巨亏121.58亿 上市三天股价翻倍 港股AI第一股 凭什么？| 檀市场
文/檀所长
2021年倒数第二个交易日，“AI第一股”商汤科技正式登陆港交所。
早在17天前，商汤曾经发布公告延迟本次IPO，所有申请股款将不计利息悉数退还予所有申请人。
主要原因是，2021年12月10日，美国财政部将商汤集团列入非SDN中国军工复合体企业名单。考虑到投资者利益以及最新事态发展，公司公告延迟上市。
这也为港股AI第一股登陆资本市场增加了极大的不确定性。
就在市场觉得商汤的上市之路不了了之的时候，仅17天之后，港股AI第一股便正式在港交所敲钟。
开盘首日，商汤盘中涨幅最高达22.08%，截止当日收盘商汤科技股价上涨7.27%，报4.13港元/股，市值达到1374.56亿港元。
说到AI，真的不能算是什么新鲜事了。
早在2016年的时候，基于深度学习的AI机器人“AlphaGo”第一次击败人类围棋世界冠军李世石时，资本市场就已经猛炒了一波概念。
“雷布斯”曾经说过：“站在风口上，猪都可以飞起来”。当时AI相关概念股也是一飞冲天，各种独角兽层出不穷。
但是，风停了，留下的便是一地鸡毛。
上市首日，高开低走，振幅最高达到近18%。可能，商汤也不过是当初“盛况”的一个缩影罢了。
之后，商汤科技的走势可谓是远远地超出了市场预期，也给众多投资者好好的上了一课。什么叫做“士别三日，当刮目相看”。
第二个交易日（2021年12月31日），商汤股价一路高开高走，暴涨33.17%，最终报5.5港元/股，市值达到1830.53亿港元。
第三个交易日（2022年1月3日），继续暴涨40.91%，最终报7.75港元/股，市值达到2579.39亿港元。
仅仅三天，股价就已经实现翻倍。
然而还远不止如此，元旦假期回来，商汤股价继续上扬。截止今日收盘，商汤科技股价上涨5.8%至8.2港元/股，市值达到2729.16亿港元。
然而，商汤科技到底是何方神圣，业绩能不能支撑现在的估值呢？
商汤科技成立于2014年，从成立时间上来看，商汤还是一个年轻的公司，但要说技术的话，其在人工智能领域，其商业化潜力已经在逐步走向成熟。
2014年3月，香港中文大学多媒体实验室的汤晓鸥团队发布GaussianFace人脸识别算法，这是计算机视觉史上全球首次突破人眼识别能力。
当前10月，汤晓鸥带领团队创立商汤科技，从此开始了商业化进程。
发展至今，公司已经将商业化应用场景拓展至智慧商业、智慧城市、智慧生活、智慧汽车等四大核心领域。2020年已经实现34.46亿元，是亚洲最大的人工智能软件公司。
图1：2018-2020年商汤科技营收构成
2021年上半年，智慧商业与智慧城市的收入实现快速增长，其中智慧城市（智能城市的终端用户主要为政府及相关部门）收入占比提升至47.6%，是因为公司扩大了国内城市的覆盖范围并提升了市场渗透率。
按照2020年软件相关收入计算，商汤科技在企业应用领域和城市管理应用领域局势国内最大的计算机视觉软件公司，市场份额分别为14%和12%。
消费者应用领域，商汤科技排名第二，市场份额为9%；自动驾驶领域，对比同行也具有一定的领先能力。
截至2021年6月30日，其软件平台的客户数量合计超过2400家，其中包括超过250家《财富》500强企业及上市公司，119个城市以及超过30余家汽车企业，同时还赋能了超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。
图2：2018-2021H1商汤科技客户数量变化
单从营收以及业务状况来看，商汤科技确实算的上一家好公司。但如果要看盈利能力，商汤的业绩可能有点不那么近乎人意了。
2018-2020年，公司实现归母净利润分别为-34.27亿元、-49.63亿元、-121.58亿元，亏损项目主要来自于优先股及其他金融负债的公允价值亏损。
根据公司招股书及中报披露，所谓的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债就是向投资者发行的可转换优先股，其主要与功能公司多轮融资有关。
简单点来说，就是公司上市后，随着估值的提升，参与发行的投资者手里的股权价值上升了，反应到报表上就形成了金融负债，也就会导致该科目确认的账面亏损增加。
剔除该部分的影响，2018-2020年公司分别实现经营亏损为-3.39亿元、-16.06亿元、-18.11亿元。
图3：2018-2020年商汤科技归母净利润
后续，随着这部分可转换优先股逐步转换成普通股，对应的金融负债将计入所有者权益，盈利状况或将有所改善。
另外，我们要明白的是，数据是面向过去，而投资是面向未来。
一家公司的投资价值不能仅看他过去的业绩，当行业快速发展的时候，其核心竞争力才是决定价格的关键因素。
巨亏121.58亿，上市三天股价翻倍。
商汤科技能获得资本市场的认可，一定是具备其核心竞争力的。对于人工智能行业来说，人工智能的竞争是人才的竞争，而商汤科技的核心竞争力也正是在此。
根据2020年全国AI人才报告，全球AI人才突破47万，而中国仅有2万人，人才的增长跟不上行业的迅速发展，因此持续吸纳有经验且技术娴熟的人才成为企业长期保持竞争力的驱动力。
受限于我国人工智能产业发展起步较晚，前期积累不足，所以我国面临人才匮乏的窘境。根据照顾书显示，目前商汤科技研发技术团队包裹40位教授、250多名博士和博士生、已经3593名科学家，占比公司全员工的三分之二，远高于其他公司。
图4：商汤科技研发人员占比
技术门槛就决定了较高研发投入，也是影响盈利的关键指标。2018年-2020年，商汤科技研发费用率分别为45.80%、63.30%、71.21%，一直处于较高水平。而这也一定程度上，保证了产品的迭代能力。
2020年公司研发费用投入为24.54亿元，与AI四小龙中的其他公司相比均处于首位，是行业中第一梯队的参与者。
图5：2020年AI四小龙营收与研发费用对比
在研发投入的转换成果上看，2020年商汤科技人工智能模型新增数量为9673个，较2019年增长了739.67%；年均生产模型效率也由0.44提升到了3.45，大大降低了算法模型的生产成本。
从产业角度来看，人工智能行业资金投入及商业化是个长期过程，回报过程较为缓慢。而强大的人才梯队一定程度上可以保证商汤科技在人工智能跑的更远。另一方面，商汤的成功上市，也将加速国内人工智能企业的上市进程，行业有望迎来长期的正向发展。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
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作者：檀所长 编辑：灰灰
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