资的双鹭药业旗下子公司；估值50亿时，有四个投资方，其中三个跟首药控股都有关系，双鹭药业的联营公司华盖信诚，亦庄国投子公司担任LP的私募基金崇德英盛，保荐券商中信建投旗下的春霖投资。

作者：陈林  来源：股票说

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