源点资讯丨2022年春节假期行情回顾与展望

宏　观

一、 资产价格

　　2022年1月28日至2月4日，全球主要股票指数涨跌不一。其中，富时中国A50跌1.70%；美国市场较强，道琼斯涨2.72%，标普500涨4.02%，纳斯达克指数涨5.58%；欧洲主要股指小幅下跌，德国DAX跌2.74%，英国富时100跌0.5%，欧洲STOXX 50跌2.08%，法国CAC40跌1.03%；其他国家和地区股指以上行为主，日经225涨4.85%，俄罗斯RTS涨2.60%。

　　大宗商品以上行为主，ICE布油涨4.93%，疫情以来首次突破90美元/桶，LME铜涨0.95%，伦敦金涨0.58%。

　　美元指数大幅下行1.81%，仍处高位震荡区间，离岸人民币汇率小幅升值。

图1 国庆期间主要资产涨跌变化

二、经济数据

　　美国1月季调后非农就业人数46.7万，预期15万

　　美国1月ADP就业人数 -30.1万，预期20.7万

　　美国12月核心PCE物价指数4.9%，预期4.8%

　　中国1月官方制造业PMI 50.1，预期50

　　欧元区第四季度GDP年率初值4.6%，预期4.7%

　　德国1月制造业PMI终值59.8，预期60.5

　　欧元区1月制造业PMI终值58.7，预期59

　　美国1月ISM制造业PMI 57.6，预期57.5

　　欧元区1月CPI年率初值5.1%，预期4.4%

　　英国央行2月3日利率决定0.5%，预期0.5%

　　欧元区至2月3日欧洲央行主要再融资利率0%，预期0%三、未来展望

　　春节期间，英国央行连续加息、态度偏鹰，欧央行对通胀的态度也发生微妙转变，美国非农大幅超预期，但存在年度修订扰动。欧洲股市下行，美国股市上行，美国国债利率上行，美元下行，原油大幅上行。资产价格表现与宏观变化基本契合，受通胀影响，目前主要央行仍处于紧缩过程中,相比节前无较大变化。

　　1月以来，美欧疫情单日新增先后见顶，就业数据来看，奥密克戎对就业市场的冲击相比德尔塔已大幅减弱，疫情对就业的扰动或将逐渐消退。全球货币政策由松转紧的大背景下，需求呈长期下行趋势，而疫情缓和亦将提振服务业需求，并促进供应端修复。总体来看，周期性与疫情对需求的影响存在对冲， 大宗商品价格或以震荡为主。

能　源

一、 原油

　　春节期间外盘原油价格持续走强，Brent突破、WTI接近93美元，创出七年新高。BACK结构走强，各项指标均指向近端原油市场紧张的局面将持续。主要消费地石油库存维持低位且持续去库。EIA公布截至1月28日原油成品油库存数据，商业原油库存意外录得去库。美国东海岸寒潮爆发推升柴油需求，取暖油绝对价格飙升，月差拉出新高。冬季“气转油”需求在欧美天然气价格高企状态下持续。随着英国、美国本轮奥密克戎毒株引起的新冠肺炎疫情确诊人数走到拐点，逐渐走出出行需求淡季，市场对未来原油需求预期增强。与此同时，供应端的增产始终不及预期。2月OPEC+会议决定3月维持40万桶/日的增产步伐，但OPEC实际产量持续低于配额，一月成员国仅增产5万桶/日，市场关注的闲置产能所剩无几。同时，市场担心美国寒潮可能影响得克萨斯州油气开采与炼厂开工，市场对近端供需缺口扩张担忧加剧。随着俄罗斯在乌克兰边境集结部队，北约各国做出反应，地缘政治风险升级加大了油价上行风险。油价近端在供应端扰动、中期剩余产能缺失、石油库存历史低位状态下易涨难跌，市场将持续关注主要消费地原油成品油库存情况。绝对价格高位下注意美伊核谈判进程加速与宏观流动性、美元走强对油价阶段性的压制。

表1 假期外盘油品价格变动

二、LPG

　　春节期间LPG国内外市场均出现不同程度上涨，其中外盘涨幅相对更大。国际方面，纸货交易表现震荡偏强，各地较节前呈现出1.5%-3.8%不等的涨幅，但不及原油与石脑油表现；FEI-MOPJ3月价差进一步走弱至-46美元/吨，临近裂解替代投料的窗口。

