业绩高增，药明康德要反转了吗？

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出品 | 妙投APP作者 | 张贝贝头图 | 视觉中国 3月23日晚，药明康德发布2021年年报，收入增速超38%，归母净利润增速超70%，达到公司前期业绩预增的上限。其中，2021年第4季度表现亮眼，收入增速超35%，归母净利润增速超159%，远超第3季度收入和归母净利润30%和36%的增速。 公司股价也一改前期萎靡态势，于次日放量上涨，并收盘于6%。 值得注意的是，自去年7月份以来，随着监管趋严、国内医药一级市场投融资放缓，市场担忧药明康德所处的CXO行业（医药研发/生产外包）降温，从而导致其业绩不会理想，因此情绪悲观，股价波动较大，至今跌幅近30%。 所以，在公司发布2021年度业绩高增长的报告时，提振了市场信心，股价上扬。这也是公司股价最终要回归至业绩支撑的体现。 那么，站在当前时点，市场关心的是，药明康德的业绩高增长能持续吗？这也是未来公司股价能否持续上扬的重要支撑，接下来我们来探讨一下。 妙投认为，整体看，药明康德业务发展较好。同时，根据新药研发各环节所需周期测算，预计国内CXO行业从2021年起进入黄金发展期，药明康德作为国内CXO龙头企业，未来仍有较大成长空间。此外，公司当前估值有望在2022年度消化，长期看仍具有投资价值。业绩高增，药明康德未来成长空间如何？妙投为您解析。本文为妙投付费专栏“妙解公司”中《业绩高增，药明康德要反转了吗？》，会员免费阅读全文。 本文核心要点： 1. 药明康德业绩强劲，主要来源于内生增长，具有持续性；2. 国内CXO市场并未降温，市场前期的悲观情绪有望逐步恢复；3. 药明康德估值进入价值区间。 业绩强劲且具有持续性   药明康德主要从事新药研发/生产外包服务。按照业务领域、性质及在产业链中的位置，公司于2021年三季度将原有业务板块拆分重组为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务和国内新药研发服务部五大部分。 （资料来源：公司公告） 其中，公司原有的优势业务化药小分子CRO和CDMO业务为短期业绩增长的主要驱动力，转化为新的业务板块主要对应化学业务和测试业务，两个板块合计收入体量占比高达80%，收入增速均超38%，与公司整体收入增速相差不大。 生物学和DDSU业务模式有望为公司中长期业务提供支撑。具体来看，生物学业务的收入占比8.68%，增速达30.05%，发展较快；而DDSU模式主要依赖药物上市后的销售分成，基于公司2021年7月已有一个产品提交上市申请，还有3个产品在Ⅲ期临床，预计DDSU业务将很快为公司带来持续的现金流入。  细胞基因疗法业务由于部分客户的产品上市申请延迟递交表现较弱，2021年度收入增速下滑2.79%。不过考虑到其对公司收入贡献占比仅4.49%，对药明整体业绩影响不大。 不过，展望2022年，细胞基因疗法业务的负面因素基本消除，前期2个被延迟申报的项目可以申报，还有2个项目正常申报，预计2022年将有望恢复前期增速。 整体来看，公司的业务内生增长较好，也驱动公司整体业绩高增长。 2021年，公司营收和扣非净利润增速分别为38.5%和70.38%，均创上市以来历史新高。同时，单季度看，除2020年1季度受新冠影响收入环比下降外，公司保持了连续15个季度的持续环比增长，同比增速几乎均在30%以上（2019年1季度至今）。 （资料来源：公司公告） （资料来源：2021年度药明康德业绩说明会PPT材料） 那么公司的业绩高增速能不能持续呢？ 短期看，药明康德2022年业绩大概率能继续高增长。根据公司2022年1-2月经营数据公告，2022年1-2月公司在手订单和销售收入同比增速均超过65%，创下历史新高；并预计公司2022年1季度收入增速65-68%，及2022全年收入增速有望达到65-70%。 中长期看，药明康德客户粘性较强，前十大客户保留率100%；且不同业务的内部转化率较高达85.7%（一个客户同时委托公司多个订单），公司未来的订单承接有较强的支撑；同时，公司持续扩张人才队伍和产能扩充，未来继续高增长的潜力较大。（员工数量：2021年34912人vs2020年26411人；资本开支：2022年90-100亿元vs2021年69.36亿元） 此外，公司的“服务费+里程碑+销售分成”业务已有1个产品于去年7月进入上市申请阶段，有望于2022年下半年获批上市，届时将带来持续性的现金流入。（公司推进的项目有70%在同类候选药物中按临床开发速度排序位列前三） （资料来源：2021年度药明康德业绩说明会PPT材料） 需要注意的是，虽然药明康德基本面较好，但未来能否持续增长也将受到所处CXO行业的景气度影响，这也是市场前期担忧的问题，接下来我们来看一下。本文为妙投付费专栏“妙解公司”中的文章，全文2621字，单篇售价84微信豆，非会员可直接购买本文查看，也可添加妙妙子微信：huxiuvip302，领取7天体验会员，查看全文。本文继续讨论：1、国内CXO行业降温了吗？2、药明康德估值如何？