彭博经济研究：美联储会议纪要暗示5月份开始缩表 月度上限950亿美元

本文作者：Anna Wong，本文首发于彭博终端，您可在文末 “阅读原文” 预约彭博终端产品演示。

美联储3月份会议纪要显示，可能会在5月份召开的下次会议上宣布开始缩减资产负债表规模，缩表步伐将迅速加快至每月缩减950亿美元。在3月会议上，美联储在疫情导致利率降至谷底后首次提高利率。按照会议纪要中所暗示的缩表节奏，彭博经济研究预计，到2024年底，美联储的资产负债表与GDP的比例将接近疫情爆发前的水平。

会议纪要也为鲍威尔在3月会议上讲话的鹰派基调提供了可能的解释：美联储工作人员看上去已明显变得对通胀形势更加警觉——过去一年他们对通胀的预期比联邦公开市场委员会(FOMC)与会者更为温和——并且摒弃了他们经常重申的通胀将自行回落的观点。

会议纪要要点：

虽然3月份会议上没有做出最终决定，但会议纪要暗示，委员会“早已做好在5月会议结束后开始缩表的准备。”

FOMC与会者的最高上限是每月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券(MBS)——接近我们预期的1,000亿美元总额。起初的缩减规模会小一些——我们估计最初月度上限约为500亿美元——总量将在“三个月或稍长时间里”递增。我们预计8月将达到最高上限。

假设缩表按照这一节奏进行，我们估计到2024年底美联储资产持有量与GDP的比例将从目前的37%降至约23%。这将接近2019年底疫情爆发前的19.4%。

在缩表“开始进行”之后，直接出售MBS的可能性很高，从而减少美联储所持MBS的份额。

该委员会的结论是，截至3月份会议时，俄罗斯入侵乌克兰对金融状况没有产生重大影响，但加剧了通胀压力并导致经济前景恶化。这场战争将主要通过全球金融环境收紧以及能源和食品价格上涨对经济产生不利影响。

总的来说，委员会的评估是，战争带来的通胀上行风险高于增长下行风险。

美联储工作人员对通胀的看法似乎发生了根本性转变。他们大幅上调了今年的整体PCE通胀预测（从1月会议的2.6%上调至4%），理由是“国内通胀、进口价格通胀和工资增长处在持续高企的水平且情况普遍”。值得注意的是，他们没有再像近几次会议那样提到月度通胀率将走低的预期。

在另一个显著变化中，工作人员首次指出通胀持续高企可能导致长期通胀预期不稳的可能性上升。FOMC与会者也表达了这种担忧。

这一风险需要严肃对待，尽管决策者仍然相信长期通胀预期目前依然稳定。有“部分”与会者指出，通胀已经“从商品扩大到服务，特别是租金，并且向教育、服装和医疗保健等之前未经历价格大幅上涨的行业扩散。”

如果没有俄罗斯对乌克兰的入侵，3月份会议的加息幅度可能为50个基点。“许多与会者”指出，在未来会议上进行“一次或多次”50个基点的加息可能是适宜的，但“一些”参与者表示反对，称金融环境收紧已经推高了长期利率。

会议纪要强烈暗示，FOMC更青睐加息提前进行，理由是担心如果他们的行动不够“迅速”，通胀预期可能变得“根深蒂固”。

总之：会议纪要凸显出，美联储的当务之急是先发制人采取行动、防止通胀预期不稳，无论在美联储官员还是工作人员看来，这都是一个严重的风险。值得注意的是，会议纪要没有提到收益率曲线趋平，这表明，随着对高通胀的关注超过了对经济增长的担忧，近来收益率曲线倒挂——有时被视为经济衰退即将发生的信号——在美联储决策中将只会发挥小的作用。

美联储资产负债表与GDP之比

来源：彭博经济研究

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（免责声明：本报告最初以英文发布，该翻译版本为彭博中文翻译团队的产品。如中、英文版本有任何出入或歧义，概以英文原版为准。）

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