减税降费效果显著如何布局

国务院总理李克强4月27日主持召开国务院常务会议，会议决定加大稳岗促就业政策力度并听取交通物流保通保畅工作汇报。

会议强调，要推进企业加快复工达产，保障产业链供应链、交通物流、抗疫保供、关键基础设施企业的正常运转，对困难大的要采取“点对点”帮扶。

放宽养老、失业、工伤保险费政策，由5个特困行业扩大到受疫情影响经营困难的所有中小微企业、个体工商户。将中小微企业、个体工商户失业保险稳岗返还比例最高提至90%。支持地方对特困行业用电优惠，支持高校毕业生自主创业。

会议强调，针对部分地区因疫情物流受限的，要保障交通骨干网络高效运行，高速公路收费站、服务区应开尽开，支持平台、快递等企业增加运力。保障因疫情关停的快递物流网点有序恢复运营和快递员返岗。备足用好应急物资中转站，确保民生物资等的传输。5月1日至年底，对符合条件的快递收派服务收入免征增值税。尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输、物流仓储业融资。

总体来看，本次国常会部署落实统筹疫情防控，推进企业复工达产，帮助市场主体纾困，稳住就业基本盘。

按可比口径测算当月同比，2022年3月规模以上工业企业营业收入当月同比增10.8%，1至2月为13.9%；营业成本当月同比11.1%，1至2月15%；利润总额当月同比14%，1至2月为5%；每百元营收中的费用下降，1至3月为8.09，前值8.27。3月利润增速的提升主要受减税降费下降以及去年低基数影响。

减税降费以及对上游的保供稳价背景下，中下游电力行业以及消费品制造业营收利润率明显改善。制造业营收利润率由1至2月的5.2%回升至3月的5.8%，逆转前期下跌趋势；电力行业营收利率由2.8%上升至5.6%，2022年以来持续改善。

受价格表现分化影响，各板块之间盈利增速明显分化。3月盈利增速前10的行业中有7个属于资源品板块，原材料价格居高不下导致资源品行业价格与营收利润率均高位上涨，而中下游盈板块利则继续承压。

利润格局出现边际改善迹象，但制造业利润占比继续低位下降。上游保供稳价使电力行业利润占比明显回升，但由于原材料价格仍居高位导致制造业利润继续承压，叠加疫情影响供需，导致制造业利润占比低位下降至2020年4月以来最低。3月当月采矿业、制造业、电力比例为19：75：6，1至2月为20：76：4，2021年平均水平为12：85：3。

受支小再贷款以及减税降费政策等拉动，工业企业负债规模持续扩张，以私营企业为主要代表。3月末国企、股份制企业、私营工业企业资产负债率分别为57.0%、57.4%和58.8%，分别较1至2月变动0pct、0.3pct、0.4pct。短期内受俄乌冲突以及疫情范围扩大等因素影响，中小企业利润仍将继续承压。中长期看，伴随更多纾困政策的出台以及上游价格的回落，叠加产量边际修复，制造业盈利或逐步企稳。

从量、价、利润率拆分的角度，呈现量价齐跌、营收利润率上行。各板块表现有所差异，1）疫情影响下消费品供需双弱导致量价齐跌，营收利润率位于低位但保持平稳。2）资源品行业价格与营收利润率均高位上涨。3）成长板块需求韧性较强，工业增加值保持较高增速，利润明显改善。4）周期行业盈利增速普遍改善，主因营收利润率上行。一方面得力于减税降费以及上游保供稳价的影响，另一方面基建投资发力以及高技术制造业的生产需求拉动了电气设备、专用设备需求。

投资建议：在国家政策的大力支持下，一季度工业企业利润实现平稳增长，可以重点布局工业基础的电气设备龙头企业，同时受到减税降费的利好，可以布局绿色电力龙头企业。

风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松。

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