人民币国际化发展历程回顾与展望

内容提要

2021年7月15日，国务院发布《中共中央 国务院关于支持浦东新区高水平改革开放 打造社会主义现代化建设引领区的意见》，赋予浦东新区开发和改革新的重大历史任务,为人民币国际化提供新一轮发展动力。本文从人民币国际化出发，通过回顾人民币国际化历程，借鉴其他国家货币国际化历史经验，对上海浦东发展离岸人民币市场提出一些参考建议。

一、人民币国际化历程

过去十多年来，人民币国际化主要体现在人民币的支付货币功能、投融资货币功能、储备货币功能、计价货币功能以及离岸人民币金融市场发展五方面。

支付货币功能方面：2009年7月1日，中国人民银行等六部发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，7月6日，上海试点办理首笔跨境贸易人民币结算业务。自此，跨境贸易人民币结算试点正式启动。近年来，伴随跨境贸易人民币结算政策框架和基础设施不断完善，更多市场主体开始接受以人民币进行支付结算，越来越多中国企业走出去以及跨境电商等新业态加入，使得跨境贸易人民币结算业务量持续增长。根据中国人民银行《人民币国际化报告》，2020年经常项目人民币跨境收付金额合计6.77万亿元，占同期本外币跨境收付的17.8%，较2019年提高1.7个百分点。

投融资货币功能方面：2014年开始各项跨境互联互通机制不断推出，金融市场双向开放的广度和深度得到持续拓展，包括沪深港通、人民币合格境外机构投资者（RQFII）、债券通等各项机制进一步打通了人民币跨境投资渠道。根据《报告》，2020年证券投资人民币跨境收付金额为16.5万亿元，同比增速达到74%，占人民币跨境收付总额的58%，已成为人民币跨境使用最主要、增长最快的渠道。

储备货币功能方面：中国人民银行积极与其他国家和地区建立双边本币结算框架，据不完全统计，目前已有多达70多个央行和货币当局将人民币纳入储备货币。2015年11月30日，国际货币基金组织(IMF)将人民币纳入特别提款权(SDR)篮子，人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币。截至2021年一季度末，人民币储备规模为2874亿美元，占标明币种构成外汇储备总额的2.5%，是IMF自2016年开始公布人民币储备资产以来的最高水平。

计价货币功能方面：目前境外投资者可投资境内特定品种期货已增至9个，并可以使用人民币作为保证金进行结算，大宗商品贸易领域人民币跨境收付也取得较快增长。

离岸人民币金融市场发展方面：

2009年跨境贸易人民币结算试点启动，当时香港地区作为境外唯一试点地区收获了政策红利，离岸人民币存款规模较快增长。2015年“8.11汇改”后，离岸人民币汇率波动加剧，对美元呈现较大幅度贬值，离岸人民币与在岸人民币出现较大汇差，资金由离岸市场回流在岸，一度导致香港地区离岸人民币存款规模出现萎缩。

伴随2017年人民币汇率企稳，市场供需关系缓和，离岸人民币市场规模重回增长。近年来，随着跨境贸易人民币结算规模不断扩大，债券南北向通等跨境互联互通机制进一步拓宽，离、在岸市场逐渐打通，全球离岸人民币存款规模稳步增长。双边市场联动显著增加，利差和汇差明显收窄。USD/CNY掉期点与USD/CNH掉期点波动相关性显著增加，且掉期价差呈现逐年收窄格局。然而由于离岸人民币市场供流动性管理的货币市场工具较少以及缺少货币当局流动性操作抚平市场波动，离岸市场短期利率波动远高于在岸市场，尤其是当在岸市场流动性出现紧张时，离岸人民币市场短期利率往往出现跳升。

二、其他国家货币国际化的经验借鉴综述

德国、日本作为工业强国以及后发国家，对于现时的中国来说有一定的借鉴意义。

（一）德国马克的国际化历程

凭借完善的工业基础，二战后全球对德国工业制品需求的强劲增长创造了对德国马克的基本需求。德国马克在20世纪70年代中期已经一跃超过英镑成为全球第二大储备货币。但德国货币当局一直对马克的国际化抱着谨慎的态度，担心大规模的国际热钱进出会对本国的经济和通胀产生不良的影响。为做好抵御外部热钱冲击的准备，德国政府从20世纪70年代后期开始不断致力于发展本国金融市场，金融管制逐步放松，金融要素市场不断完善，在这期间德国马克的外汇交易量以及以德国马克计价的债券发行量都成倍增长，在全球市场中的比重显著提升。在完成这些准备之后，直至1984年德国马克才正式实现了资本账户的可兑换。90年代起，德国政府当局致力于欧洲区域货币的发展，逐步让德国马克成为了欧洲地区的中心货币。根据IMF数据，被欧元取代前，德国马克在全球外汇储备占比稳定在13%～14%，稳居全球第二位。

