家电行业三季报：上下游“夹击”，有人业绩扑街，有人韧性十足

作者 | 紫枫

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相比前三季度整体数据，主流公司第三季度全部出现业绩增速下滑甚至负增长的情况。

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今天，风云君给各位捋捋家电行业三季报的表现。

考虑到家电行业上市公司较多，风云君选取10家营收、市值规模相对较大的上市公司作为参考。

风云君的观点非常鲜明：要了解一个行业，其实看有代表性的公司，龙头公司的公开信息更是核心。这些“老炮儿”才是真正在市场里摸爬打滚，见解远比绝大多数行业分析师要深刻得多，根本不需要“退而求其次”。

一、小家电销量下滑，公司业绩增速“倒退”

先看着10家公司前三季度营收和归母净利润情况：

10家公司中，营收和归母净利润增速最快的是火星人(300894.SZ)，分别达59%和75.7%。

三巨头之一的海尔智家(600690.SH)利润表现亮眼，营收虽增长10.1%，归母净利润增速达57.7%。

而美的集团(000333.SZ)、飞科电器(603868.SH)的营收增速明显低于归母净利润增速，新宝股份(002705.SZ)的利润甚至下跌了34.6%。

然而，根据公开资料显示，今年第三季度我国家电市场的零售额规模为1595.2亿元，同比下跌4.0%，而上半年是增长了13.1%。

相比前三季度，这10家公司第三季度全部出现业绩增速下滑甚至负增长的情况。

在三巨头里，格力电器(000651.SZ)营收和归母净利润出现双位数下跌，表现不如美的集团和海尔智家，仅美的集团保持增长。

九阳股份(002242.SZ)、小熊电器(002959.SZ)、新宝股份等小家电企业全部出现业绩下滑的情况。

从销量看，根据奥维云网数据显示，今年前3季度，13种厨房小家电有11种销售额同比下降。

其中，去年疫情期间的诸多网红家电产品表现不佳，料理机销售额同比下降32.46%，破壁机同比下降34.14%，榨汁机同比下降28.69%。

相比之下，电饭煲、电蒸锅等厨房刚需产品销售额波动较小。前9月，电蒸锅销售额同比增长2.41%，电饭煲和电炖锅销售额同比下降幅度在20%以内。

对于这种情况，风云君认为，这些网红产品此前之所以能热销，是因为顺应潮流，满足大家对精致生活的追求。

但是随着国内消费市场的不断升级，小型家电已经出现了淘汰率高、更新换代快、价格战严重等现象。如果技术含量不足以形成较高的门槛，很容易形成同质化竞争。

而电蒸锅、电饭煲这些常用厨具的需求很稳定，大伙基本会选择质量有保证的大品牌。

因此，技术和产品创新、品牌和渠道建设才是家电企业的立身之本，市场竞争激烈，企业很难仍躺在过去的功劳簿上。

二、原材料成本上行，企业盈利“扑街”？

然而，除了下游市场需求不振且激烈竞争以外，家电企业在供应链上也遇到很大的挑战。

尤其是原材料的涨价。

家电行业的主要原材料包括铜材、钢材、铝材和注塑件等。

钢材综合指数目前比年初涨幅约为12.5%，年内高位是5月份的增幅达40%，今年整体波动很大。

（来源：东方财富Choice终端）

南华沪铜指数的年内涨幅约18.3%。

（来源：东方财富Choice终端）

南华沪铝指数的年内涨幅约为23%，最高涨幅约32.5%。

（来源：东方财富Choice终端）

家电行业原材料占营业成本的比例非常高，如美的集团2020年占比达84%，海尔智家是83.2%，老板电器达87%，因此原材料价格的上涨，对企业的盈利能力造成比较大的压力。

从今年三个季度的表现看，第三季度10家企业有6家出现毛利率下滑的迹象，或许是和同期钢材和铜价格极高有一定关系。

下表是10家企业第二季度和三季度的毛利率情况：

小熊电器两个季度的毛利率分别下降4.12和1.05个百分点，九阳股份第二季度下降了2.2个百分点，火星人和老板电器在第三季度分别下降7.81和4.34个百分点。

不过，家电巨头一般议价能力较强，面对原材料价格大幅波动，上游供应商在短期内一般不会冒着失去客户关系的风险大幅涨价。

而对于成本上涨，公司可以一定程度上通过提价来传递给下游消费者，尤其是对于品牌和渠道有优势的公司来说，原材料涨价的影响就更小了。

根据美的集团2021年半年报显示，空调市场线上均价同比提高12.7%，冰箱线上和线下市场分别提价16.3%和12.3%，扫地机器人线上市场均价同比提升近40%，洗衣机、热水器等常用家电也出现提价情况，对毛利率的影响就相对较小。

因此，部分竞争格局优秀的企业，如海尔智家两个季度的毛利率不减反增，分别上升了3.13和2.4个百分点，稳定在30%以上。

另外，风云君发现，虽然今年外销需求依然比较旺盛，但是新宝股份、美的集团这类海外营收占比较高的家电企业均出现外销毛利率大幅滑坡的情况。

美的集团今年上半年的外销毛利率下降了4.3个百分点，而国内仅仅下跌了0.8个百分点。

新宝股份近8成收入来自国外，两个季度的毛利率分别同比大跌10.89和8.81个百分点，且毛利率水平明显低于其他企业。

这与外销的商业模式有关，以新宝股份为例，其外销往往是作为一个OEM/ODM的角色，代工价格被长期协议提前锁定。

而今年受到原材料成本大涨、外汇影响，以及国际物流运力持续紧张等影响，出现毛利率下跌的情况。

三、预付款大涨导致短期现金流承压

由于上游材料今年出现供应紧缺，价格暴涨，而原材料价格在公司的生产成本中占有比重很大，价格波动直接影响公司的经营业绩，按照传统现货市场的采购方式，价格波动风险难以控制。

因此，部分家电企业预付一部分货款，进行锁价，从而防止价格进一步上升。

下表是2021年三季度预付款项表现：

九阳股份和飞科电器的预付款项增速最猛，高达4.16倍和3.65倍，其中九阳股份明确表示，预付款项的上涨是原材料价格上涨，锁材款项增加所致。

苏泊尔和老板电器的预付款增速也不低，均超1倍。

预付给上游的金额增加了，自然也对部分家电企业的现金流形成压力，部分竞争力不够强的家电企业甚至出现经营性现金流净额为负数的情况。

2021年前三季度，九阳股份的经营性现金流净额为-4.6亿元，同比减少154.97%；小熊电器经营活动产生的现金流量净额为-2.68亿元，同比减少141.26%，现金流承压明显。

而三巨头美的集团、格力电器和海尔智家受到的影响不大，海尔智家和格力电器的净额增速甚至超1倍。

另外，总体来看，家电企业的资产负债表其实相当不错，账上现金充足，且大部分企业不存在有息负债。

美的集团、海尔智家和格力电器的短期有息负债均超百亿，但货币资金足以覆盖。

（注：短期有息负债包含短期借款和一年内到期的非流动负债，覆盖率为货币资金/短期有息负债）

因此，上述这些家电企业的经营安全性较高，短期增加的现金流支出和业绩波动其实对企业的影响相对较小。

总体来说，品牌和渠道强势的消费电子品牌，在应对大环境颠簸期时还是韧性十足，日子过得也算有声有色，至于说业绩“扑街”，那还是要再区分开来看的。

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