2.6亿现金并购，1.5亿是帮实控人家族减持！卖方分析师追捧的新莱应材，上市十年分红仅0.8亿

这么一家具有“半导体”和“医药”概念的公司，利润率却十分惨淡，甚至还要花重金在交际应酬上。

作者 | 鹏羽

编辑 | 小白早在2018年，风云君曾写过新莱应材(300260.SZ)的研报，对其财务的真实性和上市的目的提出了质疑。（来源：市值风云APP）四年过去了，新莱应材营收表现有所起色，并且蹭着半导体的东风，在二级市场表现不俗，有一众机构为其写（吹）研（票）报。风云君注意到，天风证券称其为“半导体关键材料执掌者”，中泰证券称其为“半导体设备的卖铲者”。（来源：choice数据）但是在市值风云APP吾股大数据评分系统里，新莱应材排名处于中游位置，评分远低于同行业平均水平。（来源：市值风云APP）这引起了风云君的好奇。话不多说，跟着风云君再来研究研究这家公司。一半营收来自收购新莱应材目前的营业收入较四年前有大幅的增长，主要是收购了山东碧海包装材料有限公司（以下简称“山东碧海”）并表所致。近三年山东碧海营收约占公司的一半。2020年，山东碧海营收6.7亿，公司总营收为13.2亿。（来源：公司年报数据统计）公司的主要产品是洁净和高纯应用材料，主要应用于食品安全、生物医药和泛半导体类等领域。2018年收购的山东碧海主要生产食品包装，比如纸铝塑复合无菌包装材料，主要用于牛奶、果汁等液体饮料。2015-2020年，公司医药类营收复合年化增长率为12%，真空半导体类为16%，业务增长较快。（来源：公司年报数据统计）利润率表现惨淡虽说公司身处医药和半导体这样的高利润行业，但是公司的产品毛利率并没有很高，且较为稳定。2020年公司整体毛利率约27%，其中半导体毛利率为31%，医药类27%，食品类25%。2018年二季度，公司收购了山东碧海，食品类业务毛利率有所提升，略高于同行平均水平。（来源：公司年报数据统计）（来源：食品包装行业毛利率对比-新巨丰招股说明书）但是，公司的净利润率却是非常惨淡。2011年上市后，公司净利润率“大变脸”。在经历了几年的波折后，2018年以来公司净利润率有所提升，但仍然很低，2020年仅为6.2%。而在2018-2020年，山东碧海净利润率一直高于公司整体，看上去收购山东碧海对公司似乎是一笔好交易。（来源：公司年报数据统计）收购产生的利息费用超过带来的利润但是风云君发现，2017年以前，公司没有利息费用。2018年重金收购山东碧海之后，2018-2020年公司利息费用合计高达1.05亿，占同期公司净利润的58%，甚至高过了山东碧海同期的净利润（1.03亿）。借钱并购的子公司，其净利润还没有利息费用高，这是何等的尴尬？并且在并购过程中，实控人还得以减持套现，这个后面风云君给大家细述。山东碧海给公司带来的另外一个影响是，销售费用率不断攀升，2019年公司的销售费用率高达9.7%。在2019年的销售费用中，“交际应酬费”高达1180万，同比增长337%，约占当年净利润20%。2020年，疫情导致差旅减少，以及部分运费直接计入业务成本核算，销售费用率下降至6.9%。（来源：公司年报数据统计）（来源：公司年报）近两年公司9.7%、6.9%的营销费用率，明显要比食品饮料包装行业的平均水平要高很多。（来源：新巨丰招股说明书）然而就是这样一家子公司，新莱应材还在不断对其投入资金。2018年4月，公司以2.6亿现金收购山东碧海全部股权，资产增值率高达231.8%，形成商誉1.1亿。2018年8月和2019年11月，公司分别对山东碧海增资0.6亿和1亿，注册资本从0.55亿增加到2.15亿。两次增资金额共计1.6亿，相当于公司2011年-2018年所有的归母净利润。要说这背后没有什么猫腻，风云君是不太信的。

变相帮助实控人家族套现2018年5月，也就是新莱应材收购山东碧海后的一个月，山东碧海原实控人厉善红收购新莱应材股东NEW PROSPECT的1076万流通股，合计超1.5亿。而NEW PROSPECT的股东是公司实控人李水波的小舅子。（来源：公司公告）这笔收购，给了新莱应材实控人套现的机会。对于上市公司实控人而言，用上市公司的现金进行收购，部分现金还可以套现装入自己口袋。这一波操作同时还给上市公司注入了新的资产和利润增长点，促（炒）进（作）股价上涨，怎么听上去好像两全其美呢。对于山东碧海原实控人，其原本控制的净资产0.8亿的企业，以2.6亿价格卖给上市公司，再出让1.5亿帮助套现。仍有1.1亿现金装入囊中，且获得了上市公司1076万流通股。2021年9月，厉善红减持270万股，持股比例从4.9%下降为3.7%，再次套现约1亿。这一笔交易双方赚的盆满钵满，却让上市公司负债率高企。负债率高企2018年公司的有息负债率高达37%，短期借款高达5个亿。利息费用高达0.35亿，约等于公司当年净利润，利息保障倍数仅为2.15。2019年资产负债率更是高达65%。之后公司发行了可转债，募集2.8亿，债务压力才有所缓解。2020年公司有息负债率为31%，利息保障倍数为3.5。（来源：公司年报数据统计）作为一家2B类型的公司，新莱应材的资金使用效率也不高，2020年现金循环周期高达263天。这么一家具有“半导体”和“医药”概念的公司，总体利润率和资金使用效率却表现平平，且还要花重金在交际应酬上。更骚的是，上市公司花钱并购，给公司注入了新的资产和利润增长点，促（炒）进（作）股价上涨，实控人顺便减持套现。上市十年，公司股权融资7亿，净债权融资2.7亿。公司十年自由现金流总计为-1.44亿，共计分红仅0.8亿。

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