上市30年，“混”了20年，募资39亿，分红4.7亿，金圆股份：主业变变变，又蹭锂概念，没钱不要怕，上涨就有钱

作者 | 山外人

流程编辑 | 小白

“

账上现金6亿，短期有息负债26亿元。

”

风云君关注到金圆股份(000546.SZ)，是因为其近期活跃的股价，尤其近几个交易日，11月8-11日连续斩获4个涨停板。

不仅如此，9月24日至11月12日，短短一个多月的时间，金圆股份的股价已上涨54.30%。

（来源：Choice）

是什么原因使金圆股份的股价涨势如此迅猛呢？

一、因锂而火

翻看公告，11月12日，金圆股份的子公司西藏金藏圆锂业有限公司以基础交易价5.1亿元，完成了对西藏阿里锂源矿业开发有限公司（简称“锂源矿业”）51%股权的收购。

锂源矿业主要从事盐湖卤水锂、钾、硼等资源的勘查和开发。本次交易，金圆股份主要获得了锂源矿业拥有的捌千错盐湖采矿权权益。

原来，这又是一家因“锂”而火的公司，咱不管三七二十八，股价先涨为“敬”。

不仅如此，风云君发现，从9月24日起，金圆股份密集发布了多条与收购锂矿相关的公告：

9月24日，金圆股份发布公告称：拟收购辰宇矿业有限公司（简称“辰宇矿业”）51%的股权，辰宇矿业具有锂、硼等矿产资源。

10月9日，金圆股份发布公告称：拟收购锂源矿业60%的股权，以获得锂源矿业拥有的捌千错盐湖采矿权权益（即本节开头达成的交易）。

仅隔了4天，10月13日，金圆股份又发布公告称：拟收购西藏和锂锂业有限公司（简称“和锂锂业”）不低于51%的股权，和锂锂业是一家锂电产业链上游盐湖提锂深加工企业，主要产品为电池级碳酸锂和电池级磷酸锂。

撇开这让人应接不暇的收购锂矿资源的公告，金圆股份到底是一家做什么的公司呢？

这个问题回答起来就有点耗时间了。

二、上市即转型，进军房地产

金圆股份是在1993年上市的，上市之初，主营业务是轻工产品、原材料及农副产品的贸易业务。然而上市当年即转型之年，金圆股份随即向工业实体转型，开始生产和销售不锈钢制品，还大搞房地产开发、物业管理以及金融证券等业务。

这段时期，金圆股份处于一片混沌之中，主营业务不突出，主业是啥？啥是主业？主什么业？

金圆股份表示：连我自己都不了解我自己。

跨界跨到自己都不认识的，结局基本都差不多，从1998年开始，金圆股份陷入连续三年的亏损之中。然后，金圆股份通过债务抵偿，出售子公司股权等措施，才勉强在2001年扭亏为盈，成功保住了上市地位。

与此同时，“痛定思痛”后，金圆股份决定将房地产开发和销售确立为主营业务。

2004年，许华控制的苏州市光华实业（集团）有限公司成为金圆股份的控股股东后，将金圆股份东北地区的地产业务置出，同时置入其江苏地区的地产业务，置换完成后，金圆股份开始在江苏地区开展房地产业务。

然而，可别以为金圆股份从此以后就消停了。

三、一波三折的水泥业

1、注入新实控人的水泥业务

2012年7月，赵璧生、赵辉父子以约1.26亿元的价格取得了金圆股份的实际控制权，金圆股份进入了由赵氏父子掌舵的时代。

赵氏父子从事水泥行业多年，在取得金圆股份控制权后，自然是要搞水泥。

2012年9月，金圆股份以3,500万元收购了青海青海湖有限公司（简称“青海湖水泥”）100％股权。青海湖水泥是赵氏父子控制的青海互助金圆水泥有限公司（简称“互助金圆”）的客户，拥有20万吨水泥产能，收购时还处于亏损中。

小试牛刀以后，金圆股份又于2014年12月，以发行股份的方式收购了由赵氏父子控制的互助金圆100%股权。

经此一役，水泥业务替代房地产业务，成为金圆股份的主营业务。

互助金圆2013年实现归母净利润2.11亿元，而金圆股份2013年的归母净利润只有0.21亿元，互助金圆的加入确实能在很大程度上增厚金圆股份的业绩。

2、为完成业绩承诺，放弃了现金牛

收购时，互助金圆作出业绩承诺：2014、2015和2016年归母净利润分别为2.41亿元、2.94亿元和3.35亿元。

互助金圆2014年完成业绩承诺后，2015年便赶上了水泥行业下行，量价齐跌。在此背景下，想要完成业绩承诺就比较困难了。

2015年，互助金圆剥离了2014年和2015年上半年连续亏损的子公司：太原金圆和朔州金圆，交易价格合计为3亿元。

剥离亏损子公司一方面可以避免侵蚀利润，另一方面还能产生投资收益，都有利于完成业绩承诺。

同时，互助金圆又向青海博友建材有限公司（简称“青海博友”）增资1.2亿元，取得其80%的股权。增资完成后，由青海博友再出资1.59亿元收购了三家混凝土公司的主要资产。

