财务总监MBO三年闪电上市！科捷智能：关联交易占比极高，大额应收款逾期，研发投入很普通

做个小小的猜想，公司上市后，会不会在谁是真正的实控人问题上出现争端呢？

作者 | 春晓

编辑 | 小白上个月，科捷智能科技股份有限公司（简称“科捷智能”）科创板首发过会，从成立到过会，科捷智能仅用了6年时间。而如果按照实控人龙进军入主科捷智能的时间来计算，则更短，只有三年。龙老板是如何飞速打造一家科创板上市公司的呢？以及公司的质地究竟如何呢？一起来看。MBO，财务总监收购自家子公司2015年3月，科捷智能成立。成立之初，科捷智能作为软控股份(002073.SZ)的孙公司，软控股份持有其70%股权。2017年12月，软控股份将科捷智能61%股权作价4,575万元，分别转让给龙进军38%、刘真国13%、邹振华10%，龙老板成为科捷智能的实控人。科捷智能申报科创板IPO时使用的财务数据为2018年至2020年。也就是说，龙老板自成为掌舵人后，一点时间都没浪费，三年打造一个上市公司。龙老板何方神圣呢？让财务出身的小编有点激动的是，龙老板出身财务经理。2005年至2017年，龙老板分别担任海尔集团海外推进本部美国公司财务经理、华为巴西公司财务总监、软控股份的财务总监。看完这简历，小编激动的热情熄灭了，龙老板入主前就在软控股份任职副总裁，这更像是软控股份子公司的MBO啊！这种事，资本市场不算少见，至于收购之时有没有其他关于谁是实控人的抽屉协议咱就不得而知了。在财务人这条路上摸爬滚打了12年之后，龙老板摇身变为了科捷智能的实控人。不过，龙老板这买下股权的资金还是借的。2017年12月，龙老板先从雁山投资那借了2,778.5万元用于受让股权，直到今年4月才还上。接着，咱们来看看，龙老板接手科捷智能的这三年，公司业务是如何成长的。实质意义的关联交易占营收总额的77.8% 1 主营智能物流及制造系统，2020年营收翻倍科捷智能作为智慧物流和智能制造解决方案提供商，业务主要分为智慧物流系统、智能制造系统两大块。其中，智慧物流系统主要服务于快递包裹、大件物流、电商零售及流通等场景的智能化输送分拣需求，主要客户包括顺丰等快递物流集团，以及韩国Coupang、京东等电商平台。智能制造系统主要包括智能仓储系统、智能工厂系统，为客户实现生产及仓储作业的可视化、信息化和智能化，客户包括海尔日日顺、赛轮轮胎等企业。智慧物流系统和智能制造系统各年合计营收贡献基本都超过95%。2020年，公司业绩明显提升，实现营收8.8亿，几乎是2019年的两倍；公司实现扣非净利润0.55亿，同比增长323.08%。由于业务具有季节性特征，营收集中在下半年确认。2021年上半年，公司扣非净利润是亏损的，但不是很有代表性。 2 深度绑定顺丰，贡献近一半营收科捷智能的下游客户行业集中度较高，主要来源于快递物流和电商新零售行业。其中，不得不提到的大客户就是顺丰。2015年，科捷智能成立之初，就开始和顺丰合作。自2018年至今，顺丰始终是科捷智能的第一大客户。2020年，公司营收飙升至8.8亿，顺丰对科捷智能的营收贡献飙升至近4亿。也就是说，当年公司近乎一半的营收，要靠顺丰这条大腿。为了加深彼此合作、深度绑定大客户，顺丰也成为了科捷智能的大股东。2020年4月，深圳市顺丰投资有限公司（简称“顺丰投资”）耗资1亿元取得了科捷智能21.74%股权，而就在当年，科捷智能实现业绩爆发，营收加倍、利润翻番。截至目前，顺丰投资持有科捷智能14.85%股权，是公司第二大股东。可以说，有顺丰这个大客户，科捷股份不一定能上市，但是如果没有顺丰，公司是万万上不了市滴。 3 营收总额的近八成属于关联交易除了抱紧顺丰大腿，科捷智能与另外两家客户的关系也不简单。2020年，赛轮集团股份有限公司（简称“赛轮轮胎”）成为科捷智能新增的第二大客户，当年为科捷智能带来营收2.05亿，占总营收的23.24%，仅次于顺丰。有趣的是，赛轮轮胎的实控人袁仲雪，同时是科捷智能的老东家软控股份的实控人。目前，软控股份仍间接持有科捷智能4.79%股权。虽然，科捷智能百般解释，由于袁仲雪持有科捷智能的股权低于5%，赛轮轮胎并不直接构成科捷智能的关联方。但是，老铁们你们觉得呢？这个区别无非就是，法规定义的关联方和实质意义上的关联方。