　　供需方面，1月中下旬开始的降温刺激了美国的取暖需求并影响到部分产区的资源开采，导致近几周美国本土丙烷与天然气库存的去化幅度强于往年同期；同时较高的绝对价格也抑制了部分需求，欧洲、中国的采购量均较上月小幅减少，而印度日韩各国仍维持相对较高的采购水平，整体市场现货并不少但纸货表现相对活跃。

　　国内方面，1月到2月上旬到船水平相对可控，结合部分炼厂增加自用与降低负荷操作，整体市场现货压力不大，节后排库压力或小于往年。同时受近期汽油不断走强带动，市场成交与心态均偏谨慎乐观，调油装置也有可能提早开工带动工业气走强，各地现货呈现维稳或小幅推涨的局面，绝对价格涨幅在0-150元/吨不等，小幅低于动态进口成本，具体数据见以下图表：

表2：假期LPG相关品种价格变动

　　总体看LPG目前现货相对可控、内外估值中性而向下空间不大；盘面03合约基差在600以上，贴水2月纸货800以上，整体估值偏低，但作为注销合约市场流通的仓单量高于去年节后，未来盘面可能围绕基差与流通仓单量进行博弈，一旦仓单大量回购PG03将面临一次价值重估，但在此之前向上压力并不小，定价的根本在于现货在节后的强弱程度，注意未来一个月盘面波动可能明显加大。

化　工

一、聚酯

　　PTA : 目前PTA主要矛盾集中在PX端，1月PX整体偏紧，亚洲检修高位，PX利润显著扩张，从目前来看，扩张集中在MX端，若节后聚酯继续季节性走强，在浙石化PX供应提升之前，PX或仍有提升空间，因而节后PTA或有PX行情支撑价格

　　EG：MEG仍然是产能扩张与产业利润之间的博弈，目前来看05合约前新装置还有浙石化的80万吨，关注投产不及预期下的利润修复行情；关注美国寒潮对美湾炼厂的影响

　　PF：节前需求相对一般，社会库存已开始累积，关注节后下游需求表现，春节行情以出口为主，短纤下游纯涤纱年底接单较多，若存量库存能顺利消化，则价格预计有支撑

二、 苯乙烯（EB）

　　春节期间，外盘石脑油-纯苯-苯乙烯产业链涨跌不一。原油石脑油上行，苯乙烯跟随上涨。但中国和欧洲的纯苯下跌。

　　苯乙烯2月检修边际增多，进口预计略少，总需求增速相对乐观，其中PS贡献较多，2月整体预计累库，但幅度可能不会高于季节性，3月如果PS维持高开工，则苯乙烯可能会去库。上游纯苯2-3月预计略累库，苯乙烯和纯苯整体2-3月预计小幅累库。当前苯乙烯估值已经修复不少：盘面已有小幅利润，下游GPPS利润亏损。后续苯乙烯端能否给出较好生产利润取决于PS能否涨价并维持高开工。成本端，海外纯苯表现一般，当前纯苯高库存且2-3月看不到大幅去库，预计难以给出上行驱动。而乙烯尚有上行空间，可能给苯乙烯一定的成本支撑。

三、 聚烯烃

　　2022年春节假期聚烯烃两油节后库存97，累库42.5万吨，较去年农历同期高3万吨。

　　现货方面，PP春节期间，多数聚丙烯工厂及下游终端企业处于休市状态，仅个别工厂维持正常生产，因此市场整体交投平淡，多以平稳为主。截至2月6日中午，山东丙烯累计较节前涨100元/吨至7850元/吨。华北粉料上涨200元/吨，至8500元/吨。PP拉丝华东价格8550元/吨左右，较节前上涨100元/吨。PP美金方面，亚洲维稳，欧美价格均上涨。丙烯单体欧美价格维稳为主，供应有回归，需求暂时稳定。

　　PE国内现货，LL现货华北9000元/吨，上涨100-150元/吨，成交情况一般；美金方面，外盘东南亚价格1250美金维稳，部分涨价意愿20美金/吨。CFR中国报价暂时维稳在1180美金/吨。LD价格不变，维持1560美金。美国PE受制于运力和出口效率低，国内价格和出口价格均上涨。 

