跨越两次世界大战和多次经济大萧条的世界“百年老字号”：强生，股东回报率高达82%！
作者 | 鹏羽
流程编辑 | 小白
“135年前，强生靠卖绷带和应急医药包起家，经历了两次世界大战和多次经济大萧条，一路走到今天。
”说到强生（Johnson&Johnson，JNJ.N）这个企业，大家第一印象可能会是他的爽身粉产品。不管是夏日驱虫，还是痱子、湿疹、尿布疹等病症，强生爽身粉都是好帮手。
“万能”的爽生粉，却饱受“法律摧残”：因添加滑石粉涉嫌致癌而收到了超3.8万件法律诉状，强生为此背负了数百亿美元的债务。
然而，基于德克萨斯州的“分裂合并”法，强生成立了一个新的实体，承担滑石粉所带来的诉讼和法律责任，然后计划申请破产以停止诉讼。
爽身粉的诉讼让强生背负骂名，但是作为拥有百年历史的医疗卫生保健龙头，强生为人类的医疗健康事业有着重大贡献。
强生旗下拥有强生婴儿、露得清、可伶可俐、娇爽、邦迪、达克宁、泰诺等众多知名品牌，业务覆盖消费者健康、制药和医疗器械等领域。
那么，就让风云君带大家了解一下这家百年名企。
一、诞生于南北战争，无菌手术市场先驱
强生的诞生可追溯到美国的南北战争时期，当时医院手术后的病人死亡率高达90%。
1876年，“无菌手术”概念被提出。
强生成立于1886年，通过生产无菌外科敷料，如绷带、纱布、脱脂棉等，很快地抢占了市场。
（来源：强生第一座办公楼-油画）
1888年，强生发布了一本名为“现代防腐伤口治疗方法”的书。同时，通过将棉纱布敷料产品进行整合，发明了现代急救箱；
1894年，强生爽身粉诞生；
1921年，强生邦迪创口贴问世；
1919年，强生即开启国际化拓展，在加拿大成立了第一家分公司；
1931年，强生在美国开始销售第一个处方避孕药Ortho-Gynol。
伟大的公司，产品畅销超百年。1944年，强生IPO。
（来源：强生早期产品）
1959年前后，强生收购了三家制药研究公司，成立了制药和研究部门，因此发明了泰诺止痛药等重要药品，成为公司重要业务之一。
135年前，强生靠卖绷带和应急医药包起家，经历了两次世界大战和多次经济大萧条，一路走到今天。
二、制药业务快速增长
经历了百年发展的强生业绩趋于稳定，近十年CAGR约为3%。2020年公司营收826亿美元。
其中，美国地区占比超一半，且增长更快。2020年美国境内营收为431亿。
（来源：公司年报数据统计）
强生拥有三大业务板块：消费者健康业务、制药业务、医疗器械业务。其中，制药业务占比最大，且增长明显。
2020年，制药业务营收为455亿美元，占比高达55.2%。消费者健康业营收141亿美元，医疗器械业务营收230亿美元。
（来源：公司年报数据统计）
制药业务中，免疫类药物收入占比最大，2020年占比约33%。其次是肿瘤类药物（27%）和神经系统类药物（14%）。
其中，肿瘤类药物增长最为明显，2020年收入为124亿美元，相较2015年（47亿美元）增长约1.6倍。
（来源：公司年报数据统计）
肿瘤类业务中，治疗骨髓瘤的Darzalex（达雷木单抗）和淋巴瘤的Imbruvica（依鲁替尼）增长最为明显，2020年营收分别高达42亿美元和41亿美元。
（来源：依鲁替尼示意图）
三、主要药品市场地位领先
制药业务占据半壁江山的强生，如今市值高达4300亿美元，是医药巨头辉锐（PFE.N）市值的1.5倍，是诺华（NVS.N）市值的2.3倍。
公司收入最高的单类药物Stelara（喜达诺），2020年营收高达77亿美元，增长非常明显。喜达诺用于治疗银屑病。
（来源：公司年报数据统计）
喜达诺在美国的专利到期日为2023年，欧洲是2024年。
（来源：公司年报）
喜达诺的生物仿制药研发竞争激烈。2021年1月，韩国制药商赛尔群（068270.KS）在欧洲开始三期临床试验。
除此之外，安进（AMGN.O）和百奥泰(688177.SH)也已启动三期临床试验，分别计划在2022年8月和2023年5月完成临床试验。
（来源：喜达诺示意图）
治疗骨髓瘤的Darzalex和淋巴瘤的Imbruvica收入仅次于喜达诺。
Imbruvica（依鲁替尼）的最大竞品是阿斯利康（AZN.O）的Acalabrutinib，后者2020年收入仅为5.1亿美元。
（来源：阿斯利康年报）
Darzalex（达雷木单抗）是全球第一个上市的CD38单抗。2012年强生花费11亿美元获得其独家权利。
目前赛诺菲（SNY.O）的CD38单克隆抗体Isatuximab已获FDA批准上市。截止2020年末，Isatuximab营收仅为0.43亿欧元，合约0.49亿美元。
（来源：赛诺菲年报）
国内研发最快的CD38公司是天境生物（I-MAB.O），处于临床三期。杭州尙健生物技术有限公司的“重组抗CD38人源化单克隆抗体注射液”在我国也处于第一梯队。
