申报前几乎分光全部现金：中国最大连锁海鲜餐厅七欣天准备赴港上市

公司最近2年多盈利能力不断提高，去年前三季度的毛利率和净利率分别达到25.9%、17.5%，这一趋势和海底捞、呷哺呷哺、唐宫的利润率走势截然相反，后三家公司在疫情最严重的2020年都是勉强盈利，去年上半年也都没有恢复到疫情前水平。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白在中国大部分地方，海鲜餐厅还是一个很不常见的名字。一般认为，想要吃到新鲜的海鲜，就需要到靠近海边的城市。风云君小时候住在内地，每年能吃到的海鲜就只有冷冻的带鱼。这几年随着冷鲜技术的发展和人们生活水平的提高，海鲜餐厅也不再局限于沿海，而且品牌化的连锁海鲜餐厅开始崛起。七欣天，一个江浙沪地区知名的海鲜餐厅品牌，今年1月在港交所递交了上市申请书。上市前股份几乎全部由家族成员控制七欣天成立于2006年。一般来说，上市需要三年业绩准备期，七欣天在财报中披露的是2019-2021Q3业绩。上市联席保荐人是招银国际和国泰君安国际。七欣天是标准的家族企业。上市前，创始人阮天书持股62.79%，是控股股东。张秀兵为阮天书的妻弟，阮天军、阮天江、阮天兵为阮天书的胞兄弟，阮剑新、阮双剑、阮雁峰为阮天书的侄子，陈云、陈军为阮天军的女婿，家族合计持股95.8%。CEO阚倩倩持股2.99%，公司其他高管合计持股1.20%。值得一提的是，阚倩倩今年才33岁，可以说是非常优秀了。这些家族成员不仅是七欣天成长的受益者，而且还是七欣天早期业务的开拓者。当时，为了进行快速扩张以及避免资金短缺的问题，家族成员以个体工商户的形式开设了大量的七欣天品牌餐厅。2019年初，七欣天品牌的个体经营餐厅数量有60家，而当时七欣天公司下面的餐厅数量总共也仅有115家。当然，后续因为上市当中的合规问题，七欣天向家族成员收购了部分餐厅。业务主要集中在江浙沪“包邮区”由于其“一锅两吃”的玩法，七欣天把自己同时定位为海鲜餐厅和火锅餐厅。在海鲜餐厅市场，公司称自己排名第一，以14亿元的收入占据了1.2%的市场份额。排名第二的是徐记海鲜，总部位于湖南，截至2020年底有44家餐厅，远少于七欣天的207家。在火锅市场，七欣天声称自营餐厅收入排名第三，市场份额0.3%。这不是强行给自己找存在感吗？如果看过风云君写的《“连锁火锅第一股”对阵“川味火锅龙头”：海底捞，呷哺呷哺，各自精彩着》就知道，火锅行业海底捞(06862.HK)排第一，呷哺呷哺(00520.HK)排第三，而且呷哺呷哺营收早就在大几十亿的规模了。（来源：注册制时代炒股就用市值风云APP）风云君开头提到的制约海鲜消费的距离问题，虽然在各种技术的加持下已经有所改善，但七欣天的业务范围仍然相当集中，大部分餐厅分布在江浙沪“包邮区”以及临近的安徽、福建。公司为了在中途保存海鲜，还在上海、南京、晋江建造了三个存储中心，能够服务300-800公里的范围。风云君在谷歌地球上用标尺大概量了一下，这三个存储中心可以覆盖华北、华中，但是对湖南和广东还覆盖得不够。按照公司目前的扩张计划，应该还需要建新的存储中心。（来源：谷歌地球）同店销售和客流量问题不大，未来计划通过开新店扩张2020年，七欣天的收入有14.3亿，在疫情影响下仍然实现了10.9%的正增长；去年前三季度，收入更是大增了49.4%至14.8亿元。虽然在疫情期间增长放缓，公司门店数量的增长趋势还是很稳的。而且同店收入在2020年疫情期间居然了实现了正增长，甚是不易。去年前三季度更是实现了32%的同店收入增速，可以看作是疫情缓解之后人们报复性消费的结果。（第一列数字为2020年同比，第二列数字为2021前三季度同比）其中，堂食客流量在2020年略有增长，去年前三季度更是大幅反弹。