　　单体方面，乙烯价格偏强，欧洲供应紧张，价格上涨到1340欧元/吨。为2012年以来的最高价。 

　　下游方面：下游企业基本可以按照复工时间分为三类，初八复产，大部分企业初十到十五复产，还有极少部分企业正月二十之后复产。特别是华北地区，受冬奥会环保严查影响，接收到的口头通知为：依据春节以后的天气情况而定复工日期；若天气情况不佳，开工日期将延期至2月21日，其他地区复工情况基本维持在2月中旬，暂无较大影响。

四、PVC

　　国内PVC假期暂无听闻成交。价格方面，亚洲PVC价格维持稳定，1260美元/吨，东南亚价格上涨1290元/吨，印度价格不变1520元/吨成交稀少 。消息方面，1月底至2月初台塑美国德克萨斯州73.6万吨氯碱装置及147.8万吨EDC装置检修，因EDC原料供应紧张届时预计影响约90万吨PVC装置。欧洲氯乙烯单体价格上涨，预计短期内进口货物将到达，减缓PVC紧张情况。美国国内由于运输问题，工厂PVC压力显现，库存高达35万吨，达到7年以来的高点，同比去年高15万吨。

电石方面，价格普遍下调50外购电石到厂执行4740元/吨。

五、甲醇

　　估值角度：原油假期内冲高，预计带动整体化工品走强，甲醇估值上限提升，但煤炭节内下跌明显，带来甲醇的成本端下移，但甲醇利润仍处于季节性低位，煤油劈叉带来甲醇的估值区间变大；

　　供需角度：节内甲醇厂家出货平稳，预计库存累积，短期下游询价较多，成交较少，价格偏稳。需求端看来，前期停车的中原乙烯及宁波富德都于节前重启，目前外采型烯烃已全部重启，烯烃端对甲醇存强支撑。而另一边冬奥会对于下游影响大于上游，山东及河北甲醛降负，山东炼厂降负（但对甲醇影响小于名义降负值），而上游开工偏平稳，仅鲁南部分装置存降负预期；库存端上看来节前内地港口节前由去转累，节后烯烃需求回归但传统需求存走弱预期，基本面矛盾不够大，短期预期跟随原油偏强，需观察下游实际补库力度。

 六、尿素

　　估值角度：煤炭假期内价格下跌，国内尿素成本下降，美气先涨后跌，高于节前，欧洲天然气价格下跌，低于节前。

　　供需角度：节内开工较高，两套装置检修，影响有限，日产仍维持高位；节内出补贴政策，对于农民种植进行补贴，提升尿素价格接受程度；即将进入春耕期，贸易商预计大量买货，需求端存支撑；国外价格先跌后涨，主要为印标支撑；尿素利润较好，故短期不存在成本端扰动，供需两旺背景下主要观察何时库存出现超季节性累积。

七、天然橡胶

　　春节期间，泰国原料、新胶盘面、日胶盘面均有不同幅度上涨，胶水涨幅较大。

　　海外供给方面，东南亚主产国2月开始陆续进入停割低产期。前期旺产季降水均属正常，割胶受影响不大。但由于物流问题，泰国货物船期有延迟。1月底国内港口库存开始累积，属于季节性累库，且绝对库存量较低。后续海外进入低产期，但前期延迟的货物可能陆续发货到中国，而国内需求3月季节性恢复，国内港口库存预计会累积，但幅度可能不会太大。当前上行的驱动在于需求能否恢复。国内轮胎厂22年春节放假时间相对长（部分受冬奥会影响），节前轮胎厂成品较高，如果假期低开工能顺利把库存降下来，后续开工才会有向上的弹性。中期来看，22年海外需求能否维持强势是重要的驱动点。

　　估值方面，节前橡胶价格下行，与其余工业品相比，价格不算太高。但产业内纵向比较，当前胶农和加工厂收益均不错，而全钢胎利润不好，纵向来看估值也不算低。在这种估值条件下，橡胶要大涨可能需要需求端给出较好的驱动。建议逢低多配

