为上市而财务大洗澡的通灵股份，今天开盘啦！弱势地位遭受双重挤压，扣非净利率不足8%，应收款持续增加

作者 | 刘唐

流程编辑 | 小白

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身处上下游双重挤压的行业，利润空间可能会被进一步压缩。

”

一提到光伏，大家想到的无外乎是电池板、单晶硅、多晶硅、光伏玻璃和组件这些大件。今天风云君给大家介绍的这家公司——通灵股份(301168.SZ)，生产和销售的恰恰是这些大件背面一个不起眼的小零件——接线盒。

别看产品不起眼，作用可真不小。单片太阳能电池板想要连接成电池组，再将发电产生的电流正常传导上网，真还就离不开它。

恰巧通灵股份今天上市，发行价39.08元/股。午间收盘前，通灵股份股价一直不温不火，基本围绕着52.32元/股的开盘价上下波动；午间开盘后突然大涨74.08%，一度触发临停，最终报收61.51元/股，全天上涨57.40%。

（来源：choice数据）

趁着热乎劲，咱们一起看看这家公司的质地如何。

一、主营接线盒业务的家族企业

通灵股份地处江苏省扬中市，前身是1984年成立的扬中县五金厂，2008年企业完成公司制改制。

公司实控人是严荣飞家族，发行前合计控制公司78.16%的股权，发行后仍将控制公司58.62%的股权。

（来源：招股说明书）

2020年通灵股份营收8.43亿元，扣非净利润0.94亿元，2018-2020年营收复合增长率5.66%。2021年上半年，公司营收同比增长48.77%，已达5.76亿元，但扣非净利润同比下降17.11%，仅为0.43亿元。

通灵股份的主营业务为太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售，此部分收入占总营收的98%以上；其中又以太阳能光伏组件接线盒销售为主。其他业务收入主要为地面光伏电站及分布式电站的发电收入。

接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分。它的主要作用一是连接太阳能光伏组件，将组件产生的直流电引出；二是在组件发生热斑效应时，起到自动保护作用。

二、在产业链条中受双向挤压

1、降本成行业主基调

由于每套太阳能光伏组件均需配置一套接线盒，而组件与太阳能光伏电站新增装机量紧密相连，因此接线盒的需求与新增装机量呈高度正相关。

随着2018年5月国家发改委、财政部、国家能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（发改能源〔2018〕823号）（即“531”光伏新政），新政中“暂停普通地面电站指标发放”“分布式光伏规模受限”“调低上网电价”等要求，使国内新增装机容量增速略有回落。直至2020年下半年随着“双碳”目标的提出，行业需求才迎来新一轮释放。

由此导致通灵股份从2018年起至2020年，整体营收增速放缓，直至2021年上半年营收才又恢复高速增长，2021年上半年营收大增48.77%。

同时，新政发布也倒逼光伏行业从主要由政策性补贴驱动，逐渐转向由技术创新和降本增效驱动。降低度电成本（LOCE）已成光伏行业获取利润的主要途径，其中，压缩光伏组件成本又是降低度电成本的关键。

而通灵股份就身处此次行业内自下游至上游传导降本压力的链条之中。

2、面对下游传导过来的压力，只能照单全收

我们先看压力来源，即通灵股份的下游。

光伏组件接线盒是光伏组件的主要辅材之一，下游客户为光伏组件生产商。近年来，组件市场份额持续向头部企业集中，CR5从2018年的38%已提升至2020年的55%，并且集中度有进一步提升的趋势。

在这些头部企业中，隆基乐叶、晶澳太阳能、天合光能和韩华新能源均位列通灵股份大客户的前五，且合作时间最长已超过十年。

在与头部客户的长期合作中，通灵股份面临的大客户依赖逐年提高，突出表现就是公司为稳定和拓展业务不得不放宽信用政策，以及对客户议价能力较弱。

从应收款项和营收增速看，通灵股份的应收款项增速整体高于营收增速。从资产结构看，2018至2021年上半年，公司各期末应收款项占总资产比逐年提高，已从46.86%提高至54.05%。

从回款方式看，公司80%以上为票据回款，而票据回款比较转账汇款，有回款时间长、提前承兑需支付手续费，以及存在承兑风险等诸多不利，不少企业在和客户约定结算方式时，都已经尽量避免或减少票据回款，而通灵股份仍以票据作为主要结算方式。