（来源：达雷木单抗示意图）
此外，INVEGA等精神疾病类药物增长也较为明显，2020年营收达37亿美元。
强生在抗精神分裂症方面的药物覆盖口服制剂、注射剂、长效剂型，并不断加强在此领域的布局。2021年二季度，强生的精神类疾病药物营收达26.2亿美元，市场占有率高达66%。
（来源：国盛证券研究所统计）
但是，强生也在不可避免地受到来仿制药的冲击，比如前列腺癌药物Zytiga（阿比特龙），2020年销售额同比下跌11.6%；抗炎药Remicade（英夫利西单抗），2016年以来销量持续下滑。
四、研发投入在全球前10药企中处于中游水平
制药业务营收的增长，得益于公司持续重金投入研发。近年来公司研发费用率持续提升，2020年研发费用高达123亿。
与此同时，强生的营销费用率持续降低。2020年营销费用率为25.4%。
（来源：公司年报数据统计）
在全球前十的药企中，强生公司总体的研发费用率为14.7%，屈居末尾。但是医药业务仅占强生营收的一半。
2020年，强生在医药业务研发投入95.6亿美元，研发费用率（该业务研发投入/该业务营收）高达21%。
强生21%的医药业务研发费用率，在全球前十的药企中，处于中间位置。
（来源：MedTrend统计数据）
强生旗下制药业务的主体杨森（Janssen）公司表示，预计到2025年，强生有望递交16款创新疗法或疫苗的监管申请，其中14款创新疗法具有成为重磅药物的潜力。
（来源：强生官网）
强生预计平均每款年销售额40亿美元，其中有五款年销售额预计超50亿美元：
Carvykti已经获得美国FDA授予的优先审评资格，80%接受该治疗的多发性骨髓瘤患者完全缓解；
Rybrevant已经获得美国FDA的加速批准，用于治疗肺癌患者；
Nipocalimab治疗重症肌无力患者效果明显；
Cetrelimab和Balversa治疗膀胱疾病；
Milvexian是一款新一代口服凝血因子XIa抑制剂。在接受膝盖置换手术的患者中，Milvexian不但显著降低手术后的静脉血栓栓塞，而且没有增加出血风险。
除了在医药业务加大研发投入，强生医疗器械业务的研发投入也持续上升，2015年为16亿美元，2020年为21.7亿美元。2020年该业务研发费用率为9.4%。
强生在消费者健康业务研发投入有所下降，维持在5亿美元左右。
（来源：公司年报数据统计）
五、盈利能力稳定
研发费用率的上升伴随着营销费用率的下降，强生的利润率较为稳定。
2020年，强生毛利率约为66%，净利率约为18%。
（来源：公司年报数据统计）
其中，制药业务税前利润率最高，且疫情期间有所增长。2020年制药业务税前利润率约为34%。
2020年，医疗器械业务（13.2%）和消费者健康业务（-7.6%）税前利润率受疫情影响，下跌明显。
（来源：公司年报数据统计）
2017年的利润率下滑，是因为特朗普的税改法案。法案规定美国企业留存海外的利润一次性征税。
2017年强生营业利润为187亿美元，净利润仅为13亿美元，因为公司巨额的海外累计利润要补交约136亿美元的税费。
（来源：ABC News）
大企业就是不一样，税收一交就是上百亿美元。
六、拆分亏损的消费者健康业务
消费者健康业务的利润率较低且营收原地踏步，公司对其也不再进行加大研发投入。2020年受疫情影响，该业务利润率为负。
近日，强生宣布了分拆计划，意向将消费者健康业务剥离出来成立新的消费品公司。
强生希望通过业务分拆，专注制药业务和医疗器械业务，加大研发投入，以及进行业务收购等资本配置，创造利润回报股东。
（来源：公司官网）
公司消费者健康业务维持约140亿美元营收，其中非处方药和美容护肤品占比分别为34%和32%。
其中非处方药包括泰诺、速达菲、布洛芬、仙特明等多个产品。2020年受新冠疫情影响，泰诺畅销，因此公司的非处方药业务保持增长，而其他种类业务均有所下降。
（来源：公司年报数据统计）
分拆后强生将专注制药业务和医疗器械业务，加速在肿瘤和免疫等疾病领域的制药发展，且加速在骨科、介入治疗、外科和全视领域的医疗器械的发展。
正所谓医者仁心，大药企对股东的回报也是杠杠的。
2011年以来，强生共计支付股息917亿美元，共花费650亿美元进行股份回购，股东回报占比自由现金流高达81.6%。
（来源：公司年报数据统计）
结语
写到这里，风云君敲键盘的手突然微微瘙痒，拿起强生爽身粉抹了一下，有所缓解。
望着手上的邦迪创可贴，还有桌上摆着的泰诺药盒，这家医疗巨头的产品竟然已经悄无声息地服务了我们这么久。
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