这还没完，互助金圆又以1,760万元取得了民和建鑫商品混凝土有限公司80%的股权。

收购混凝土公司资产可以增厚互助金圆利润，同样有利于完成业绩承诺。

然而一番买买买、卖卖卖之后，互助金圆还是没能完成2015年业绩承诺，但也不枉费了这半天劲，完成率达到89.67%。

2016年，互助金圆又以1.6亿元收购了另外三家混凝土公司的主要资产。靠着不断的收购资产来增厚利润，互助金圆完成了2016年的业绩承诺。

然而，有利必有弊。商品混凝土业务在给金圆股份带来一定规模的营收时，也带来了大量的应收账款。2017年，商品混凝土形成的应收账款余额已超过当年商品混凝土带来的营业收入。

截至2020年9月末，销售商品混凝土形成的应收账款余额高达10亿元，商品混凝土形成的应收账款的账期普遍较长，这跟大多数水泥企业几乎没有应收账款形成鲜明对比。

（注：2020年应收账款使用的是9月底余额）

细心的风云君还发现，商品混凝土形成的应收账款占所有应收账款的90%多，换言之，金圆股份几乎所有的应收账款都是商品混凝土业务产生的。

3、缺乏想象空间，是水泥业务最大的痛点

金圆股份与水泥相关的产品主要为水泥熟料、水泥以及商品混凝土，其中，水泥和商品混凝土产品贡献的营收较多。

（来源：Choice）

从过去8年的产量、销量变动情况来看，金圆股份水泥业务的增长实属有限，但随着供给侧改革，水泥行业已经是妥妥的现金牛业务。

（来源：各年年报）

金圆股份现有4条新型干法熟料水泥生产线，水泥设计产能880万吨/年左右。2020年，水泥产能利用率71.70%，还有部分产能处于闲置状态。

增长有限，绝对规模又不大，不甘于守着老本行过一辈子的金圆股份，早在2017年就开始谋求其他行业的发展机会。

四、水泥不够，环保来凑！

2017年金圆股份非公开发行股票募集了12.12亿元。其中6.19亿元用于收购江西新金叶实业有限公司（简称“江西新金叶”）58%的股权，4.63亿元用于自建环保项目。

（来源：2017年非公开发行股份预案）

1、重金收购的江西新金叶，营收54亿，净利润211万

江西新金叶是一家从事一般工业固体废物及危险废物资源化综合利用的资源再生企业。

收购时，原股东承诺2016至2018年累计净利润不低于3.23亿元人民币。

江西新金叶2016年实现净利润9,755万元，2017年为14,039万元，而2018年仅实现净利润8,031万元（预测值为13,631万元），这直接导致江西新金叶2016至2018年未完成业绩承诺。

承诺期过后，2019年，江西新金叶实现净利润7,983万元，2020年业绩直接变脸，变脸变的连亲妈都认不出来了：仅实现净利润211万元。

这与收购时预测2020年将实现17,762万元的净利润，差了十万八千里。

事实上，江西新金叶未完成业绩承诺，甚至发生业绩变脸，一点都不奇怪。

江西新金叶的主营业务是采购一般固废并进行再生金属生产与销售，再生金属销售是主要收入来源，说白了就是个高级的废旧金属回收站。

收破烂能有多大的毛利呢？2014年、2015年和2016年1-9月江西新金叶的毛利率分别为-3.90%、1.27%和4.71%。并入金圆股份后，更是直接把金圆股份毛利率拉低10个百分点。

（来源：Choice）

在毛利率较低的情况下，江西新金叶主要依靠企业增值税即征即退的税收补贴，和申请的政策性补贴等营业外收入来保证净利润水平了。

其中，2014年、2015年、2016年1-9月，江西新金叶营业外收入分别为3.5亿元、2.0亿元和0.53亿元，占归母净利润的比重为1,758.55%、195.16%和67.75%。

收购江西新金叶时产生了3.79亿元商誉，鉴于其业绩逐年拉胯，截至2020年底，金圆股份已对其累计计提了2.04亿元的商誉减值准备。

但江西新金叶也不是一点亮点都没有，金圆股份的绝大多数收入都是江西新金叶贡献的，但只有收入没有利润的公司要来何用。

（注：江西新金叶收入计入固废危废资源化综合利用收入）

2、募资自投环保业务，水泥窑里烧垃圾

再来看募资自建的环保业务，金圆股份一个水泥制造企业凭啥就能转型做环保呢？

原来是还是跟水泥有关：用水泥窑协同处置固体废弃物。再通俗点说，就是用水泥窑焚烧城市固体垃圾。

近年来，金圆股份将主要精力都放在了环保业上，2018年更是直接更名为金圆环保股份有限公司。通过并购和投资，不断的扩产能，截至2020年底，金圆股份水泥窑协同及一体化综合处置共有产能96万吨/年，资源化综合利用（江西新金叶）产能57万吨。

