黑莓：时代抛弃你，何闻叹息声？

自救成功？还是MEME股“诈尸”？

作者 | 娃娃

编辑 | 小白2021年，距离2000年初黑莓（BB.N）作为智能手机界老大的辉煌时代已经过去10多年了。要不是“有幸”被散户选中，成为轧空爆炒股之一，或许人们连再去唏嘘感叹一次它那充满警示性的故事的兴趣都已经没有了。虽然现在距离年初的爆炒时段也差不多又过去了一年，黑莓的股价也重回底部，但因为这次的事件影响力过于庞大，直到现在，黑莓的讨论热度也高于很多股票。并且，黑莓现在已经不再以智能手机为主业，而是转型成了一家网络安全软件公司，合作伙伴中包含了很多Big Name，例如谷歌（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、百度（BIDU.O）等。基于此次散户爆炒事件的影响力过于庞大，风云君也打算借黑莓的这篇文章，对这次足以载入史册的份量级事件做一个简单回顾。WSB、YOLO 和 MEME今年1月份，因疫情爆发导致业务量和股价都急剧萎缩的美国老牌实体游戏连锁店游戏驿站（GME.O），因宣布Chewy（CHWY.N）的联合创始人及两位前高管加入了其董事会而引发股价大幅上升，短短两天内就从19.95美元上涨到了39.91美元。（来源：Choice数据）随后，著名做空机构香橼就发了一篇推文，语气傲慢地说将会用5种理由证明买了游戏驿站股票的人都是傻子，并且还预测该股票会很快跌回20美元。（来源：Twitter）对华尔街操纵股价割韭菜的行为，积怨已深的散户们被这一傲慢言论彻底点燃，尤其是他们当中很多人的父母还曾是2008年金融危机的受害者。就这样，带着两代人的情绪的散户们在一个以聚集赌徒散户著称的论坛——WSB上集结，高喊着YOLO的口号，开始了对游戏驿站的轧空行动。（来源：股癌）这一口号来源于“You Only Live Once”首字母的缩写，意为生命只有一次，散户们用此表达了对游戏驿站轧空的决心，并把这个词成功推成了年度网络流行语。事情在短短10天内就上升到了高潮。1月28日，游戏驿站股价最高达到483美元，对比19日香橼发表藐视声明时的股价，已经整整上升了12倍。短时间内的爆拉使得最大空方——对冲基金梅尔文资本（Melvin Capital）损失了至少30%的市值，不得不平仓。而傲慢香橼的亏损率更高达100%，并且由于损失惨重，向来以做空著称的香橼还宣布从此停止做空，转为多头。（来源：Twitter）对具体的轧空流程感兴趣的大佬欢迎阅读：《大意露底仓，华尔街大空头噩梦的开始：市值风云深度解析华尔街散户“起义”》。游戏驿站的大获全胜，更是激发了散户的热情。按照一样的逻辑，他们又发现了AMC（AMC.N）等和游戏驿站有着相似境地的股票，并开启新一轮的轧空。黑莓就是其中之一。值得一提的是，在这场大战中除了做空机构和散户，还有两个角色也起着关键作用：一个是散户集结地——WSB论坛背后的打造者Reddit。其已经于前几日递交了招股书。（下载市值风云APP，搜索Reddit）另一个则是美国互联网券商巨头罗宾汉（HOOD.O）。当轧空大战进行到最激烈的时候，曾选择站在华尔街一方，采用限制交易（俗称“拔网线”）的手段来阻止散户的继续逼空。对这个拔网线的损色感兴趣的朋友，也可以看看市值风云这篇研报：《人设崩塌！关键时刻捅散户一刀的“散户代言人”罗宾汉，IPO时被散户无情大反攻！》。“MEME股”黑莓，还值得投资吗？像黑莓这样今年年初在Reddit论坛中被个人投资者高度关注，股价迅速飙涨的股票，统统被称为“MEME股”。并且除了被爆炒，他们还有一个共同的特点：基本面似乎都不太好。01 猝不及防的衰落对于像风云君这样刚满18岁不久的年轻人而言，虽然没有亲身经历过这场闻名世纪的巨头陨落史，但对其衰落的原因也是略有耳闻的。大致的过程与清末的“闭关锁国”颇有几分相似之处，都是由于骄傲自满而导致固步自封，看不清也拒绝看清外界局势的变化，最终被逼迫着走向衰落。但与清末历经百年的萧条史不同的是，黑莓由盛转衰的耗时竟不过短短5年。1999年上市的黑莓在之后长达10年的时间里都维持了稳定增长，看上去潜力无限，但到了2010年，当苹果（AAPL.O）凭借iphone 4大放异彩，谷歌（GOOGL.O）的Android也愈发风靡的同时，黑莓也到了衰退期的历史拐点。仅仅2年后，黑莓的营收就几乎砍半，营业利润也开始转向负数。5年后，也就是2015年，营收更是下降到2160万美元，仅为2010年营收的1/10。自此，这个从1984年成立以来，用了超过30年时间打造的智能机商业帝国，土崩瓦解。像文章开头说的，这么多年过去了，要不是因为这次被炒成了MEME股，很多人应该不会再主动谈论起黑莓这家公司，甚至可能会惊讶于它怎么还存在？