十年涨价12次 又遭黑天鹅 中国人还“吃得起”榨菜吗？

文/檀所长

今年的315，“黑心”老坛酸菜成了焦点。或许有些朋友一看到这个词，就会联想到一股“脚臭味”。

然而有趣的是，315当天，A股的涪陵榨菜也几乎跌停。

如果说外国人分不清酸菜和榨菜的区别，那还情有可原，但这发生在中国就不太合理了。

原来，是珠江经济台列出了一份“十大不推荐产品”清单，涪陵榨菜的产品不幸上榜。

去年年底，涪陵榨菜对外发布公告，“基于主要原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨及公司优化升级产品带来的成本上升”，“对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%~19%不等”。

2021年来公司的股价一度腰斩，市场是在用脚投票。

曾经因为“大陆人吃不起榨菜”的神奇话题，涪陵榨菜特意给台湾名嘴邮寄了两箱自家的榨菜，这让公司一度名声大噪。

如今在品牌和盈利面临多重困境的涪陵榨菜，会把榨菜这个行业带向何方呢？

一笔拆迁款 盘活一家企业

涪陵榨菜，或许不如公司的产品乌江榨菜出名。

有位朋友是重庆人，而且家就在涪陵榨菜的工厂附近。

曾经问她为何不去涪陵榨菜工作，我说像涪陵榨菜这种有钱的企业，员工的待遇在当地应该很不错，可能会比较惬意。

她睁着一双大眼睛问我，“啊？真的吗，我们那倒是知道有这么家公司，但是就以为是个小公司而已。”

