比耐克早出生65年，Supreme、Vans背后的威富集团：123岁时尚老店“变态至极”的股东回报

真的“好变态”啊。

作者 | 游城

编辑 | 小白别看风云君只是一名百乐门勤恳代客泊车的小弟，内心也是充满对潮流时尚圈的各种向往。每天来往的帅男靓女们都身着各大潮牌，风云君捡烟头的间隙都会忍不住偷偷瞟几眼，久而久之也能打肿脸充半个行家了。只可惜囊中羞涩，眼看着宝贝们经年累月躺在购物车中吃灰。不过回想当年，风云君也算得上踏进过潮牌文化圈半只脚的靓仔了，曾经省吃俭用大半年，购入一双Vans滑板鞋。作为一双滑板鞋，它在风云君脚下，除了滑板，其他所有的运动都试过了。本以为此类产品做工应该都不会太好，买的只是一个品牌罢了，没想到是真的耐穿，陪风云君征战了四年才寿终正寝。为了纪念风云君的时尚巅峰，今天就来和大家聊聊这背后的公司——威富集团(VFC.US)。业绩回暖明显，债务风险有增加首先，来看看公司总体的营收情况以及增速。在这之前有一点需要说明，公司在2017年结束后变更了财年。新财年为截至当年3月底的年度，2017年及之前是自然年。（来源：公司FY2017Q3季报）从营收规模上来讲的话，威富集团的实力不容小觑。就以风云君覆盖过的几家美股服装公司为例，威富的营收为92亿美元，哥伦比亚户外(COLM.US)为31亿美元，加拿大鹅(GOOS.US)为9亿美元，老大哥耐克(NKE.US)则为445亿美元。（来源：东方财富Choice数据）以上提到的公司，风云君都有覆盖，现在就下载市值风云APP，独家注册制研报唾手可得。在几大服装公司里，公司的营收规模虽说比上不足，但比下有余。可是，其历年来的营收增速情况却不是很好看，波动比较大。2021财年（2020.4.4~2021.4.3），由于受到疫情的影响，营收规模更是跌到谷底，创下近几年来的新低，相比四年前还减少了25.2%。（来源：公司历年年报）但是值得肯定的是，公司2022财年前三季的营收又支棱了起来，同比增速达到了35.5%。在如此强劲的增速之下，管理层对于全年业绩也是十分乐观。（来源：公司Q3财报电话会议）根据管理层的预测，2022财年的全年营收，最保守估计也会达到123.8亿美元，为近几年来的新高。说到这，风云君不由自主地想到了之前覆盖过的另一家主营户外运动装备的公司——哥伦比亚户外。其营收增速同样在后疫情时代表现亮眼，且营收在刚过去的2021年创新高，与本文所介绍的威富集团有异曲同工之妙。（来源：注册制必须要用的市值风云APP）说完了预测，再来看看盈利相关数据。经历了疫情的毒打后，净利润表现也同样优秀：2022财年，前三季度的净利润已经超越了疫情前全年的水平，同比增速更是达到310.3%。（来源：公司历年年报）净利润率也达到了14.5%，是四年多来的最好表现。（来源：公司历年年报）看来，管理层对于公司的业绩预测并不是拍脑门决定的，这样的数据的确给了其不小的勇气。除了净利润增速亮眼以外，威富对于股东的回报也是极其慷慨：在近四年里，有两年的股东回报占自由现金流的比例都超过了100%，2020财年甚至要接近300%。四年来，分红与回购累计值达到了51.3亿美元，占同期累计自由现金流的116.4%。（来源：公司历年年报）但是需要注意的一点是，由于超额的股东回报，以及下文会讲到的对于Supreme品牌21亿美元的收购，公司的现金及等价物减少，负债率呈升高趋势。（来源：公司历年年报）而债务风险的上升，也使得评级公司下调了对于威富的评级。例如，2020年末，标普便将威富的长期发行人信用评级从A下调至A-，理由是收购所导致的负债水平上升。而在去年二月份，穆迪（MCO.N）将威富的无担保评级（unsecured rating）下调至Baa1，理由依然是债务风险。下得去工地，上得了T台公司的营收主要分为三个部分：户外（Outdoor）、运动（Active）、工作（Work）。“户外”部分有五个品牌，其中知名度最大的是前两个“The North Face”(简称TNF)和“Timberland”，又被通俗地称呼为“北面”与“踢不烂”。（来源：公司2021财年年报）2017年，北面曾与Supreme发售联名羽绒服，官方售价488美元。能和潮流圈的“扛把子”联名合作，这证明了威富旗下品牌的实力也不差。而且，这件联名款在二手市场上竟然曾被炒到1600美元左右。更有人戏称，买它就是买理财。果然风云君只是半只脚踏入了潮流圈，制约另外半只脚的永远是钱包。除了北面，踢不烂也以它那招牌大黄靴，流行于户外爱好人群中。而“运动”系列中，最著名的便是Vans滑板鞋，此外还有一系列时尚箱包品牌。（来源：公司2021财年年报）值得一提的是，威富在2020年12月28日收购了潮流品牌Supreme，进一步加强了运动业务和盈利能力。这一看似简单的logo，在潮人圈坐拥着几乎宗教般的狂热。毫不夸张地讲，把这个logo印在任何东西上（甚至包括砖头），物品的身价都能暴涨。（Supreme曾发售过的砖头）相比于以上两个部门，“工作”部分的品牌便是少而精了，只有“Dickies”与“Timberland PRO”，并且都专注工装领域。简单介绍完威富的产品类别便可以明白，虽说公司产品线繁多，但是各大类别皆有自己的定位。

