李开复的创新奇智，你就这么炒估值吗？上市前“优化”研发人员，重要技术外包，CEO股权激励超过全体研发人员

在偷梁换柱、掩盖事实的“互联网大厂热词”背后，“优化”的真实意思就是裁掉高薪人员和NLP团队，然后把更多业务外包。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白巴菲特老爷子时常教导我们说，看一家公司的财报是不够的，要把同行业公司的财报都看一看，才能得出一个相对客观的判断。风云君在研究中也是谨记这一点的。这几年国内AI行业如火如荼，去年更是掀起了AI公司的上市潮。风云君为大家稍作盘点。“AI四小龙”中：商汤科技（00020.HK）已经在去年底上市（市值风云已有研报）；旷视科技在科创板提交招股书后，已经于去年9月过会（市值风云已有研报）；依图科技终止了IPO（市值风云已有研报）；云从科技去年7月科创板过会（市值风云已有研报）。除此之外：第四范式去年8月在港股递交招股书；创新奇智去年12月通过港交所聆讯，即将开始招股。创新奇智，就是本文的主角。

券商的嘴，骗人的鬼

创新奇智于2018年2月成立，脱胎于创新工场人工智能研究院，董事长是李开复。依托创新工场研究院的人力和资源，公司成立当年就获取了3721万的收入。成立以来，公司先后经历了6轮融资，知名股东包括中金公司(03908.HK)、华兴资本控股(01911.HK)、软银。中金和华兴资本也在这次IPO中担任承销商，另一家承销商是瑞银集团（UBS.N）。在去年3月的C+轮融资中，创新奇智的估值为85亿，与AI公司龙头商汤科技目前接近2400亿港元的市值差距明显。（来源：企查查）（来源：choice数据）相比商汤，创新奇智的业务更偏应用，包括为客户量身打造解决方案，而且业务多集中在制造业领域。2020年，公司营收4.6亿。在公司自己划分的“企业级人工智能解决方案市场AI技术驱动型解决方案提供商”中，公司超过“AI四小龙”中的旷视和依图，排名第三，但距离商汤的14亿和第四范式的8.7亿还有不小差距。在制造业AI解决方案市场，创新奇智更是排名第一，超过第二名的阿丘科技和第三的旷视科技。这么一看，似乎这家公司还不错~恭喜你，中了和风云君一样的圈套。虽然企业级AI市场的规模确实比较大，2020年达到1394亿，占整个中国AI市场的75%。但是目前头部AI公司的营收都比较偏向公共服务类AI。加上公共服务类业务后，商汤科技2020年总营收达到34.5亿，创新奇智比起“四小龙”的尾巴云从科技都要差一大截。依图科技已经终止IPO，这里就不讨论了，有兴趣的同学可以下载市值风云APP，查看研报。根据商汤科技的招股书披露，中国AI软件市场分为计算机视觉、音频和自然语言处理、数据科学，份额分别为56.6%、35.6%、7.8%。创新奇智的收入毫无疑问来自软件，而且主要是计算机视觉。中国计算机视觉领域的头部玩家除了商汤外，还包括海康威视(002415.SZ)、华为、旷视等。排名第五的公司规模也超过5个亿，创新奇智总营收才4.6亿。虽然创新奇智单独把“企业级AI市场AI驱动型解决方案提供商”和制造业AI市场的排名拎出来，凸显自己的地位，但是竞争对手从来都不止是这些而已。在一个行业发展的早期，不惜代价的扩大市场份额、进而巩固自己的技术优势并形成正循环才是最重要的，创新奇智的规模还是偏小。上市前夕“优化”裁员，行政人员股权激励远超研发人员去年前三季度，创新奇智营收5.5亿，同比增长86%。其他几家公司只披露了上半年收入。其中：商汤去年上半年收入16.5亿，同比增长92%；第四范式上半年收入7.9亿，同比增长167%；旷视科技6.7亿，同比增长92%。显然，行业整体的增速都比较快。以AI为主业的新兴公司目前都还在亏损，创新奇智也不例外：2020年，公司亏了3.6个亿，去年前三季度亏了4.4个亿。不过，公司目前最大的开支居然不是研发，而是行政开支。而且更有意思的是，研发人员整体薪酬是高于行政人员的，但是股权激励却大大少于行政人员；去年前三季度，研发人员薪酬同比甚至还有所减少，从5728万降到了4630万。