然而老话说，瘦死的骆驼比马大，就算是曾经的辉煌已经不复存在，黑莓在暴涨之前的总市值也还有30多亿美元，超过很多小型的上市公司。02 转型网络安全在几番尝试追回智能手机市场失败之后，2016年黑莓宣布停止对手机硬件的研发，而专注软件开发。早年黑莓在商务人士和政界人士当中风靡的一大原因，就是安全性强，而这就得益于黑莓数年的信息安全软件研发功底。也正是这一坚持，给快速跌落中的黑莓带来了转型机会。尤其是名为BlackBerry Spark Suites的一款企业级物联网终端平台，凭借最多的设备、远程支持和最全面的安全证书等连续数年被IDC评为UEM（Unified Endpoint Manager，统一站点管理器）的领导者。同时也是公司目前营收最大的贡献来源。除了企业网络安全应用，还有一项不得不提的业务是黑莓的车载系统。2010年从哈曼国际（HAR.N）手中收购的QNX系统在经过黑莓的不断打造后，已经成为在车控自动驾驶操作系统方面市场份额全球第一的操作系统，占有率高达90%。这款底层操作系统不仅在汽车行业收获了包括宝马、福特(F.N)、通用（GM.N)、奔驰等老牌传统汽车客户，还通过与谷歌、高通（QCOM.O)、百度等的合作打造出的，更适合新一代自动驾驶汽车的操作系统，将客户群扩展到了小鹏(XPEV.N,09868.HK)、特斯拉(TSLA.O)等新能源汽车品牌。截至目前，全球有超过1.95亿辆汽车搭载了黑莓的QNX基础软件，这使得黑莓目前在车载系统的地位可以说不亚于当年在智能手机上的市场地位。(来源：黑莓官网)那么黑莓是否可以重新回归投资名单了呢？从财务方面看看。03 重振雄风路漫漫往前翻了大概2-3期黑莓的财报，收入部分的披露着实给风云君整晕了，几乎每一期财报的收入分类标准都有变化，因此下图仅按照2020年财报的分类标准比较个大概。可以看到软件设备部分（包括网络安全和IoT）收入上升趋势比较明显，专利出租部分收入则不断下降，尤其是2020年在疫情的影响下，降幅比软件设备要大得多。虽然这部分主要是黑莓将自己拥有的38000项专利出租给其他公司使用的收费，并非黑莓现在的核心业务，但从比例上看，疫情前的营收占比也在40%左右，因此这块收入的下降依然会将整体营收规模拉低。根据2020年财报的解释，出租的专利大部分与智能手机的软件应用、即时信息、语音、视频的解决方案有关。随着黑莓在智能手机时代整体性的落后，这部分业务的下降已是无可避免。2021年的两份季报上也印证了这一点：专利出租业务在上半财年营收仅3900万美元，同比继续大幅减少1.27亿美元。但这部分业务虽说不是核心业务，却也强在成本低廉，在营收大幅缩水后的毛利也依然高达70%，去年同期更是高达90%。所以说这部分业务要是彻底跌没了对于黑莓而言也还是损失不小。核心业务之一的网络安全（对应Blackberry Spark Suites所在业务）的营收趋势在2021年表现得也有点不容乐观，上半财年营收同比减少了1200万美元，并且由于成本并未同步下降而导致这部分的毛利率也从61%下降到了57%。并且Blackberry Spark Suites部分的业务由于在2020年度受疫情影响严重，还被计提了5.94亿美元的商誉减值，占减值前总商誉的账面价值比例达到41%。IoT对应的是QNX所在的车载操作系统，这是黑莓三大主业中唯一在2021年保持增长的部分，截至Q2的营收同比增加了2300万美元，并且由于软件类产品成本的相对固定，Q2的毛利率从上年同期的80%上升到了83%。但是在2020年，这部分营收则由于新冠疫情导致的汽车市场放缓减少了7000万美元，说明即使黑莓的QNX系统已经获得了新能源车的客户订单，但至少就目前而言，对传统车厂的依赖还是比较严重的。04 负债和现金流问题不大好的消息是，黑莓的其他财务指标维持得还算不错。账上现金占总资产的比例保持在10%左右，现金短债比的最低值也能达到1的及格线。资产负债率虽然有所上升，但最高50%的比例也还不算夸张。另外公司的经营活动现金流除了2016年基本都能维持正数，2021H1的负数也是因为可转债的公允价值下降而带来的“纸面亏损”导致，无需太担心。但总体而言，经营活动现金净额对比起2017年而言的下降幅度还是十分明显的。

虽然智能手机业务已经消亡，黑莓仍然能凭借其多年积累的安全软件技术，在物联网终端、车载控制系统市场上占有一席之地。但是公司的专利出租收入不断下降，网络安全业务又表现得不好，且近年也没有进行过股票分红或回购的事实，也依然在持续打击着投资者们的信心。而且不知是否为了掩盖业务的下降，收入分类方式每年不断的变更也是让人云里雾里。但投资本就并非是完全理性的，尤其是对MEME股们而言，只能说黑莓还能有这次“诈尸”的机会，确实要多谢WSB的散户们。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933