巴菲特背书，木头姐增持，热销车型涨价：2021年顺风顺水的比亚迪，还是原来的比亚迪吗？

新能源是大势所趋，但在初始阶段我们看到更多的是投入和成本。

作者 | beyond

编辑 | 小白3月28日，一篇“木头姐”凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）增持了比亚迪美国OTC股票（OTC：BYDDY）的新闻报道，跃入风云君的视线。木头姐的大名可谓如雷贯耳，因专注于“破坏性创新”，投资风格侧重极致成长，2020年她旗下多只ETF产品的回报率超过140%，人送外号“女版巴菲特”。而时过境迁，同样的风格到了2021年，就成了业绩被巴菲特“胖揍”、基金规模严重缩水、赎回消息不断的惨案了。这让风云君感叹“盈亏同源”的同时，也感慨“你只有一个大爷，你大爷永远是你大爷”。这个欲与“巴神”试比高的人，本周一增持了3万股比亚迪(002594.SZ，1211.HK)股票，为今年第四次增持。此前，木头姐已经持有41万股比亚迪股票，市值约2245万美元，从金额看当然并不高。但这件事的意义在于：木头姐与巴神的投资标的，出现重合了。极重成长的伍德，与稳扎稳打的巴神，共同看好的标的，有何过人之处？（来源：实力能打的“市值风云”APP）2021：新能源车爆发，混动技术扭转颓势经过了近一年的市场洗礼，此前市场地位下滑、增收不增利的比亚迪是否彻底蜕变？我们一起从公司2021年报中寻找答案。2021年新能源车市场的爆发让人始料未及，全年国内新能源汽车产销量分别达到355万辆和352万辆，同比均增长近1.6倍，一举将不温不火的新能源车市拉入滚烫火热的境地。面对突然闪现的行业机会，比亚迪以一套混动系统实现逆袭。2021年其新能源车销量达到60万辆，同比增长超过200%，此前其处于下滑趋势的新能源市占率也被扭转，2021年市占率回升至17%，较2020年提升了3个百分点。在2021年全球新能源车型销量TOP10里，比亚迪以3款车型上榜，较2020年仅有一款车型上榜并且只位列第13名的成绩来说，有了大幅进步。（来源：cleantechnica）实际上，比亚迪是用一套混动系统搭配不同车型来实现对市场需求的快速匹配。有了技术平台优势加持，比亚迪“老瓶装新酒”——新的混动系统匹配既有车型，实现了对燃油车市场的部分替代。这种策略在去年需求爆发式增长的行情里十分奏效，不同定位的车型搭载几乎相同的动力系统，大大缩短了以往上市一款新车型的调配周期，并且在缺少竞品的情况下能够在短时间里实现对该领域的卡位。所以我们看到，比亚迪在其他国产厂商尚无混动车型上市时，一口气推出了包含入门轿车、SUV、高端旗舰等多款车型。凭借较为成熟的混动系统和商业竞争中的一个“快”字，2021年比亚迪扭转颓势，重新回到全球新能源年度乘用车销量榜的第二名，缩小了与特斯拉（TSLA.O）的身位差距。（来源：cleantechnica）新能源车企属性增强，但新能源车还未到赚钱时2021年，比亚迪的车型结构发生了重大变化。此前，比亚迪销售的车型里燃油车一直多于新能源车，到了2021年，其新能源车销售了60万辆，占总销量的比例达到82%，可以说自此成了名副其实的新能源车企。而从营收结构来看，新能源车型的热销尚未助力汽车业务收入占比提升，比亚迪的营收结构变动不大，2021年汽车、手机部件及组装、二次充电电池三部分的营收占比分别为52%、40%及8%。只有各项业务都出现齐头并进的增长，才会促成收入结构稳定的局面。从年报来看，比亚迪的二次充电电池、手机部件及组装、汽车三块主营业务的收入增速相近，保持在34%-44%的高速增长区间。（来源：比亚迪2021年报）这里倒是出现了一个明显的背离。2021年比亚迪的业务板块中最出彩的就是汽车板块，以销量来衡量，新能源车+燃油车一共卖出去74万辆，同比增速达到73%，而对应的汽车业务收入增长只有34%。