商誉超千亿美元，甚至资不抵债，股东回报率却非常高：百威英博，“另类”的行业龙头
作者 | 鹏羽
流程编辑 | 小白
“2016年以来，公司累计分红337亿美元，占自由现金流的75%，占净利润的101%。
”风云君听闻蹦迪圈有这么一句话：“百威治百病，野格断长情。”
百威品牌的母公司百威英博（BUD.N）拥有百年历史，是世界上最大的啤酒生产商，也是全球五大消费品公司之一。
2020年公司在啤酒市场份额高达25.7%，超过第二、三、四名的份额之和。
（来源：世界啤酒厂市场份额-Statista）
公司总部位于比利时，在全球30多个国家拥有工厂，产品销至130个国家，旗下拥有百威啤酒、科罗娜、时代啤酒、哈尔滨啤酒等五百多个品牌。
生活可以缺少财富，但岂能没有美酒？那么就让风云君，给大家讲讲这家啤酒巨头的故事。
一、疯狂的并购和收购
啤酒诞生于800年前的比利时，后逐渐推广到欧洲其他国家。随着殖民潮，啤酒也逐渐被带到美洲等地。
啤酒这个行业，在冷链物流的高额运输成本影响下，地域性差异较大。通常各个地方都有大型的啤酒公司和当地知名的啤酒品牌。
因此，在难以一家独大的啤酒市场，百威英博通过不断的并购和扩张从而成为了全球啤酒霸主。
说起百威英博的历史，不得不提到三家公司Interbrew、Ambev和安海斯-布希。
Interbrew成立于1987年的比利时。2004年，Interbrew和世界第五大啤酒酿制厂商Ambev（位于巴西）合并成一个啤酒制造巨头：英博集团（InBev）。
安海斯-布希（Anheuser-Busch）于1860年在美国成立，并随着铁路冷链的形成，逐步销往全美国甚至全世界。
（来源：安海斯-布希旗下部分品牌）
2008年，英博集团（InBev）与安海斯-布希合并，成立了百威英博，英文名AB InBev，也是这三大公司的缩写拼凑而来。
随后的百威英博，也持续的进行资本运作、收购扩张。
2012年，百威英博以12.4亿美元收购多米尼加共和国啤酒商部分股权；
同年，百威英博集团斥资逾120亿美元，收购墨西哥莫德洛集团剩余50%股权；
2014年百威英博斥资58亿美元回购了韩国啤酒生产商东洋啤酒(OrientalBrewery)；
2016年，收购了当时世界第二的啤酒商SABMiller，使其成为公司的一个业务部门。
类似的资本运作还有很多，风云君就不一一列举了。
疯狂并购和收购，让百威英博坐上了世界啤酒龙头的宝座并保持市占率的大幅领先。但是公司却因此背负了巨额的商誉和债务，干了这杯，继续往下看。
二、除去商誉资不抵债
百威英博的商誉非常高，商誉占公司总资产的比例超过50%。
如此高的商誉主要是来自安海斯-布希，Grupo Modelo和SABMiller的收购。单是2016年收购SABMiller，公司就增加了724亿美元的商誉。
（来源：公司年报数据统计）
对比其他啤酒公司，2020年排名第二的喜力（HEIA.AS）商誉占总资产的比例仅为25%，嘉士伯（CABGY.F）比例为43%，华润啤酒（00291.HK）比例为21%。
疯狂并购过后，公司的债务情况如何呢？2020年，公司利息支出高达77亿美元，EBIT利息保障倍数仅为1.5；资产负债率为65%，但是除去商誉的资产负债率高达140%，债务压力巨大。
（来源：公司年报数据统计）
这个资不抵债的公司，股东回报率非常高，妥妥的是一个股东的赚钱工具。
2016年以来，累计分红337亿美元。累计分红占比公司自由现金流75%，占比公司净利润101%。
（来源：公司年报数据统计）
这种情况下，显然就不会去通过股权融资了。
不过，公司目前偿债能力还算稳定，评级处于投资级，惠誉给予“BBB”评级，穆迪评级为“Baa1”，标普为“BBB+”。
（来源：公司官网和评级机构）
三、营收无增长，疫情重创盈利能力
2017年，百威英博营收564亿美元，同比增长24%，增长源于并购并表。之后营收逐年下降，2020年受新冠疫情的影响，营收为469亿，同比下降10%。
其中，北美洲地区收入常年稳定在156亿美元。2017年，EMBA地区、拉丁美洲地区和亚太地区收入的大幅增长主要是收购SABMiller并表所致，之后各地区营收均有所下降。
公司的非酒精收入约占8%。
（来源：公司年报数据统计）
营收止步不前，盈利能力也是逐年下滑。2020年受疫情影响，百威英博三项利润率均有所下滑，其中毛利率58.1%，营业利润率20.5%，净利率4.7%。
去年净利润率大幅下滑的原因还包括25亿美元的商誉减值，其中南非地区商誉减值15亿、其余非洲地区10亿。
（来源：公司年报数据统计）
分地区看，除了北美地区的营业利润较为稳定外，其他美洲地区营业利润均出现24%以上的降幅，亚太地区更是降低了33%。
2020年，EMEA地区（主要是非洲地区）净亏损17.2亿美元，去年同期盈利为17.5亿。
（Global Export and Holding Companies：公司的总部和出口业务）
四、利润率仍然领先同行业公司
虽然利润率持续下滑，但是作为啤酒行业的老大哥，百威英博的利润率在行业内仍处于领先位置。
2020年，行业内排名第二和第三的嘉士伯和喜力毛利率接近（50%），排名第四的华润啤酒毛利率最低（38%），但上升趋势明显。
（来源：公司年报数据统计）
2016年以来，嘉士伯（17%）和华润啤酒（10%）的营业利润率持续上升，逐渐缩小与百威英博的差距。
（来源：公司年报数据统计）
啤酒行业的收入和成本都是可以分摊到每升啤酒的。2020年，百威英博的啤酒单价为1美元/升，低于喜力20%，高于嘉士伯30%，高于华润啤酒近一倍。
较高的商品售价，是百威英博毛利率高的主要原因。
（来源：公司年报数据统计）
哦豁，利润率对比同行是有点优势。那利润给股东们分吧，股东们好拿着分红去喝酒潇洒潇洒。
百威英博身为行业龙头，营运能力同样领先其他头部公司。
2020年，公司现金循环周期为-300天，其中应付账款周转天数高达400天，对上游原材料供应商的账期非常长。占着上下游的资金做生意，百威英博有着非常强的行业地位。
（来源：公司年报数据统计）
结语
疯狂并购，靠资本运作坐稳啤酒行业龙头宝座。但是百威英博面临营业收入的止步不前，毛利率的下跌，以及巨额的商誉和债务的风险。
与其说这是一家长续经营的“公司”，风云君认为这更像是一个“赚钱实体”，通过举债经营，资本运作，持续回报股东。
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