堂食人均客单价在去年前三季度也增长了接近12%。公司的翻台率总体上保持稳定，在2.1次/天上下。虽然说没有海底捞3.5次/天那么高，但是七欣天本来追求的也不是这个。公司表示，去年前三季度消费者平均就餐时长为90分钟，高于不到60分钟的餐饮业平均水平。公司致力于成为亲友相聚和商务宴请等的理想选择。既然这样，公司未来要实现增长，更多的还是要靠提高客单价和开新店了。七欣天计划在2022-2024年每年新开70-130家新店。（七欣天的炒蟹和虾）从餐饮行业常识出发的质疑从财报来看，七欣天可以说是一家小而美的公司。但是从餐饮行业的常识出发，风云君也对七欣天有几个疑问。第一，从2006年成立到2018年底，公司用了12年才扩张到115家门店，2018到2020年则新增了近100家门店，今后每年还要新增近100家门店，在大规模扩张当中公司能否保持住管理水平？答案是很难说。招股书中，七欣天处处都在“碰瓷”海底捞，包括火锅市场份额、学徒制、标准化的管理水平。但是2019年之前，七欣天还大量依靠家族成员开设个体经营门店进行扩张，难道仅仅2年公司的管理水平就提高到跟海底捞一个水平了吗？第二，在《中国海鲜酒楼品牌力排行榜发布 徐记海鲜霸榜的背后》一文中，风云君发现头部的海鲜餐厅都有着明显的地域特征。（来源：36氪）其中唯一的一家已上市公司——唐宫中国(01181.HK)，其主打海鲜的唐宫海鲜舫仅在北京、上海、苏州运营。（来源：唐宫2020年年报）七欣天也不例外，业务主要在华东地区。那么公司向华北、华中、华南的扩张会顺利吗？第三，是否刻意选择这个时间点上市？这几年，餐饮行业发生了多起融资，这是行业火热的体现。而七欣天的招股书总共就披露了不到3年的数据，还包含了疫情最严重的2020年和疫情后大幅反弹的2021年。巴菲特曾经教导我们说，招股书的信息披露无论是时间长度还是信息的深度、广度都不足以让投资者做出合理的判断。选择这个时间点上市，对于七欣天的股东无疑是有利的，那对于IPO投资者呢？（来源：《巴菲特为什么不打新》，市值风云APP）上市前几乎分光账上现金回到招股书，七欣天最近2年多的盈利能力不断提高，去年前三季度的毛利率和净利率分别达到25.9%、17.5%。这一趋势和海底捞、呷哺呷哺、唐宫的利润率走势截然相反，后三家公司在疫情最严重的2020年都是勉强盈利，去年上半年也都没有恢复到疫情前水平。七欣天最主要的支出来自原材料及耗材和员工成本，分别占到总收入的42.6%、17.2%。公司的员工中，近90%都是餐厅员工。截至去年三季度末，公司的资产负债率高达70%，不过负债中最主要的是租赁负债和经营性负债，并没有任何有息负债，公司没有偿债压力。即使把支付租金的现金流考虑在内，公司每年也能够实现正的自由现金流，去年前三季度达到1.83亿。在如此不差钱的情况下，七欣天2020年分红1.8亿元，超过当年的净利润和调整过的自由现金流。去年前三季度，公司再次分红680万元。公司账上现金则直接从2020年底的2.3亿元降至三季度末的0.3亿，动机值得怀疑。作为一名美食爱好者，风云君乐见七欣天的成长并把美味的海鲜带给更多的消费者。公司这几年也在积极开店，同店销售和堂食客流量表现得也不错。但是去年前三季度，同店收入增长了32%，堂食人均客单价增长了12%，就很难说有可持续性了。招股书中说，公司未来扩张主要还是要靠新开门店。但是对于这样一家3年前还有大量家族成员以个体经营名义开设加盟店的公司，在如此快速的扩张中能否保持住餐品水准和管理水平，风云君表示怀疑。七欣天的创始人家族成员持股高达95.8%，上市前分掉超过2020年利润的钱，账上只剩下3000万，更是让人对其上市动机产生怀疑。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933