有　色

一、摘要

　　春节期间，外盘有色金属整体平稳运行，铜、镍涨幅较为明显，较1月28日下午收盘涨幅超2%，铝、锌涨跌幅较小。节日期间，国内有色金属季节性累库，海外LME库存不同程度去化，铜、铝、镍等品种显性库存仍处于历史同期低位水平。与节前相比，LME铝库存去库3.56万吨，LME镍去库0.42万吨，铝、镍显性库存处于历史同期最低位，铜显性库存处于季节性偏低水平。展望节后，我们认为有色金属整体偏低库存，且部分品种供应端受限问题仍未有明显缓解迹象，短期对价格仍有一定支撑，后续关注海外流动性及疫情、天然气等造成的供应端约束边际变化情况。

二、节日期间外盘数据

数据来源：Wind、Bloomberg、永安期货

三、主要品种点评

　　铜：春节期间,LME铜上涨超3%，重回价格中枢上方。库存方面，LME铜库存小幅去化，高于2021年同期水平，升水和节前基本保持一致。目前国际铜价的震荡逻辑未变，一方面美联储对加息和控制通胀的态度制约了铜价上涨的空间，另一方面整体库存处于历史低位，地缘政治紧张，能源价格刺激大宗商品价格整体上涨的格局未变。基本面方面，1月份国内电解铜产量为86.84万吨，环比下滑0.2%，同比上升8.8%；2021年12月国内阳极铜进口量为9.05万吨，环比增长10.2%，全球供应链缓解，铜原料紧张的情况有所减弱；另一方面，2022年冶炼厂检修情况较少，长单加工费较2021年有明显上涨，刺激冶炼厂的冶炼动力，预计2022年国内铜供应量整体呈宽松格局。

　　铝：节假日期间, 价格方面，伦铝小幅下跌，整体运行平稳。库存方面，海外库存下降3.56万吨。消息方面: 欧盟将天然气和核能纳入绿色能源，与 12 月 31 日的提案相比，欧盟委员会显然无视其自己的可持续金融平台（Platform on Sustainable Finance）的建议，甚至削弱了包含天然气的标准, 欧洲碳交易市场持续火热。国内方面，阿拉丁(ALD)调研了解继前日(29日)河南多家氧化铝企业接到通知要求全停，郑州和洛阳地区部分氧化铝企业全部停产，三门峡和焦作等地部分氧化铝企业目前了解至少减半生产，具体量化影响继续关注。印尼宏发韦立氧化铝项目二期全面顺利投产，至此，印尼宏发韦立氧化铝项目二期100万吨生产线全部顺利投产，每年可至少生产氧化铝200万吨。电解铝方面，广西检测疫情，百矿实施封闭管理，据Mysteel调研，春节期间江苏，河南A00铝锭到货约10万吨左右，部分铝锭会作为期货交割。浙江，广东到货调研中，可能到货会受部分地区疫情影响。　　锌：春节期间，LME锌整体平稳运行，基本面来看，LME锌库存中性维持，升水回落。欧洲天然气和电力价格未进一步回落，且乌克兰政治博弈仍在持续，供应端受限问题未明显缓解。节前国内库存季节性累库，国内消费整体偏弱，但目前市场对节后基建消费有较好预期，后期关注能否兑现。在全球库存整体中性偏低，供应端欧洲电价及疫情造成的海外锌精矿产量恢复仍受到较为明显限制的背景下，锌价短期仍有一定基本面支撑。　　镍：节假日期间,伦镍价格小幅上涨。基本面来看，供应端短期仍维持结构性短缺。海外挤仓情况有所缓解，CASH、TOM合约90+以上集中度的持仓均已降至50-79水平，同步对应 LME升水高位回落。节前印尼青山高冰镍发货提速但目前供应量级较小仍难以对结构性短缺问题产生实质性扭转。在国内及欧洲1月份新能源车终端需求仍较为强劲的背景下，低库存且持续去库格局短期仍会延续，预计价格仍有较强支撑。后续重点关注印尼项目投产进度及新能源需求情况。

