全球第二大肉食加工企业已准备好裁员了？泰森食品：感恩节小赚一笔，股东回报不错，但没啥成长性

作者 | 小鑫

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随着素肉价格的不断下降，近年来其市场份额逐渐提高，到2030年有望占据超过70%的市场，这同时也符合零碳排放的大趋势。而对于泰森食品在这场变革中的未来，风云君保持谨慎悲观。

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泰森食品（TSN.N），全球肉食加工行业第二大公司，由John W. Tyson于1935年创立，1963年4月上市，可以说是历史非常悠久的一家公司了。

最近恰逢美国的感恩节，美农业局的调查显示，感恩节晚餐的成本上升了14%。

都说今年的通胀厉害，那么上游的鲜肉行业表现如何呢？风云君不禁非常好奇。

一、增长非常缓慢，疫情下“猪牛升天”

泰森食品作为美国传统肉食加工行业的代表，最近5个财年（注：截至当年9月底）的CAGR仅有5.3%，2021财年收入471亿美元。

由于公司经常进行业务收购和出售，剔除这一因素的复合年化增速仅有3.2%，基本上和美国GDP增速差不多了。熟悉DCF模型的老铁都知道，这很符合我们平时对永续增长率的假设。

（美国近6年GDP增速，来源：世界银行）

泰森食品的收入主要来自四大业务：牛肉、鸡肉、猪肉和深加工食品，合计占到总收入的96%。火鸡肉就包含在深加工食品里面。

四大业务中也没有哪一个表现得特别好，基本都是涨涨跌跌。

今年以来，受新冠导致的员工短缺和供应链问题影响，食品行业普遍开始涨价，这才导致四大业务全部实现增长。其中牛肉和猪肉表现得很好，都实现了两位数的增长，可以说是“猪牛升天”了。

这样的公司在风云君看来，基本上也属于靠天吃饭。管理层只要控制好费用、回报好股东就可以了。而且泰森的股东回报还真得不错，近10个财年超过一半的自由现金流都回报给了股东。

二、一次历史性的收购

本以为事情就这样完了，风云君就随手翻了一下公司的股价图。

泰森食品从2012年10月到2016年9月还经历过一次大涨，期间涨幅高达360%。

（来源：谷歌）

一家食品公司究竟要做些什么才能让股价涨这么多？！

这就要从多年前的一次收购案说起。

2014年，全球最大的肉食加工巨头巴西JBS旗下的Pilgrim’s Pride（PPC.O）出价每股55美元收购Hillshire Brands。Hillshire Brands是一家销售热狗、香肠等熟食肉类的公司，2014财年（注：截至当年6月底）的收入为41亿美元。

泰森和JBS当时的营收分别是344亿、433亿美元。如果Hillshire被竞争对手买走，泰森与JBS的差距会进一步拉大。

而且更重要的是，Hillshire所属的肉类深加工行业算是泰森的下游。肉类深加工不仅是泰森的弱项，而且盈利能力明显更好。

最终，泰森出价每股63美元收购了Hillshire Brands，比Pilgrim’s Pride的出价高了8美元。

这也给公司的业绩带来了显著的变化。2016财年，泰森的毛利率和营业利润率分别达到12.7%、7.7%，比2014财年提高了5.5个、3.9个百分点。

与此同时，公司的现金流也明显提升，自由现金流由不足10亿美元提高到20亿美元水平。

当然，业绩变好还有另外一个重要原因：鸡饲料成本下降导致鸡肉业务利润率提高。

鸡肉业务也是公司唯一一个自己负责养殖环节的业务，其他的生牛、生猪都是从养殖户手中收购然后再处理。

三、“生产力提高计划”

通胀的话题最近在美国非常火，风云君还写过《美国出现30年来最高通胀率：拜登经济刺激计划翻车？垄断企业借机提价？》对其进行分析。

其实从更长的周期来看，2010-2015财年也是肉食单价不断上升的一段时间，当然对泰森来说就是业绩最有确定性的时候。从2016财年开始，价格的波动变大，直到今年疫情带来的通胀。

通胀使得2021财年单价提高了13%，公司的毛利率和净利率也分别提高了1.5个百分点。

这次通胀会持续多久呢？没有人知道。不过，泰森食品的管理层显然已经有了对策。

公司提出了一个生产力提高计划，打算到2024年削减10亿美元的成本。这当中就包含了：1）财务、HR等功能性部门的成本削减；2）使用人工智能和预测分析等手段来提高运营、供应链、物流、仓储部门的效率；3）增加自动化和机器人技术的使用。

这些举措的指向也很明显，就是疫情带来的供应链和人工成本上涨问题，可以说是老资本家了。

在增长艰难的情况下，追求盈利就成为了更重要的目标。泰森食品表示，要实现7%-9%的每股收益增速。

目前，公司的各项业务的盈利能力也都算稳定。唯一的一次业务亏损出现在2021财年，鸡肉业务由于李斯特菌感染召回850万磅鸡肉而导致了6.3亿美元的费用。

四、素肉的挑战

近几年，肉食加工行业还有一个不可忽视的趋势：素肉流行起来了。

2019年上市的Beyond Meat（BYND.O）、没上市的Impossible Foods都是其中的佼佼者。

Beyond Meat去年营收4.1亿美元，比泰森食品小了两个量级，不过其最近三年的增速高达115%，抢走了不少增量市场。去年美国素肉市场整体的规模达到70亿美元。

身为肉食加工行业老二的泰森当然也不能坐视不管。今年5月，泰森旗下Raised & Rooted推出了3款全素的新产品，而不是之前的动物肉和素肉混合产品。

全球素肉的流行不仅是一种理念，而且还符合节能减排的大趋势。2020年，家畜和粪便的温室气体排放就占到了全球排放总量的5.8%。

（来源：Our World in Data，Global Carbon Project）

而随着豌豆蛋白制品和培植肉（cell-based meat）价格的下跌（2020年分别为不到40美元/kg和10美元/kg），其市场份额也在不断扩大，预计2030年份额将超过70%。

（来源：RethinkX）

泰森食品在这场新的竞争中会怎么样呢？风云君持谨慎悲观态度，原因就是公司多年来缺乏内生增长的能力，以及管理层保守的经营战略。

那泰森有没有可能收购一家素肉公司呢？其实人家也不是没有投过，因为Beyond Meat就是泰森投出来的，只不过在上市前夕又全部退出了。

结语

作为全球第二大的肉食加工商，泰森食品基本上没有什么成长性，平均每年超过一半的自由现金流都回报给了股东。

疫情使得2021财年的肉食单价大幅上涨了13%，公司的业绩表现也不错，不过管理层未来的战略仍然以削减人工和供应链成本为主，经营上相对保守。

随着素肉价格的不断下降，近年来其市场份额逐渐提高，到2030年有望占据超过70%的份额，这同时也符合零碳排放的大趋势。而对于泰森食品在这场变革中的未来，风云君保持谨慎悲观。

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