“宇宙总龙头”浙江建投被关小黑屋！作为题材次龙头之一的杭州园林，能否扛起基建行情的大旗？

不是所有带“杭州”、“浙江”字样的股票，都可以当作浙江本地股。

作者 | 罗兰

编辑 | 小白“宇宙总龙头”浙江建投被关小黑屋最近风云君发布了一篇研报——《疯狂叠加Buff，天空才是极限，涨停板“宇宙总龙头”浙江建投背后：翻滚吧，大基建 | 风云主题》，里面详细分析了最近一轮大基建行情背后的逻辑，以及题材总龙头浙江建投(002761.SZ)的财务基本面。（注：下载市值风云APP，搜索“浙江建投”即可阅读全文。）（注册制时代就用市值风云APP）该文是在2月21日上午11点左右发布的，到了下午，浙江建投就发布停牌核查公告，也就是所谓的被关小黑屋了。（浙江建投2022年2月21日《股票交易异常波动暨停牌核查公告》）在发布停牌核查公告的同时，浙江建投还发布了风险提示性公告。在这个公告里，浙江建投已经明确说了：自己的应收账款是有减值风险的，而且是受到房地产行业调控的影响。这句话就证明，风云君之前的分析是没有问题的。浙江建投的应收账款客户大部分都是房地产开发商，自然会受到房地产行业的影响。严格意义上，浙江建投就不属于基建板块，而是与房地产行业密切相关的建筑板块。（浙江建投2022年2月21日《股票交易异常波动暨风险提示性公告》）作为次龙头之一的杭州园林，成色到底怎么样？现在宇宙总龙头进了小黑屋，就看剩下的一群小弟怎么蹦跶了。比如风云君今天要谈的次龙头——杭州园林(300649.SZ)。杭州园林的股价今年以来也快翻倍了，近期更是连拉好几个“20cm”的涨停板。下图是杭州园林2月22日的收盘价。（注册制时代就用市值风云APP）其实杭州园林这家公司，风云君之前就写过。不过时间比较远一点，是2019年10月写的，这都已经两年多了。趁着这波基建行情，风云君简单聊聊杭州园林最新的财务数据。（注册制时代就用市值风云APP）杭州园林本来只是做风景园林的设计，这几年开始向园林工程总承包业务延伸。工程总承包业务，也就是我们常说的EPC项目，这种项目的一个最基本的特点是：设计、施工一体化。以往，做设计的是做设计（上游），做施工的是做施工（下游）。如果是由两个不同的企业去做，很可能出现设计、采购以及施工阶段相互制约、相互脱节的情况。如果采取EPC项目模式，不仅有助于项目的各个阶段的合理衔接，明确责任主体，还可以有效控制项目进度、成本和质量。由于以上种种原因，建筑设计类的公司基本都在大力推广EPC模式，除了搞建筑设计，顺便把施工环节也一起包办了。杭州园林也不例外。杭州园林是在2017年开始搞EPC项目，因此我们看到EPC项目（工程总承包业务）占营业收入的比例从2017年的22.51%迅速提高到2020年的81.36%。其中，在2017-2018年这个时间段，EPC项目的收入比重，是大幅提升的。因商业模式的变动，杭州园林的毛利率和净利率纷纷走低以前公司只做设计，现在也要搞施工了。施工环节一般采取外包形式，导致营业成本增加，而且，建筑施工类的活儿，都是卖苦力，毛利率和净利率肯定比公司单纯做设计时要低。根据杭州园林2021年半年报披露的数据，EPC项目的毛利率只有10%左右，而设计类的项目，毛利率可以接近60%。两者之间的差距还是很明显的。（杭州园林2021年半年报）由于杭州园林的商业模式从单纯的设计，逐渐转型为EPC模式，毛利率和净利率也纷纷走低。以前公司的毛利率可以达到50%左右，净利率可以有个20%。现在毛利率只有20%，净利率不到10%。本来杭州园林是没有任何合同资产的，现在由于开展项目施工业务，合同资产也多了起来，这里的合同资产是指已结算但是未完工的工程款。2017-2021年三季度末，合同资产从0亿元大幅增加至6.46亿元，其占流动资产的比例从0大幅增加至64%。公司的应付账款也大幅增长，从2017年的0.06亿元增加至2021年三季度末的6.69亿元。这些应付账款最终的指向，显然是建筑工人的报酬。杭州园林承包的项目的确属于基建项目风云君在分析浙江建投的时候已经说了，政策利好的是基建（基础设施建设），而非房建。杭州园林承包的项目是市政园林之类的工程，而市政园林属于市政工程中的一种，自然属于基建项目。而且公司自己也说了，客户多为政府机构。（杭州园林2020年年报）像杭州的西湖风景名胜区综合保护工程。还有杭州的西溪国家湿地公园等项目，都是公司曾经做过的项目。当然了，这些项目不一定只交给公司这一个承包商，政府可能会把项目分给好几个承包商去做。尽管杭州园林确实属于基建板块，但公司的财务数据没啥特别大的亮点。根据市值风云APP的吾股评分系统，杭州园林的实时吾股排名为2188/4098。吾股评分系统把杭州园林划归到园林工程行业（申万行业也是采取这个划分）。园林工程行业的评分中位数为68.55，而杭州园林的分数为77.2，整体看也就一般。（注册制时代就用市值风云APP）由于杭州园林是一家每年营收不到10亿元的小体量的民营企业，在政府客户面前，是没多少话语权的。杭州园林就是乙方，政府就是甲方爸爸。工程的付款进度，基本由政府决定。所以我们看到，公司应收账款的回收风险明显在增加。从2018年（也就是公司大致转型之后）开始算起的话，应收账款周转率是一路在下降的。从2018年的4.02次，下降至2020年的2.73次。对了，有的投资者以为杭州园林带着“杭州”二字，总部也在杭州，故把公司当成浙江本地股。这个论点明显就是错的。这要看具体的公司，要看具体的收入结构。像杭州园林这种小体量的，又是民营的EPC项目承包商，属于“哪有项目，往哪跑”，根本不用特别在意项目所属的位置。比如，2019年杭州园林的营业收入80%以上是来自华东地区（含浙江省）。但是在2018年，公司近70%的收入又是来自华南地区。所以说，不是所有带“杭州”、“浙江”字样的股票，都可以当作浙江本地股。（杭州园林2019年年报）免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933