农产品

农产品外盘回顾

一、豆类

　　春节假期，Stone X, AgRural等机构分别下调巴西大豆产量预估至1.25-1.285亿吨不等（对比此前的1.31-1.33亿吨），布宜诺斯艾利斯谷物交易所下调阿根廷大豆产量预估至4200万吨（对比此前的4400万吨），同时巴拉圭大豆产量预期悲观，叠加美豆出口销售数据良好，驱动CBOT大豆价格强势上行。从中长期角度去看，南美产量大幅度下调已经逆转了种植初期供给宽松的局面，那么国际大豆买家对美豆依赖度大概率有所增加，进而南美大豆新作与美国大豆旧作两张平衡表均在南美大豆产量预期不断下调驱动下转紧，同时驱动国际油籽年度平衡转紧。巴西方面，截至1月29日播种完成99.6%。42.1%处于结荚鼓粒期， 26.5%处于成熟期，12.3%已收获。其中南里奥格兰德完成98%，落后去年同期的100%。南里奥格兰德正处于关键生长期，但生长条件依然较差。阿根廷方面，截至2月3日，播种完成100%，61.1%进入花期，24.2%结荚，2.6%鼓粒。而未来1-7天GFS阿根廷大豆产区降水预报依然存在干旱风险。

二、油脂

　　马来西亚1月供需数据按第三方机构预期产量下降约12%；出口下降约25%，按此产量与出口变化幅度叠加常规消费量折算1月末库存水平基本持平于12月末（158-160万吨）；但随后出口持续大幅度下降的情况较难持续，且产量尚未进入高产季节，因此预期马来西亚棕榈油月度库存仍然维持低库存水平。供需持续偏紧的基本面，在国际原油较为强势的催化下，驱动BMD棕榈油价格持续偏强。

三、棉花

　　美棉方面，春节期间，因为延续良好的出口签约及装船数据，美棉表现强势，加上节中外盘原油价格的走强及美元的大幅走弱，使得美棉价格一度触及近十年高位。CFTC数据显示，截止到2月1日，对冲基金持有净多单再度增加至99000手。印度棉方面，春节期间，印度棉更为震荡，走出“N”字形行情，起初一度抬升至历史高点，经过向下调整后又回到高位。在印度纱厂提高棉纱价格的背景下，印度棉花价格也随之波动。

四、玉米

　　春节期间，CBOT玉米盘面价格收跌，市场多空分歧依旧严重。期初，巴西天气引发市场对于南美玉米减产的担忧支撑玉米价格，CBOT玉米盘面价格一度走高。随后，美国出口需求的疲软加上头寸的获利了结，CBOT玉米盘面再度出现回落。USDA2月3日公布的数据显示，民间出口商报告有38万吨的出口计划被取消，这销售订单原定于2021/22年度运至中国。节后在周三USDA将发布最新的供需报告，市场依旧需要关注美国与南美供需状况的变化情况。

黑　色

一、成材

　　2月1日沙钢螺纹钢上调100元/吨，报5000元/吨，热轧Q235上调150元/吨，报5100元/吨。2月6日唐山经安带钢恢复报价，较节前累涨70元/吨。废钢暂稳。基建投资改善，相关领域开工将环比提升，钢材、水泥有提前启动的可能。节前螺纹钢库存处于历史低位，叠加冬奥会期间北方限产延续，产量继续受限，节后大概率出现供需错配的情况，螺纹钢价格稳中有升。热卷方面，由于京津冀地区板材产量占比较高，且存在大量下游深加工行业，因此冬奥会限产对热卷供应影响较大。由于芯片短缺，2021年下半年大部分汽车主要消费国乘用车销量持续下降，随着近期芯片问题逐步缓减，各汽车主要生产商对热卷需求有所增长，叠加节后制造业工厂复工需求，相关行业补库预期较强。节后热卷预计库存偏低，库存去化较好。

二、铁矿石

　　节前最后一个交易日，新交所铁矿石03掉期收于145.95美金/吨，虽然1月31日一度滑落至最低135.05美金/吨，但截至2月5日15时，其价格最终有所回涨，收于144.95美金/吨，环比节前1月28日小幅下滑。

　　从基本面来看，供应端，截止至1月30日，铁矿石全球发运量同比中性，其中，澳巴差异较大，前者21年年底冲量结束后回落幅度较小，因此当前处于同比偏高水平，而巴西受到暴雨影响，生产和运输均有所受限，发运量同比偏低，其它非主流表现相对正常。

