一季度小结

不知不觉中，2022年已经过去了1/4，尽管投资的过程难以用短期的自然年份来划分、衡量，但我们可以记录一下阶段性的认知与思考。

本季度是我管理私募基金以来，经历的第一个完整季度，这也是全球资本市场波澜壮阔的三个月，无论是股票、债券还是大宗商品，都在剧烈波动，刷新了多个新的历史纪录。

对我自己来说，虽然整个一季度都是波澜不惊、风平浪静，但很遗憾的是，三个月过去了，目前的收益仍然微薄。

我当然希望自己能有更高的收益，把握更多的机会，但获取收益的前提是，严格管理好风险，在这一点上我不会有一丝一毫的让步，过去是这样，未来也是这样。

本季度，在日常的公司、行业研究之外，我的一大收获是重新梳理了美国、日本、英国、德国、韩国等国家资本市场的发展历史。

我自己非常喜欢丘吉尔的一句话，我们能看到多远的过去，就能看到多远的未来。在阅读的历史中，我们总能得到很多的启发。

在这次梳理之前，我自认为对各个主要资本市场的发展，至少在脉络上已经比较清楚，只是有些细节，因为太久没有回顾，有些生疏与淡忘，实际上在梳理的过程中，我重新思考了很多问题。

比如，怎样更好地迎战下风期？

我之前谈过多次，即使一路长牛的美股，标普500也曾出现过多次持续十年不涨，事实上，其他的资本市场更加残酷，比如，英国、日本股市。

在1999年之后，英国股市的代表指数富时100就进入了宽幅震荡，2020年最低点时，甚至比1997年收盘点位还要低。

数据来源：wind，下同

日本股市的代表指数日经225，从1990年开始，一直阴跌到2008年才见底，到现在为止，32年过去了依然没有回到当年的高点。

单纯就这两个数据，我自己就思考了很多，例如经济泡沫的识别、产业变迁与资本回报、宏观判断与具体投资等等。

对于投资者而言，最现实的问题莫过于，如果我们遇到同样的处境，该怎样应对？毕竟，人生苦短，能有几个二十年，又能有几个三十年。

思考这类问题，有些朋友可能会觉得是杞人忧天，但对于长期投资者，尤其是以投资作为职业的人来说，是必须要认真对待的问题。

我的回答依然是，以前常提到的资产配置、选股、可转债和套利，这些都可以帮我们在股市的下风期，有所收获。

需要说明的是，未来随着管理资金量的增加，我参与套利类交易的次数会越来越少，依靠资产配置、选股、可转债这三种方式也已足够。

股票没有机会的时候，并不意味着其他资产就没有机会；股市大盘没有机会，并不意味着具体公司没有机会，只是选择难度更大；可转债本身就有期限，最终要么转股，要么赎回，再加上一些特殊条款，国内的可转债是对投资者极其友好的工具。

这也是我一直以来的投资思路框架，先做好资产配置，然后在合理资产配置的框架下，精挑细选具体股票、债券和合约。无论是以前我只管理自有资金，还是现在管理基金，都是如此。

一季度全球资本市场的剧烈波动，也是对这一思路框架的又一次考验，至少目前看，我的投资体系再次经受住了考验。

在梳理全球主要资本市场发展史之外，我对其他理念类问题的思考，比如私募基金经理的核心竞争力等等，都已在公众号中做过分享，今晚就不再一一赘述了。

最后，祝各位朋友二季度投资顺利。

好了，今晚就聊到这儿，我们下周六再见。

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