3年股东回报669亿美元，股价依然跌成翔！甲骨文：云服务也难拯救的老牌IT企业

跟不上高速发展的时代造就了如今的局面。

作者 | 钟升

编辑 | 小白甲骨文(ORCL.US)在美东3月10日市后发布了公司2022财年三季度报告（12月1日至2月28日），市后股价一度下滑8%，在第二日股价才有所回升。（来源：Choice数据）而且近半年间，除了在12月9日公司发布二季度报时，股价有15%的上升之外，一直处于下跌趋势。（来源：Choice数据）风云君之前曾分析过公司近年来所处的困局，感兴趣的同学可以去看看《留给甲骨文的时间不多了？全球最大数据库公司来到命运的十字路口》。（注册制时代就用市值风云APP）公司近年来入场在各个环节和AWS还有Azure厮杀，抢夺IaaS市场份额，另外还在AWS和Azure上提供SaaS以抢夺传统用户和新客户。总营收近两年来仍可以维持增长态势，2022财年第三季度同比增长4%，前9个月同比增速也达到了5%。（来源：Choice数据）传统业务向云上转移公司前几年数次将各种细分子业务重新归类，重新划分至各业务群中。不过各业务分类终于是稳定了几年，由2018年开始的业务划分延续至今。目前公司三大业务仍是云服务及许可、硬件和服务。云服务及许可贡献的常年占到公司总营收的80%以上，该季度进一步提高到85%。云服务及许可在该季度共创造89亿美元营收，包括甲骨文旗下ERP、HCM、以及数据库管理软件等产品的云端或本地部署，以及相关维护服务带来的收入。（来源：公司季度财务新闻稿）云服务及许可被分为两类子业务：许可授权（Cloud License & On-premise license）和支持服务（Cloud Service & License Support）。支持服务的营收占总营收比高达73%，营收同比增速也高于许可授权和其他两项业务，可以说是支持服务的营收增长带动了公司的营收增长。但该业务营收增长的核心驱动引擎还是主要依靠符合目前时代潮流的云服务。（来源：公司季度财务新闻稿）两个子业务均有云端和本地部署的部分，虽然公司在2018年进行业务分类时就不再分开披露来自云服务和本地部署的收入，但公司在2022财年第二季度开始，重新披露云服务（包括IaaS和SaaS）相关的营收。云服务第三季度营收为28亿美元，同比增长24%。云服务带来的营收在2022财年的第三季度分别同比上升了5.4亿美元，而云服务及许可业务仅同比上升了4.0亿美元。业务营收增长全是由云服务带来，而且还弥补了本地部署许可授权及服务营收下降的部分，可以说是公司将客户向云服务转移了。云服务带动利润率下滑公司的总体毛利率一定程度上受季度性波动影响，以及受业务类型影响。从历史数据来看，云服务的毛利率约为57%，而本地部署软件的毛利率高达96%。2022财年以来，受云服务营收高速增长影响，毛利率连续三季度保持在79%左右，较2021财年的81%有一定差距。（来源：Choice数据）公司的研发活动仍然保持着高标准的支出，每季度的研发费用率均保持在16%~17%。营销费用率仍比研发费用高约2%，云服务已经处于高速增长状态，公司仍需要投入足够多的营销资源来维持增长。（来源：Choice数据）公司的营业利润率也较大程度受季节性波动影响，营业利润率由第一季度至第四季度逐渐提升。另外，公司2022财年第二季度并购了若干公司，产生了47亿美元并购相关的支出，导致第二季度的营业利润率和净利率均为负。但排除该影响后，第二、三季度的营业利润率仍显著低于上一年同期。由毛利率降低和研发费用率提升导致。（来源：Choice数据）公司2021财年第三季度净利率为50%，主要由于当期产生了17.5亿美元的所得税收益。但排除该影响，且按平均税率计入所得税费用后，当期净利率为27.3%。而公司本季度的净利率仅为22.1%，公司的盈利能力下降是不争的事实。（来源：Choice数据）财务风险上升，股东回报“令人发指”即使公司面临传统业务收缩的窘境，公司的盈利质量仍然能体现公司这个老牌IT公司的霸主地位。公司近三年（除FY22 Q4外）经营活动产生的现金流量净额约为346亿美元，净现比为126%。公司同期产生的自由现金流约为278亿美元，公司的造血能力仍是极强的。（来源：Choice数据）在股东回报方面，公司近三年内回馈股东所花的资金高达669亿美元，是同期自由现金流的2.4倍。回报方式主要为股份回购这种更加灵活的方式，三年间所花费的现金流为582亿美元。（来源：Choice数据）虽然回购所用现金占用了公司大笔现金流，但公司的仍然可以利用自身的强势市场地位向供应商转移压力。应付账款周转天数从2020财年的不到200天，快速提升至300余天。公司的净有息负债率虽然也有较大幅度上升，从2020财年初的14%一路提升至目前的45%，其主要原因是2022财年实施的大量并购行为导致。（来源：Choice数据）对公司来说，超额回报股东和大额并购本是鱼和熊掌不可兼得的关系，但公司偏偏“全都要”。带来的结果是经营性债务和金融债务双双提高，公司资产负债率已经高达108%。在科技公司中，这种情况并不常见。不过公司现有业务还是能很好地控制其财务风险，公司的利息覆盖倍数仍然保持在4.5倍左右。公司在传统业务中仍有很强的市场地位，世界各地的金融业以及一些传统的大公司都很依赖于传统的IOE架构（IBM、Oracle、EMC）。但公司近三年超额回报股东的表现在未来却无法持续。公司在云服务行业的落后，已经严重影响到公司未来的成长能力，公司提供的云服务也仅仅只是向老客户提供一个向云端转移的机会。而失去成长能力的公司恐怕要获得资本市场的青睐，还是会面临不少困难。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933