（行政开支明细）（研发开支明细）这不禁让风云君非常费解，是研发人员不配拿股权激励吗？仔细查看招股书后，风云君发现了一个更惊人的事实，就在上市前，创新奇智“优化”了研发团队架构，减少了自然语言处理（NLP）研究的人员数量，并把更多业务外包给了第三方。在优雅辞藻的背后，内涵的意思不就是裁掉高薪人员和NLP团队，然后把更多业务外包吗？！而且，在去年前三季度发给行政人员的近2.1亿股权激励中，CEO徐辉一人就拿走了5772万，超过所有研发人员的4724万。这些就发生在上市前夕，那是为了什么呢？难道是想通过裁员让公司更接近盈利？对不起，以风云君百乐门代客泊车多年的经验，在成长性行业这么做，几乎等于“自杀”。其实，虽然创新奇智每年都在烧钱，但是融到的钱更多，公司账上并不缺钱：截至去年三季度末的现金及现金等价物高达16.55亿。主要业务并没有形成规模效应创新奇智将自己的业务按客户类型分为制造业、金融服务和其他行业，其他行业包括零售、信息技术等。制造业对公司收入的贡献最大，去年前三季度超过一半，金融服务占35%。但是公司各细分行业的营收非常不稳定。例如：汽车装备营收占比从2020年的0.5%，飙升至去年前三季度的21%；OLED面板制造由7.9%降到2.4%，钢铁、冶金也有类似表现；降幅最大的是保险，营收占比从2020年的25.3%降到了去年前三季度的3.2%。虽然是一家软件公司，但是创新奇智看上去并没有这类公司估值中非常看重的“经常性收入”——公司反而给投资者讲述了一套“优质客户”的逻辑：2019-2020年，优质客户（年贡献收入超过450万元）以美元计算的重复率为112.7%。风云君给大家翻译一下，就是说2019年的这13位优质客户，在2020年花了上年1.127倍的钱。这显然是在类比“净美元留存/扩张率（net dollar retention/expansion rate）”。不熟悉这一指标的朋友可以去看看风云君此前写的《程序员创业改天换命，十年打造150亿开源公司 | 程序员系列（二）》，该指标一般以高于120%为佳。但是，创新奇智总共就公布了一年的数据，这意义就不大了。而且，一家主要业务在中国的中国公司，为啥要用美元计算扩张率？难不成还想利用汇率赚点“差价”，让数据更好看？鉴于风云君并不知道公司用的究竟是平均汇率还是年末汇率，这里就不进一步评价了。除此之外，风云君还注意到占总客户数15%的23名优质客户贡献了超过80%的收入，集中度非常高。在客户获取上，公司也没有太多话语权，系统集成商贡献超7成收入。公司同样需要以投标的方式取得项目，中标率在60%上下。去年前三季度的毛利率则仅有31%。这些都说明了行业的竞争其实很激烈，创新奇智的技术并没有特别领先的地方。专利和技术截至招股书发布，创新奇智共有125项专利，其中发明专利79项，已申请专利总数为634项。相比之下，商汤拥有8000多项AI专利及专利申请。截至去年6月底，旷视科技已经取得934项专利，其中发明专利464项。创新奇智距离头部公司显然还有很大差距。创新奇智拥有ManuVision、MatrixVision、Orion三个平台，分别用于计算机视觉、边缘视频分析和机器学习。这里举几个例子，就更容易懂这些平台具体是做什么用的。在制造业，ManuVision能够用来检测螺丝品质，检出率99%，测量精度0.02毫米，而且生产速度比人工高出8倍。MatrixVision能够用来识别加油站的车牌。Orion偏纯数据处理，可以用于金融服务业。李开复和创新工场在业内都非常有名，由其脱胎而来的创新奇智也可以看作是创新工场的一次商业化尝试。从这个角度看，创新奇智还是成功的。但是，公司规模偏小，技术上与头部公司差距大，主要业务很难说有什么规模效应和延续性。而且，作为一家技术驱动型公司，创新奇智上市前夕裁掉高薪研发人员和NLP团队，把更多业务外包，给行政团队的股权激励比研发多很多，难道公司是想通过这种方式实现盈利吗？！免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933