　　需求端，海外的高炉生产基本都恢复至正常水平，部分国家粗钢产量达到了历史高位，因此当前其对于铁矿石的需求仍十分强劲。但从2022年大格局来看，在美联储缩表+加息的背景下，海外需求有下行风险，海外开工进一步向上的空间和可能性都较小，因此对于全球海运铁矿石的分流作用也基本见顶，到国内的比例将维持中性偏高。由此可见，目前矛盾仍在于国内生铁产量的走势，一方面，冬奥会之后是否仍有其他限产政策出台，另一方面，若生铁产量正常回升，下游材的需求能否匹配产量的上行，因此3月上旬是较为关键的节点，需保持关注。

　　综上所述，当前供应端矛盾不大，但市场对于3月份有矿山减量发货的预期，而海外需求虽然大趋势见顶，但短期仍维持高位震荡，叠加国内宏观政策刺激频出，冬奥会后限产大概率放松，铁矿石各个维度的预期都较好，其偏强的格局未改，但其接近150美金的价格也已反映了了绝大多数的利好，需注意节奏。

三、焦炭

　　受河北地区钢厂限产影响，河北和内蒙地区焦炭市场偏弱运行，30日主流钢厂下调采购价格200元/吨，因短期内仍受冬奥限产政策影响，焦炭需求仍将偏弱运行，但上游开工受影响相对较少，只有河北地区焦化跟随高炉限产，因此市场心态偏悲观，认为仍有1-2轮的降价。但是由于焦煤价格依旧较高，焦炭价格下调以后整体利润偏低，部分焦企开始出现亏损，因此价格的大幅下调可能受到焦企抵制，趋势性的行情仍需观察焦煤端的价格波动方向

四、焦煤

　　内煤市场节日期间维持平稳运行，同样受到下游限产需求走弱的影响，焦煤上游煤矿和洗煤厂均有一定程度的累库，但是总库存绝对低位下，对于价格的影响较为有限，有小幅回调的可能，但是在下游高炉复产后，仍将回归偏紧的基本面。进口方面，蒙煤昨日开始通关，车数23车，水平仍然较低，关注后续通关恢复情况，海煤普氏报价因为国内春节假期原因缺乏成交，价格持稳等待节后国内市场给出方向。

五、动力煤

　　节前5500大卡煤坑口报价780-830，港口报价1110-1180，实际成交在1110附近，资源与成交均稀少，下游对港口高价煤接受意愿较低。调研了解，坑口过节期间累计降价50-70，港口零星成交，价格环比下降。过节期间除有保供要求煤矿外，其余煤矿均有减产、停产，供应端有所减量。节前日耗已明显下降，预计过节期间日耗将符合季节性规律下降。保供政策加持，供应得到充分保障，需求下降，前端库存有所积累。受节间政策加大刺激内需，宏观偏好，但新能源持续发力，煤炭供应有所保障情况下，短期价格预期震荡偏弱。

六、硅铁

　　节前72#价格8400元/吨，过节期间工厂停工较多，暂无更新报价，预计正月十五陆续复产。宁夏产区有环保政策，关注节后政策更新；青海内蒙两产区目前无政策出台。

七、硅锰

　　节前6517#价格8050元/吨，过节期间工厂停工较多，暂无更新报价，预计正月十五陆续复产。宁夏产区有环保政策，关注节后政策更新；内蒙地区因冬奥会影响，局部工厂开工将有所延缓；广西地区当下无政策干扰，关注利润标化。

八、玻璃

　　玻璃开工第一天，市场零星出货。新年伊始，大部分厂家放假中，沙河本地贸易商零星开始营业，报价环比春节前小幅上涨，由于按货惜售心理高涨，大部分贸易商开工推迟到8日。目前厂家整体库存正常水平，库存压力不大，贸易商库存偏高，下游加工厂原片库存低位。春节期间华东华南地区部分厂家报涨，预计节后玻璃下游备货将提早启动。

团队介绍

永安期货研究中心成立于 1994年，目前拥有正式员工30人。研究范围涵盖宏观经济、商品期货、衍生品期权等，下设宏观团队、黑色团队、化工团队、农产品团队、能源团队、有色团队、研究服务团队，包括首席分析师2人，高级分析师8人，中级分析师11人，助理分析师6人。研究中心以研究创造价值为工作目标，一切只为客户为服务理念，实现投研一体化为最终愿景。

永安期货知识产权声明和免责声明，请点击下方“阅读原文”