疫情摧毁了户外运动，有人离场躺平，有人迎风改命，哥伦比亚户外：我命由我不由天，股东回报依旧可观！

你可以说这公司不强大，但是它一定不差。

作者 | 游城

编辑 | 小白说起户外运动，风云君的脑海里会立马浮现出两个东西。首先便是广袤无垠的自然风光：高山上的日出、海平面上的夕阳、森林中的细雨。这之中的任何一个场景，都让此时此刻坐在办公室码字的风云君无比向往。作为一名平平无奇的打工仔，风云君一直有着探索世界的“鸿鹄之志”，希望能独自穿越世界的山川湖海。这么一想，颇有一种“浪客”式的孤独美学在里面。第二个让风云君印象深刻的地方便是户外用品的颜值。为了使得穿着的人在进行户外活动时更容易被同伴发现，假如意外走失了的话也更容易被人们找到，户外用品的颜色一般都十分的辣眼睛，其颜值只能用“一言难尽”来形容。如果你因为时间紧迫，出门时为了图方便随便找一件户外冲锋衣往身上一套就去和姑娘约会，那么风云君只能祝你好运。除非你认为自己的颜值能够和吴彦祖、我们老板对抗，不然还是不建议这么尝试。（图一为吴彦祖）近几年由于户外运动的兴起，越来越多的人都会在闲暇时间出门与大自然进行一场亲密接触。想要在户外获得好的体验，那么装备的选择是必不可少的，至少你不应该穿着一双拖鞋去登山。正好，借着这股户外运动的盛行之风，今天风云君就想和大家聊聊一个美国的户外运动服装品牌——哥伦比亚户外（COLM.O）。

你想要的我都有

公司于1938年成立于美国俄勒冈州，由于当地多雨的气候，公司起初的业务为雨衣和雨帽销售。随着公司的不断发展，哥伦比亚分别于2000年、2003年、2014年收购了Sorel、Mountain Hardwear、prAna，将他们纳入自己旗下。目前为公司营收占比贡献最多的品牌为Columbia，占总营收80%，超过其他品牌营收的总和。（来源：公司年报）作为公司最早的品牌，Columbia提供的产品种类十分多样：户外衣物、鞋履、运动配件，几乎覆盖了户外的全场景，你能想到的它几乎全有。（来源：Columbia天猫官方旗舰店）Sorel则主攻雪地靴，作为加拿大的雪地靴品牌，于2000年被哥伦比亚收购。（来源：Sorel官网）prAna旗下的产品则相对休闲，相比于那些外形辣眼睛的户外运动服饰，其设计更加时尚，主要面向年轻一代人群。（来源：prAna官网）最后，作为占总营收最少的Mountain Hardwear，旗下产品主要适用于相对硬核的寒冷天户外活动，为体验者提供羽绒服、手套、雨衣等产品。（来源：Mountain Hardwear官网）

虽被疫情伤害过，但是又支棱了起来

哥伦比亚户外最重要的收入来源地为美国，占总收入的64.1%。（来源：公司年报）公司2020年的营收为25亿美元，同比减少17.8%，这主要是受到疫情的影响。公司的绝大多数门店因疫情而关闭，使得商店的零售量远低于上年同期的水平。（来源：Choice数据）不过，即使抛开疫情这一年的数据，其2017年到2019年的增速也不算十分亮眼。但是考虑到运动鞋服市场的整体情况，也不为过，毕竟就连老大哥耐克（NKE.N）在非疫情期间的营收增速最高也仅为7.5%。（来源：Choice数据）因此哥伦比亚户外能够保持这样的增速是值得肯定的，并且其2021年前三季度的营收已经达到20亿美元，同比增长25.9%。考虑到人们对防寒衣物的需求，每年的Q3和Q4为公司的销售旺季，并且公司连续三年Q4的单季度收入都在9亿美元以上。倘若以前三年的Q4单季度收入作为参考，那么今年公司的全年销售收入将回归疫情前的水平。（来源：Choice数据）