有一说一，金圆股份自己搞的这块环保业务还不错，随着项目逐渐投产，营收逐年增长，更重要的是毛利率高，各年都超过50%，是所有产品中最高的。

看看江西新金叶完成业绩就拉稀的表现，还不如当时全部押注水泥窑协同处置固体废弃物业务。

多说一句，赵氏父子注入的水泥业务仍是金圆股份主要利润来源，尤其是在江西新金叶业绩暴雷之后，虽然孩子都是别人家的好，但自家孩子才是宝啊。

五、靠并购拉动的业绩增长

从收入变化来看，上市以后，金圆股份的营业收入经历了长时间的低迷期，雷打不动的在1亿元左右，这种状态维持了20年之久。

直到2014年，金圆股份并购互助金圆，水泥业成为主业后，营业收入才稍显起色。

2017年并购江西新金叶，金圆股份的营业收入开始快速增长，这一年实现的收入是前面20年（1993至2013年）收入的两倍。随后三年，营业收入继续增长，并在2020年创上市以来最好水平。

2020年，金圆股份实现营业收入86.71亿元，同比增长6.12%；2021年前三季度实现营业收入71.93亿元，同比增长19.76%。

（来源：Choice）

反观净利润，表现要比营业收入曲折一些。

1993至2013年，金圆股份的归母净利润表现的实属坎坷，其中1998至2000年，还曾连续三年亏损。2014年开始，金圆股份的归母净利润走势和营业收入趋同，开始增长。

由于2017年切入的环保业毛利率较低，贡献的净利润有限，所以，2017年、2018年，在营业收入大涨的同时，净利润表现却一般。2020年和2021年前三季度，净利润更是出现负增长。

2020年，金圆股份实现归母净利润4.74亿元，同比下滑5.72%；2021年前三季度，实现归母净利润3.47亿元，同比下滑14.88%。

（来源：Choice）

六、偿债压力大，赵老板兜里也没了钢镚？

2014年之前，金圆股份压根就没啥像样的营业收入，经营净现金流自然也少的可怜。2014年之后，随着并购拉动业绩增长，经营净现金流有了明显的改善。

虽然商品混凝土产品账期长，但其他业务几乎不产生应收账款，也因此，金圆股份的经营净现金流保持着还算不错的流入状态。但由于近些年花重金投入环保行业，常常不能覆盖自身的资本性支出，自由现金流较为紧张。

直到2019年，随着营收的增长和资本性支出的减少，自由现金流才转正。但根据金圆股份将来对锂矿资源的收购规划以及运营，未来还有不少的资金需求。

（来源：Choice）

解决资金缺口无非两种途径，债务融资和股权融资。

截至2021年9月末，金圆股份账上的货币资金有6.09亿元，但同期的短期有息负债却高达25.99亿元，偿债压力山大。

另外，金圆股份自上市以来，通过股权融资共募集38.52亿元。2020年，金圆股份又发起新一轮定增，拟募资5亿元，满足公司的资金需求，这5亿元打算都从实际控制人之一赵辉的腰包里掏出来的。

有意思的是，2020年12月定增方案就已获批准，到现在都快过去一年了，钱还没到位。

风云君发现，截至2021年9月末，赵氏父子通过其控制的金圆控股持有金圆股份32.45%的股权，这其中60%多的股权已处于质押状态，原来这实控人手头也并不是很宽裕啊。

考虑到紧张的现金流，分红不必说，也不咋地，金圆股份上市以来总计派现4.69亿元，分红募资比仅为0.12。

（来源：Choice）

结语

作为一家上市快30年的公司来说，金圆股份浑浑噩噩的混了20年之久，近几年，通过不断的转型并购，终于拉动了业绩增长。

过去的几年，由于醉心发展环保产业，金圆股份资本性开支大，自由现金流不佳，偿债压力很大。

在并购江西新金叶踩雷后，金圆股份似乎并没有歇一歇的意思，近期又开始高调收购锂矿资源公司，向新能源材料领域延伸发展，金圆股份有那么多钱吗？

而通过一系列并购转型，截至2020年底，金圆股份还有3.14亿元的商誉未计提减值。现在，又赶在风口上收购锂矿，这一番收购下来，又会形成多少商誉？

不过，以金圆股份的资金实力，又能买来什么像样的锂资源？

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