另外，2020年，科捷智能新增的第四大股东青岛日日顺创智投资管理有限公司（简称“日日顺创智”）来头也不简单喔。2019年7月，日日顺创智也投资入股了科捷智能，而日日顺创智正是海尔智家(600690.SH)的四级全资子公司。截至目前，日日顺创智持有公司8.51%股权，是科捷智能的第四大股东。同时，其关联方海尔日日顺也是公司的第四大客户。2020年，海尔日日顺贡献营收8,300万，占总营收的9.44%。这么看来，2020年，科捷智能的前五大客户中，顺丰和海尔日日顺既是大客户也是股东，赛轮轮胎也和公司关系紧密。实质意义来看，2020年，科捷智能的8.8亿营收中，关联方交易高达77.8%。 4 在手订单较为充足，同样一半来自顺丰在获取客户方面，公司主要依靠招标、商业谈判取得订单。截至2021年9月30日，科捷智能的在手订单达到近22亿。其中，顺丰带来的在手订单达11.45亿，占公司订单总额的一半。另外，公司已从京东获得订单5.23亿。按照支付条款，在合同签订后，科捷智能将收取30%左右的预收款。2021年上半年，公司已确认合同负债5.34亿，与激增的订单数据较为吻合。行业集中度低，盈利能力低于同行 1 行业集中度较低，尚未形成龙头智能物流及制造系统，其众多原创技术和应用理念起源于欧洲、美国和日本等地区。在国内，该行业尚处于快速发展阶段，行业集中度较低，尚未形成龙头公司。2020年，科捷智能的智能物流及制造系统实现营收8.8亿，占国内市场份额的1.62%。同行业公司，比如中科微至、欣巴科技分别实现营收12.04亿、10.36亿，并取得市场份额2.21%、1.9%，行业整体较为分散。（来源：前瞻产业研究院《2021-2026 年中国智能物流行业深度调研分析报告》） 2 盈利能力低于同行而同行业公司中，下游应用领域也不尽相同。比如，中科微至、欣巴科技下游以快递、电商行业为主，东杰智能以汽车行业为主，今天国际下游则以烟草、动力锂电池行业为主等。于是，风云君选取了下游行业同为快递电商为主的中科微至和欣巴科技，与本公司进行对比。与科捷智能相同，中科微至、欣巴科技的客户集中度也较高。不过，中科微至的第一大客户是中通，欣巴科技则是韵达。（注：数据为第一大客户销售占比）虽然，科捷智能在手订单较为充足，不过公司的盈利能力目前仍低于行业平均水平。2018年至今，科捷智能的毛利率始终低于中科微至，与欣巴科技相近。2020年，公司毛利率为23.76%，相比行业平均低了6个点，比中科微至更是低了近15个点。应收账款频频逾期是个危险的信号 1 智慧变智能，研发投入太一般既然科捷智能冲击的是科创板，那么来看看科捷智能的研发能力如何。目前，科捷智能拥有13项发明专利，92项实用新型专利和37项软件著作权，与同行业相比，从数量上来看，还算是旗鼓相当。从研发投入来看，科捷智能与欣巴科技相当，但无论是绝对值还是相对值，均低于中科微至。2020年，公司的研发投入为0.35亿，研发费用率为3.95%。研发投入并不出众。而在上市委审核过程中，上市委还要求科捷智能结合业务实质，说明关于“智慧物流”的披露是否准确。科捷智能也很识趣，在2021年12月16日的回复中称，已将“智慧物流”相关的表述修改为“智能物流”。 2 近1亿应收账款逾期虽然，科捷智能成长迅速，但是营收规模扩张的同时，仍存在一些问题。科捷智能在获取新增客户的同时，陆续出现了应收账款逾期的情况。2019年，公司逾期的应收账款达1.25亿，占应收账款总额的56.3%。也就是说，公司的应收账款中有一半，客户都未按照合同约定付款。其中，逾期应收账款包括未收回的验收款及质保金。虽然，随着公司对应收账款管理的加强，2020年，逾期应收账款占比下降至33.92%，但是从绝对值来看，公司仍有近1亿规模的逾期应收账款。截至2021年上半年，逾期的9,800万应收账款中，公司收到了1,600万回款，回款进度缓慢。这样的应收账款管理，出现在一家财务出身的实控人掌舵的公司，不应该啊。风云君担心的是，科捷智能目前还处于未完成上市的阶段，这些逾期的账款还能收回，将来挂牌成功后，就不好说了。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933