（二）日元的国际化历程

同德国一样，日本在起步阶段虽然是二战战败国，但凭借着较好的工业基础，二战后特别是朝鲜战争后，日本经济迅速得到恢复。20世纪70年代初，日本已跃升为经济总量世界第二的强国，此时日元的国际化受到关注，但是日本政府态度谨慎，与德国政府一样担心境外的热钱冲击下汇率的波动对本国经济的影响。随着布雷顿森林体系的解体，日元开始采用浮动汇率制度，并逐步放松资本管制。80年代日本对美国的贸易顺差大幅扩大，日本迫于美国的压力，在本国金融市场尚未发展成熟的情况下，仓促加快日元国际化的进程。广场协议后日元汇率的急剧升值对日本经济造成了较大的冲击。90年代的日本经济停滞使日元在全球外汇储备的占比不断下降。欧元的诞生促使日本政府将日元国际化目标重新定位为亚洲区域货币，但此时日本长期的经济不振已使日元错失成为区域货币的良机。

三、展望与建议

（一）他国经验对我国的启示

我国和德、日两国一样，都拥有完备的工业体系，为人民币国际化创造了有利条件。但是从两国发展的历程上可以看到，要成功完成国际化，工业条件仅是基础，货币汇率的稳定、经济的平稳增长及本国金融市场的成熟才是成功的关键。人民币的国际化不应该仓促上马而应循序渐进，力求在保证货币汇率稳定和经济平稳增长的基础上逐步扩大市场影响力。同时，应不断发展境内及离岸金融市场，只有在本国金融市场发展成熟、金融要素市场完善的基础上，才能实施人民币的完全开放。

（二）人民币国际化发展展望

相较于中国香港地区等离岸人民币市场，上海浦东具有监管政策实施便利、金融基础设施落地及时、易于货币当局进行宏观调控和开展流动性操作等天然优势。此外，上海在岸、离岸市场在地理上的融合也为将来实现两个市场互联互通和协同发展的远期目标提供便利。

展望未来，随着我国综合国力的日益强大，人民币国际化是时代发展和经济发展的必然趋势，在外部环境不确定性增加的情况下，我们需要继续在以下五个方面夯实发展基础。支付货币功能方面，充分利用区域全面经济伙伴协定(RCEP)签署拓展人民币在贸易投资中的使用空间，鼓励跨境贸易人民币结算；投融资货币功能方面，积极通过拓宽跨境互联互通渠道，扩大现有互联互通机制额度，发展跨境投融资创新产品；储备货币功能方面，继续以“一带一路”为重点，推动扩大与其他国家和地区货币互换额度，加强双边货币合作；定价货币功能方面，鼓励促进离岸人民币市场开展以人民币定价的商品交易，以提高外资商品市场参与度；离岸人民币金融市场发展方面，以建设境内离岸人民币市场为契机，引领全球其他地区离岸人民币市场的发展和改革，逐步实现离岸人民币市场和在岸人民币市场从分离型向渗透型过渡。

（三）境内发展离岸人民币金融中心的建议

1. 借力自贸试验区发展境内离岸人民币市场

上海自贸试验区一直以来是人民币国际化先行先试的试验田，发展至今自贸账户体系内已有一部分沉淀的离岸人民币资金，已有多家企业在区内发行自贸区离岸人民币债券。未来上海浦东建立离岸人民币中心，建议一方面要通过政策继续鼓励企业在自贸区内进行跨境贸易和跨境投融资时使用人民币结算，将部分存量外币业务转化为离岸人民币业务，继续提高离岸人民币市场交易规模和市场体量；另一方面要盘活自贸账户体系内的离岸人民币资金，鼓励境内企业在自贸区发行离岸人民币债券，扩大自贸区内离岸人民币投融资渠道。

2. 建设离岸人民币基准利率曲线

目前离岸人民币市场依然缺少一条完善的基准利率曲线作为定价基础。基准利率曲线构建有助于形成离岸人民币存贷款市场和债券市场定价之锚，对于市场稳定有序发展具有非常重要的意义。建议未来境内离岸人民币市场基准利率曲线短端可以通过参考在岸人民币市场SHIBOR模式，利用报价机制进行构建，曲线中长端可以综合参考离岸央票发行利率以及财政部离岸人民币债券发行利率等进行构建。

3. 利用现有境内平台加快离岸人民币市场基础设施建设

基础设施建设方面，建议综合运用中国外汇交易中心交易平台、上海清算所、人民币跨境支付系统（CIPS）等金融基础设施平台，不断丰富离岸人民币市场交易产品、发展离岸人民币定价的交易市场、完善离岸人民币市场的清算体系、实现离岸人民币债券托管结算互联互通，扩展现有境内NAFMII债券回购主协议适用范围到离岸人民币回购市场，引入更多境外CIPS参加行在平台上开展离岸人民币交易，进一步提升市场机构参与的深度和广度。

四、结语

人民币国际化不是一日之功，只有在保证货币汇率的稳定、经济的平稳增长及本国金融市场的成熟的前提下，才能稳步实现人民币的完全开放。在此背景下，上海浦东被赋予了新的历史使命，上海浦东应该借助自贸试验区改革的经验，以建立境内离岸人民币金融中心为契机，引领全球离岸人民币市场改革，推动人民币国际化的稳步发展。

作者：高远、蔡思捷，浦发银行金融市场部

原文《人民币国际化发展历程回顾与展望》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2022.02总第244期。

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