DTC业务今年增速明显，但仍然以线下为主

公司的战略重点之一为扩大其全球DTC（直销）业务的比重，增强其DTC业务的能力。(来源：公司2020年报)如果是传统零售模式，公司需要将产品运送给批发商，批发商再通过各级分发渠道，才能将产品交付给最终消费者。产品的供应链越长，公司面临的问题就会越多，路上随便的一个颠簸可能都会对交付过程产生影响。不过，拓展经销商能够较快速地提高品牌知名度，满大街的晨光文具（603899.SH）就是最好的例子，但代价是对于分销渠道的管理成本有时候会过高，从而压低利润空间。因此，没有中间商赚差价的DTC模式使得公司能够通过自有渠道以较低的成本进行商品销售。玩归玩闹归闹，别拿数据开玩笑。哥伦比亚户外的DTC销售额占总销售额的比值在这四年里并没有出现明显增长，其2020年的数据仅仅比2017年高出了4.2个百分点，而2021年前三季度甚至还出现了下降。（来源：公司年报）但是从其DTC营收的绝对值看的话，2018年的增速较为明显，之后便连年下降，由于疫情导致的业绩不景气，2020年出现负增长。好在今年前三季度业绩回暖，同比增速达到33.5%。（来源：公司年报）2020年，目前哥伦比亚户外的线上电商销售额已经同比增长了39%，但是这部分业务目前只占公司总收入的19%。因此，在面对门店关停问题时，哥伦比亚户外显然很容易力不从心。（来源：公司2020年报）疫情的肆虐在某些情况下还会改变人们的需求。用lululemon（LULU.O）来举例，疫情使得更多的人在家进行瑜伽活动，再加上lululemon的线上电商渠道构建完善，使得公司业绩即使在疫情期间也保持了正增长。但是对于哥伦比亚户外这种公司，疫情的发展将直接消灭人们进行户外活动的意愿。倘若再来一次变异毒株肆虐，这个时候不管公司的线上电商渠道建设的如何完备，在人们没有户外运动需求的情况下，公司的营收将很难保持稳定增长。

毛利率稳中有升，净利率回归正常

公司的毛利率较为稳定，即使是在疫情期间也没有出现较大变动，但是其净利润率在2020年却出现下滑，主要原因是：

疫情导致的关店损失2880万美元；

应收账款坏账1970万美元；

prAna商标减值1750万美元。

但是好在今年前三季度的净利率数据已经回归正常位置。（来源：公司年报）除了哥伦比亚户外，风云君又找来了市面上的两家可比公司。首先是威富公司（VFC.N），旗下的户外运动品牌The North Face由于其具有的潮流属性，被一众没有自主穿搭想法的大学生视如珍宝，甚至被戏称为大学“校服”。另一家则为加拿大的高端户外服饰品牌加拿大鹅(GOOS.N)。虽说其设计与功能性都十分的出彩，甚至获得一众明星青睐，但其高昂的价格让打工仔风云君望而却步。关于加拿大鹅的详细分析，有兴趣的朋友可以出门左转至此。

哥伦比亚户外和威富公司的毛利率相比较为接近，在2020年前者低于后者3.8个百点，而加拿大鹅的毛利率则相对较高，毕竟是价格上五位数都是小意思的品牌，毛利率达到60%以上也不足为奇。（来源：Choice数据）而净利率方面，哥伦比亚与威富的净利润率已经相差无几，净利润率最高的依然是加拿大鹅，但是其与另外两家公司的净利润率差距也出现了缩小。高溢价品牌通常也需要花费高额的费用进行营销。（来源：Choice数据）就算是体育用品行业的标杆耐克，其净利润率在近五个财年间的最好表现为12.9%，在2018财年则仅为5.3%。（来源：Choice数据）因此，哥伦比亚近几年的净利润率成绩虽有所下降，但是也没到离谱的地步，并且今年前三季度的净利润率数值回升明显。大疫情时代，这个表现已经不错了。

现金流稳定，公司回报可观公司的自由现金流情况值得肯定，即使在2020年也实现了净流入，同比增长52.7%，达到2.4亿美元。（来源：公司年报）公司没有有息负债，在此基础下，2020年末的现金及现金等价物也达到了7.9亿美元。（来源：Choice数据）除此以外，公司的股东回报也十分可观，在2018于2019年甚至超过了100%，2020年虽有所下降，但是也达到了57.9%，依旧值得肯定。（来源：公司年报）在非疫情期间，公司的营收增速虽然谈不上迅猛，但是也可以用平稳来形容。疫情的到来虽说给公司业绩造成了不小的冲击，但是哥伦比亚户外并没有就此一蹶不振，相反，今年的前三季度营收增速十分迅猛。如果不出意外的话，到今年年末，公司的营收业绩便可以摆脱阴霾，重回昔日水平。但是作为主攻户外装备的公司，对于其经营业绩来讲，疫情依旧是最大的不稳定因素。疫情催生了室内瑜伽、居家健身等需求。因此，倘若再来一次变异病毒的爆发，斩断人们的户外需求，那么公司估计会再一次体会心碎的感觉。令人惊讶的是，在股东回报层面，公司甚至连续两年达到了100%以上，疫情期间即使经营不景气，回报率也依旧超过了50%，可以说是“穷谁都不能穷股东”。总的来讲，风云君认为哥伦比亚户外是一家很老实本分的公司，在公司发展上并没有什么骚操作。你可以说这公司不强大，但是它一定不差。那么多公司都被疫情干得屁滚尿流，哥伦比亚户外的营收与净利率的这波强势回弹，让人看到了它身上存在的“小强精神”。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933