“户外”主打的是户外运动，功能性较强。

“运动”则吸引追求时尚的年轻人，潮流元素较多。

而“工作”的定位则是工装，时尚性较弱，实用性较强。

不夸张得说，你既可以穿着Dickie下地干活，也能穿着Supreme上台走秀。这么一说，风云君颇有“一站式服务”之感。后疫情时代，户外运动带动头部品牌公司最大的市场在美国本土，其次是欧洲和亚太地区。（来源：公司2021财年年报）虽说公司的产品品牌品类繁多，但是论收入规模，Vans、TNF、Timberland（包括pro）、Dickies最为重要，被公司称为顶级品牌（Top Brand）。这四个品牌可谓是公司营收中的重中之重，在最近的一个完整财年中占总收入的比重已经超过了85%。而这四者中，又以Vans最为重要，贡献了近四成收入。（来源：公司2021财年年报）上文提到过，2022财年前三季度，公司的总营收在增速上已经有了很明显的起色。而这，也正得益于TNF与Vans二位的强劲增速，分别为35.6%、28.1%，在四大品牌中是最快的，带动公司的总营收摆脱了低增长的阴霾。TNF的增长，也得益于后疫情时代户外运动的再一次兴起。而这一现象同样体现在其他户外运动公司的利润表上，例如哥伦比亚户外，营收在刚过去的2021年里甚至创造了历史新高。并且在后疫情时代，公司的店铺相继开业，直面消费者（DTC）与批发业务的收入在2022财年前三季度皆有了不同程度的起色。（来源：公司年报）疫情期间，DTC业务虽然负增长，其包含的电子商务业务却创造了67%的增速，是近几年表现最好的一次。（来源：公司2021财年年报）可惜的是，这种势头来得快去得也快，在2022财年前三季度，增速已经明显下滑。（来源：公司年报）而且，电商业务只占到总营收的22.5%，还难以成为公司增长的主要驱动力。（来源：公司2021财年年报）公司有77.5%的收入都是来自于消费者的线下购物，但也正因如此，店铺逐渐开业给销售收入带来的增速回弹才会如此明显。并且，由于营收的回暖，公司的存货周转能力已经有了很明显的改善。在2022财年前三季度，周转天数已经下降到了79.8天，卖货变得更快了。（来源：公司历年年报）毛利率有优势，潮牌部门最值得关注近几年，公司的毛利润率保持在50%以上，并且在2022财年前三季度达到55.3%，已经回到了疫情大流行前的水平。（来源：公司历年年报）毛利率的改善，主要是由于公司出售的不打折商品数量增多，另外还有一小部分积极影响来自于被收购的Supreme品牌。并且，在同行业的几大公司中，威富的毛利率也很有竞争力。以各公司最新报告中的数据作比较，威富的毛利率仅低于高端户外品牌加拿大鹅，甚至比老大哥耐克还要高。（来源：东方财富Choice数据）在公司的三个部门中，“运动”部门不仅是收入占比最高的部门，经营利润率也是常年高于另外两个部门。（来源：公司历年年报）毕竟，潮流属性较强的几个品牌都集中在这个部门。众所周知，产品一旦和时尚沾上点关系，便很容易出现利润率高企的现象，例如奢侈品、潮流玩具、化妆品等等。而这也不免让风云君联想到曾经分析过的、咱们国内的两大体育用品巨头李宁(02331.HK)和安踏体育(02020.HK)。（来源：注册制时代避雷神器、金股评级的市值风云APP）印象中，他们一直是比较平价与接地气的品牌，最近几年也走上了潮牌的“不归路”。（来源：中国李宁官方旗舰店）就以李宁旗下的潮牌系列“中国李宁“来说，售价不得不让风云君感慨一句：“大人，时代变了。”而威富也正是看重了Supreme品牌在潮流界的号召力，将其纳入囊中。虽说其目前收入占比还过小，但是对于毛利润率的提升已经开始起作用，未来的表现也值得期待。在服装行业，威富也算是一家老牌公司了。创立于1899年的它，甚至比耐克都早出生65年，距今已经走过了123年的风雨历程。最近几个财年，公司在成长性上略有欠缺，增速呈现大幅波动，但是在最新的2022财年前三季度已经表现出了强势的反弹，净利润甚至同比增长了300%以上。并且公司的股东回报十分丰厚，虽然疫情期间回报力度有所减弱，但依然十分诱人。可以说，饿谁都不能饿股东。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究