通灵股份主要客户的信用期为1至4个月，销售收入较大的客户，信用期还会延长。以2020年和2021年上半年的第一大客户隆基乐叶为例，虽然未披露具体信用期和信用期延长情况，但公司承认对隆基乐叶信用期较长，且已存在逾期情形。

（来源：第三轮审核问询函的回复）

风云君计算的隆基乐叶各期末应收账款占当期销售收入比也明显呈现出逐年提高态势。从一定程度也可以反映出通灵股份对第一大客户的回款期限确实是越来越妥协。

在这种情况下，下游客户面临的降本压力实打实传递到通灵股份头上。

由于下游组件技术革新、平价上网带来的降本增效压力传导，剔除产品结构变动及物料配置等对平均单价的影响，2017年以来，公司接线盒产品定价整体呈下降趋势。

不过客户集中度高也给通灵股份带来了一点好处，就是营销手段相对简单，销售费用率奇低。2021年上半年，公司销售费用率不足1.5%，全部销售人员仅有9人，占总人数比不足1%。

公司主要通过大客户定向开拓、光伏行业展会精准推介等方式进行产品营销，无需采取地面推广、电话营销、网络营销。

公司除董事及总经理李前进为销售整体负责人之外，销售中心部长及副部长分别全面负责境内及境外客户开发维护，其余人员主要负责日常沟通、订单交付、对账、售后保障等支持性工作，一般不承担市场开拓等职责，其工资相对较低。

3、同时承受的还有被上游原材料价格上涨支配的恐惧

当然，下游施加的压力如果能尽数传递给上游，压力就能化为无形了，只可惜从目前看通灵股份还未练就此“斗转星移”大法。

通灵股份的主营业务成本结构稳定，直接材料成本是主要成本项目，各期占主营业务成本比重超过83%。公司主要原材料包括电缆线、二极管、塑料粒子、连接器和镀锡绞丝等。

经常关注风云君文章的小伙伴一看主要成本涉及金属材料就知道，通灵股份又是一家产品成本被大宗金属价格支配的公司。

主要原材料中的电缆线和镀锡绞丝同受铜价影响。根据资料显示，从2020年一季度起，铜价上涨明显。由此导致公司采购上述两种原材料的采购单价明显提高，尤其是镀锡绞丝，2021年上半年公司的采购单价上涨已超过30%。

（以上两图来源：招股说明书）

在面临原材料上涨时，通灵股份也尝试通过自产电缆线的方式降低生产成本。

公司于2017年起积极向上游拓展，通过采购镀锡绞丝等原材料自产电缆线以用于生产接线盒，截至2021年6月末，公司已有70%以上的电缆线通过自有产线生产加工。

但由于自产电缆线并不能规避铜价上涨的成本压力，降低的成本仅限于原电缆线供应商留存的那部分利润，因此，通灵股份除了需要承受下游客户传导来的降本压力，还要在上游原材料端，继续承受被大宗金属价格上涨支配的恐惧。

4、双向挤压导致毛利率走低，现金流吃紧

从2018年至2021年上半年，通灵股份的综合毛利率从22.86%下降至17.39%。主要产品接线盒的毛利率下降幅度更大，从23.28%下降至15.95%。

留给通灵股份的利润空间正在被逐渐压缩，即便2021年的行业需求回暖带动业绩增长也没有缓解这一状况。

当然，行业风向变化影响的不只是通灵股份一家，同行业公司也遭遇了毛利率下降的不幸。

（来源：Choice数据）

再看现金流情况。

自2019年开始，通灵股份的经营现金净流量一直贴着地皮走，自由现金流在2021年上半年才刚刚回正。

而2018年的正流入也并不是因为销售回款改善，而是由于向供应商支付货款时以汇票代替转账，减少现金流出导致。

因回款质量差，销售收到的现金常年小于营收，而净利润中的现金含金量也不高。

（注：因2018年净利润较低，计算的净现比畸高，因此上图未包含2018年净现比）

另外，通灵股份本次发行上市的募集资金中，有2.5亿元用于补充流动资金，也说明公司目前面临不小的现金流压力。

三、关于上市前财务洗澡的无奖竞猜互动环节

估计各位少侠看了上面那么多数据也快睡着了，精神一下呗，下面是好久不见的无奖竞猜互动环节，关于通灵股份上市前财务洗澡！

通灵股份曾于2017年12月申请上交所主板上市，于2018年10月终止审查。终止原因基本都与子公司安徽省中科百博光伏发电有限公司（以下简称“中科百博”）有关，当然据披露目前相关事项都已整改完毕。