我们对比另一家自主车企长城汽车(601633.SH，长城)来看，2021年长城以15%的销量增长，带动汽车业务收入增长了32%，“以小博大”方向正好与比亚迪相反。（来源：两企业2021年报）通过比亚迪的车单价（汽车业务收入/总销量）也能够看出这种偏差，2020年是近四年销量最少的一年，但车单价却最高；2021年销量突飞猛进，车单价反而大幅下滑。简单总结原因：比亚迪的新能源车当中，低价款的销量大增，销售占比更高了。2021年比亚迪销售的新能源车中，EV（纯电）车型占比约为54%，较2020年下降了14个百分点，对应的DM（混动）车型占比上升至46%。同款车型而言，DM车型由于电池容量更小、造价相对较低，因而售价较纯电版本更低。2021年DM车型热销、占比大幅提升，或许是比亚迪汽车业务收入没有跟上销量的主要原因。（来源：盖世汽车）3月15日深夜，比亚迪在官方微博发布热销车型涨价通知，宣布将对旗下相关新能源车型的官方指导价进行上浮调整，可见公司在原材料涨价潮中成本压力较大。（来源：比亚迪官微）比亚迪的打法：以有余而补不足，还能接着打吗？一直以来比亚迪奉行多元化经营，虽然在汽车业务上投入众多，但真正能带来可观利润与现金流的却是他的手机部件及组装业务。比亚迪的打法就是以手机业务的有余来补汽车业务的不足、培育汽车业务成长。2021年受三块业务的共同推动，比亚迪的营收同比增长38%，达到2161亿元。（来源：2021年报）而在利润端，一直作为比亚迪“利润担当”的比亚迪电子在2021年净利润大幅下滑58%，导致其对比亚迪净利润的贡献度出现下降，由2020年的59%降至2021年的38%。受此影响，比亚迪的归母净利润同比下滑了28%，为30.5亿元；扣非净利润同比下滑了58%，为12.6亿元，中间的差异主要还是政府补贴造成的。可以看到，比亚迪电子的盈利变动对比亚迪仍有较大影响。实际上，2021年比亚迪电子的营收同比增长了22%，实现营收891亿元。比亚迪电子将盈利下滑主要归因于“疫情及芯片短缺”。（来源：比亚迪电子业绩公告）疫情与芯片短缺的影响，短期难以彻底扭转，预计比亚迪电子的盈利能力在这一阶段仍将承压。看到这里是否为比亚迪的经营前景蒙上了一层阴影？别着急，经营改善的方面依然存在——比亚迪的现金流保持良好。2021年比亚迪的经营现金净流入同比增长了44%，达到655亿元，成为上市以来巅峰，比亚迪解释称，主要受销售商品、提供劳务收到的现金增加影响。虽然投建大量新能源车产能，使得2021年的资本开支增加至365亿元，但经营现金净流入足以覆盖资本开支需求，覆盖完之后还沉淀了约289亿元的自由现金流，现金流整体状况延续2020年的良好势头。从现金流的角度来衡量，在经营现金净流入保持2021年水平的情况下，比亚迪基本能够覆盖每年3、4百亿对于新产能的资本投入需求，这对于正处于新一轮技术投入阶段的车企来说至关重要。2021年比亚迪在新能源车市中大放异彩，有自身技术实力的支撑，也有时运加持。不管怎么说，她都把握住了，由此也占得了先机。毋庸置疑，2022年的车市竞争将更加激烈。各家车企已经纷纷拿出看家本领，磨刀霍霍向新能源，比亚迪面对的将不再是竞品缺位的温和竞争环境，如何守住果实、扩大先发优势，将是其主要的考验。从更大的背景来看，新能源车产能正在逐渐替代燃油车产能，尽管燃油车具有的规模优势能榨出更多油花儿，时代还是会将它们逐渐抛弃。而在新能源车产能真正产生利润之前，更多投入似乎必不可少。对比亚迪而言，好在它已经是一个多元化经营的巨无霸，从各块业务中找来的现金流基本能够应付目前的投入强度。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究