要知道，涪陵榨菜目前的市值280亿左右，在整个重庆的上市公司里排在前十，显然不是什么小公司。

只能说，很多消费类企业，人们对其产品和公司本身的印象有着天壤之别。

涪陵榨菜是成立于八十年代的老国企，一路磕磕碰碰，到了九十年代末，有20个厂子，但是年产仅有2万吨。

它的现任董事长周斌全，在2000年接手榨菜集团的工作时，整个公司还欠着巨额外债。

也许就是命运眷顾，新官上任，恰逢一笔巨款砸到头上。

榨菜集团因为三峡大坝的移民迁建，得了一笔1.4亿的拆迁款。

周斌全行事非常低调，也很踏实，持股不到涪陵榨菜的1%，没有像某些生意人玩公有变私有的把戏。

不过，作为管理层的核心人物，在品牌和渠道建设上，却属实比较张扬有活力。

拿着巨款，升级了榨菜的生产线，提高生产效率之后，管理层就琢磨着怎么把多生产的产品卖出去。

周斌全在广告方面非常大胆，也幸好是兜里有钱，直接砸了1400万拿下新闻联播的黄金时段播放涪陵榨菜的广告。

不止如此，他还请品牌大师来做产品塑造，提炼出“三清三洗，三腌三榨”的营销概念，并请来当时很红的皇阿玛张铁林来做广告代言。

除了品牌，在渠道建设上，涪陵榨菜也是不遗余力，在全国各地拓展经销网络。

截至2021年底，涪陵榨菜在全国有8个销售大区，81个办事处，拥有两千多家一级经销商，覆盖全国三百个地市级市场，一千余个县级市场。

在刚刚公布的公司2021年度财报中，我们可以发现，公司2021年品牌宣传费为2.4亿元，同比增长11324.05%。

显然，面对大环境的改变，周斌全仍然想在品牌端发力。

至于效果，截至目前成效还不明显。

根据公司年报，2021年公司实现营收25.19亿元，同比增长10.82％；实现归母净利润7.42亿元，同比下滑4.52％。

增收不增利，和当下很多企业面临的难题一样。

那么涪陵榨菜这家企业，为何能被市场称为“榨菜茅”呢？

“榨菜茅”的护城河

涪陵榨菜，自然比不上“价投总龙头”贵州茅台，但是从各方面看也算是一个价投好标的。

甚至有人曾说，“真实的价投就是，榨菜就酒，天下我有”。

从2016年到2020年，涪陵榨菜曾走出一段5年10倍的行情，实打实的一只长牛股。当然，2021年来股价一度腰斩。

我们先来说说为什么会有这段长牛。

股价的本质，还是对公司赚钱能力的一种评估。

涪陵榨菜，作为一个消费类的企业，一直都还不错，但是2016年开始，公司的质地，相比以往好得更加明显。

首先营收上的增速，2016年11.21亿元，2020年22.73亿元，5年一倍，年均增速19%，明显高于2011-2015年7%左右的年均增速。

比营收变化的更明显的是归母净利润，2016-2020归母净利润实现了3倍的增长，从2.57亿元增长到了7.77亿元，年均增速30%。

现金流的表现，更是不俗。

2016年后明显上了一个台阶，2015年经营性现金流净额只有2.45亿元，2016年直接拉高到4.03亿元，2020年则是9.39亿元。

企业质地的好转，自然拉动企业价值的上升，自然而然就是股票价格的上升。

对于价值派来说，涪陵榨菜可谓是堪比教科书。

涪陵榨菜的业绩上的改善，有一条比较明显的线索：

在2008年到2018年这10年间，涪陵榨菜至少进行了12次提价，总涨幅接近400%。

如果算上最新一次提价，那就是13次。

在2014年前，榨菜一直是1元时代。

但是包装大小随着物价上涨，从88g逐渐缩小到60g，到了2015、2016年，逐渐提价到1.5元，而一包重新恢复88g。

到了2017、2018年涨价到2.0元，现在的淘宝上，销量最多的一家卖的是2元/80g。

一路的提价，伴随着的是企业的毛利率上涨得非常明显。

十年间，从不足40%上涨到60%，净利率也从10%出头到30%出头，尤其是2016年之后，盈利性明显比之前高了一个台阶。

涪陵榨菜可以涨价的原因，一方面在于本身价格低，另一方面相比正餐，消费者对榨菜这类佐餐的价格相对不敏感。

从竞争格局上来说，涪陵榨菜在一个完全竞争型的榨菜市场，逐渐表现出了寡头式的统治力。

全国包装腌制产品总量约30万吨，主要包括包装的榨菜、泡菜、酱菜等，总价值约合60亿元。

而涪陵榨菜一家就占据了市场的1/3，并且是唯一全国性布局销售渠道的厂家。

做生意讲究天时地利人和。

涪陵榨菜的统治地位，与涪陵地区的地利密不可分。

榨菜的主要原材料就是青菜头，一年一季，我国一年可产160万吨，主要的种植基地就在重庆和浙江，其中重庆占到全国的比例约60%，四川占8%，浙江占24%。

青菜头的保质期极短，不放冰箱也就两三天的保存期，这也是当地人为什么会将其腌制以延长食用时间的原因。

同时，这也意味着，外采运输加工的成本远比不上在当地直接生产。

涪陵榨菜，一年大约需要20万吨左右的青菜头，占到了重庆整个产量的20%以上。

考虑到青菜头作为蔬菜被当地人的日常消耗，这个比例真的不低。

所以涪陵榨菜与当地许多农户签订合同，保障自己的供应，增加农户收入，也加高了其他企业想要同其竞争的门槛。

总的来说，成本和渠道优势，是“榨菜茅”最大的护城河。

下一个五年：百亿乌江 春秋一梦？

2020年年底，在涪陵榨菜召开的2021年新战略启动会上，喊出了“百亿乌江”的雄伟目标，并力争在2023年就实现销售额突破百亿。

为了这个目标，涪陵榨菜在二级市场上定向募集了近33亿元，其中约90%资金都用来投入到原料窖池、榨菜生产车间的新建，园区其他生产配套设施上。

如果一切顺利，建成后，公司的榨菜窖池规模从现有的27万吨，增加到67.7万吨，新增榨菜产能20万吨/年，总产能达到30万吨/年。

2021年涪陵榨菜的营收达到了25.19亿元，同比增长10.82%，不算少。

但是接下来两年翻四倍，即便不考虑产能完成投产的时间，这个销售目标看起来也有些激进了。

涪陵榨菜也有考虑多元化发展的道路，包括萝卜、泡菜等产品。

但事实上是，萝卜的收入从2019年的1.10亿元收入，到2021年0.69亿元的收入，不增反退；而泡菜的收入2018年1.47亿元，3年过去，2021年收入1.59亿元，几乎没有变化。

目前并看不出，有哪个品类可以复制榨菜上的成功。

2021年，青菜头价格大涨，于是公司也就不得不再度提价了。

提价的策略被再度应用，但是现在，部分投资者会担心，未来市场的成长空间是否真的足够大，能够容纳一个百亿的乌江？

近三年公司销售增速的放缓，考虑到经济大环境的因素，短期或许真的已经面临天花板。

这无疑也是市场降低了其估值的主要原因。

展望未来，国内消费者对健康食品的需求正在日益上升，这一趋势或许是一个破局点。

中国人吃榨菜的习惯不会改变，但偏好会出现变化。

有了“老坛酸菜”的前车之鉴，干净、健康甚至低碳，可能成为食品行业新的竞争力。

而从资本市场的角度上来说，长达5年的食品饮料牛市周期大概率已经到了头。

不仅是“榨菜茅”，诸如“酱油茅”、“油茅”、以及茅台自己，都在去年初的抱团行情后开始了价值回归。

如果对比海外市场的食品消费周期，或许这批“茅”们还要经历一个蛰伏周期，才能重新成为资本市场的宠儿了。

本周助力新实体专栏到此结束。

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