（来源：首发审核问询函回复）

风云君这里着重给各位介绍一下会对公司上市以后持续产生影响的事项，即中科百博资产减值。

中科百博成立于2015年6月，是为光伏电站建设而成立的项目公司，原股东为五位自然人，合计持有中科百博100%股权。2016年12月，因原股东无资金完成项目建设，便寻求第三方资金支持。

就在这时，通灵股份经扬中市诚和商务咨询服务有限公司（以下简称“诚和商务”）介绍获知此项目，出于当时对集中式光伏电站发展前景看好，通灵股份便与中科百博原股东约定，由公司和诚和商务合作建设光伏电站，由诚和商务主要负责项目进度，并主导项目完成后的收购事宜。

中科百博光伏电站项目进展得并不顺利，先后经历了诚和商务未按约定履行合同义务、项目进度迟滞和实际投资额超预期等各种波折。为降低投资损失，2017年6月，通灵股份与中科百博原股东签订协议，将原股东持有的中科百博全部股权作价100万元转让给公司。

由此，中科百博成为通灵股份全资子公司，并产生商誉238.72万元。

按下后续诚和商务因此股权转让与通灵股份的诉讼纠纷不表，我们单看中科百博光伏电站的后续进展。

时间来到2018年5月，此时的通灵股份一边忙于中科百博光伏电站二期建设，一边应付与诚和商务的诉讼纠纷。而“531”光伏新政的公布，让原本就因此电站糟心的通灵股份更加郁闷至极。因为自2017年6月以来，公司一直在申报中科百博光伏电站发电补贴，但迟迟未获批准。新政公布后，电站未来取得补贴的可能性更低了。

而截至2018年末，中科百博光伏发电资产组及在建工程账面金额已经达到1.17亿元，另外还有238.72万元商誉在账面趴着。

按通灵股份披露的说法，公司基于谨慎考虑，重新评估了与此光伏电站有关的资产和中科百博的商誉，最终决定对相关固定资产、在建工程计提减值合计0.74亿元，而商誉全额计提减值。

（来源：招股说明书）

此大额减值提完，通灵股份2018年的扣非净利润直接跌到了地板上，只有31万余元。

出于客观、公平、公正的研究态度，风云君不去过度揣测通灵股份在2018年大额计提减值的深层动机，毕竟由于政策变更，中科百博资产组确实存在减值迹象，根据评估结果计提减值也符合会计准则。

风云君只陈述与此次减值有关的以下事实供各位少侠参考。

第一，本次集中计提减值的所在年份2018年，正值通灵股份终止上交所主板上市审核的当年，而本次申报深交所创业板上市时，2018年不属于上市标准覆盖的年度。

也就是说，通灵股份2018年的这次集中减值，“完美地”处于两次上市申报间的时间空挡。

（来源：招股说明书）

第二，根据现行会计准则，固定资产、在建工程等长期资产的减值，一经计提不得转回。

也就是说，即使后续中科百博申请进入发电补贴项目清单获批，获得了补贴，此光伏电站计提的减值也不能转回。那么不转回会影响什么呢？继续往下看。

第三，固定资产折旧按计提减值后的金额计算。由此对净利润的影响是，在减值后的每年，同一项固定资产提过减值的折旧金额，比较没提过减值的折旧金额要小，而折旧减小会增加报表利润。

由此，通灵股份将自2019年起每年增加净利润约160万元，直至中科百博电站折旧期满。而据披露，公司光伏电站折旧年限为20年。

（来源：招股说明书）

第四，资产处置的账面损益，等于处置固定资产的收入减去处置税费支出，再减去资产账面价值，而账面价值需按扣除减值后的金额计算。

显而易见，在其他条件相同的情况下，提过减值的资产在处置时账面收益更高，由此也会增加报表利润。

那通灵股份有出售中科百博资产组的打算吗？

我们看公司自己的回答。

（来源：发行注册环节反馈意见落实函的回复）

那么问题来了，各位少侠觉得通灵股份2018年的这次财务洗澡有无人为操纵利润的动机呢？又是否为上市后的业绩表现做铺垫呢？

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