募资额是总资产的3.6倍，销售严重依赖小米，保荐人关联方突击入股：“专精特新”菲沃泰火速IPO的背后玄机 | IPO风云

作者 | 关尔

流程编辑 | 小白

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公司虽小，问题不少。

”

最近科创板IPO公司里，一家叫菲沃泰的公司引起了风云君的注意。

这家公司成立于2016年8月，今年9月末就递交了上市申请。而且，菲沃泰并非类似奈雪的茶（02150.HK）之类的新消费、新经济公司，而是一家实打实的制造业企业。

成立才刚满5年，菲沃泰离上市这个诸多老总的梦想就只差临门一脚。上市进程神速的背后，菲沃泰有什么秘诀或玄机吗？

一、又一家“专精特新”，上市前新进股东突击入股

（一）又一家“专精特新”，创始人拥有机械制造专业背景

菲沃泰早前脱胎于无锡荣坚五金工具有限公司（以下简称“荣坚五金”）的纳米防水事业部。2013年，荣坚五金的创始人宗坚发现市场对电子产品的防水性能有很强烈的需求，于是成立了防水事业部，专研纳米防水技术。

宗老板是70后，拥有机械制造专业研究生学历，并有多年的机电公司从业经验，与荣坚五金汽车配件制造、菲沃泰纳米薄膜设备制造的经营范畴不无关联。

2016年8月，菲沃泰的纳米防水技术已取得一定成效，参加2016年深圳国际电子展后开始声名鹊起，引起业内关注。同月，菲沃泰从荣坚五金独立出来。

2020年菲沃泰成为无锡市“专精特新”企业，2021年公司获得工信部“专精特新”称号。

（二）上市前新进股东突击入股，与保荐商存在关联关系

2020年10月，即IPO一年以内，除员工持股平台外，新进股东上海润科、青岛易融、无锡元韬、中金启泓、福州嘉衍、宁波禾悦、中金浦成、广州弘晟和无锡新投通过受让股权和增资方式入股了菲沃泰，构成上市前突击入股。

（宁波菲纳和宁波纳泰为员工持股平台，蓝色框内为突击入股的新进股东）

其中，上海润科背后是华润微(688396.SH)，中金启泓和中金浦成则是菲沃泰此次IPO保荐商中金公司的关联方。

（中金启泓与中金公司的关联关系，来源：天眼查）

（中金浦成与中金公司的关联关系，来源：天眼查）

截至2021年9月末，宗坚、赵静艳夫妇合计持有菲沃泰82.88%股权，是菲沃泰的实际控制人；公司董事、深圳分公司经理单伟系宗坚的外甥。三人合计控制了菲沃泰84.79%股权。

2020年，菲沃泰吸收合并了母公司Favored Tech和荣坚五金关于纳米镀膜的全部设备、员工和业务。

合并后仍存在少量关联租赁、资金拆借和支付关键管理人员薪酬等关联交易，资金拆借部分将在后文细说。

二、产品防水性能优越，但结构较为单一

菲沃泰选择的是科创板第一项上市标准：

1、预计市值不低于10亿元；

2、最近两年净利润均为正且营业收入不低于人民币1亿元。

其中，上述第二点对应的是菲沃泰2019年、2020年净利润且扣非后净利润均为正，2020年公司营业收入达到2.38亿元。

实际上，2018年~2020年菲沃泰的营业收入呈现出快速增长态势。2019年公司盈利进入爆发期，总收入和净利润的增幅均超过100%，2020年二者增幅也至少有60%。

菲沃泰主要从事高性能、多功能（防水、防油、防腐蚀、防硫、耐盐雾等）纳米薄膜的研发、生产和销售，并结合自研纳米镀膜设备、材料配方和制备公司为客户提供定制化纳米薄膜生产方案。

（菲沃泰镀膜过程——采用的主要工艺原理为等离子体增强化学气相沉积PECVD和等离子体聚合，来源：菲沃泰官网）

目前，菲沃泰纳米薄膜主要应用于手机、耳机、电子阅读器、可穿戴设备和无人机等电子消费品，主要客户有小米、华为、VIVO、苹果、亚马逊、大疆等。

与市面上一般的纳米防护膜相比，菲沃泰的纳米薄膜产品防水性能优越，最高防水级别可达IPX8。该级别也是目前现行通用的产品防尘防水防护标准里的最高级别。

（来源：华为官网）

菲沃泰专注的纳米薄膜细分领域产品的功能、性能与应用场景多样。与菲沃泰生产的纳米薄膜功用相似的主要有国外的P2I公司、HZO公司和Europlasma公司，但三者均未上市。

严格地说，国内可获取公开数据、同样应用于电子消费品纳米防护的纳米薄膜制造厂商较少，比如正在谋求创业板IPO的思泉新材，其生产的纳米防护薄膜销售规模只有百万元，参考意义相较小。

（来源：思泉新材招股说明书）

2018年~2021年一季度，菲沃泰的主要纳米薄膜产品中单层阻液纳米薄膜和双层防液防气纳米薄膜构成了94%以上的主营业务收入，产品结构较为单一。

其中，单层阻液纳米薄膜是对营业收入和毛利贡献最大的主力产品。

三、毛利高净利低，对小米的销售依赖加深

截至2021年3月末，菲沃泰的员工总人数为474人，总资产规模为4.61亿元，净资产3.76亿元，公司整体规模较小。

那么，菲沃泰会是那个行业里的小而美吗？

（一）毛利率较高，对小米的销售依赖程度加深

菲沃泰与电子产品大厂的合作模式分为两种：

1、驻外（厂）融合生产模式：菲沃泰提供生产设备、原材料和驻外技术支持人员负责部分生产工序，客户则提供场地、生产用电和一般工序生产人员，双方共同在保密性较强的前提下共同完成客户的电子产品纳米镀膜生产环节；

2、集中生产模式：即常规制造业生产模式，由菲沃泰按客户要求独立完成待镀产品的纳米镀膜工序，承担生产环节中所有的原料、人工和能耗费用。

直至目前，菲沃泰的生产方式都以驻外融合生产模式为主，该模式成本约占总营业成本的67.8%~75.4%。截至2021年3月末，菲沃泰的驻外技术支持人员有134人，占员工总人数的比重超过28%。

报告期内，驻外融合模式下菲沃泰对客户的收费模式从按实际镀膜件数收费逐渐向按设备实际使用时长（含固定基础包月费）过渡。2021年5月，菲沃泰开始有镀膜设备销售收入。

由于驻外融合生产模式下菲沃泰承担的成本比集中生产模式低，在驻外融合生产模式下菲沃泰产品的毛利率更高。

从上述描述中不难看出，菲沃泰的经营范畴其实覆盖了上游生产设备→产品生产两个产业链环节。因此，其主要产品的毛利率较高，一般都在60%及以上。公司主力产品单层阻液纳米薄膜的毛利率更是稳定在80%左右。

总的来说，2018年~2021年一季度，菲沃泰的主营业务毛利率略有下降。

另外，2018年~2021年3月菲沃泰对前五大客户的销售收入占比都在70%以上，对大客户的依赖程度很高。其中，受贸易摩擦华为订单减少影响，菲沃泰对华为、小米和VIVO三大客户的销售占比从2018年的77.6%下降至70%以下。

同时，2021年一季度菲沃泰对小米单体的销售收入占比已从2018年的9.6%上升至47.9%，对小米的依赖程度不断加深，小米也超越华为成为菲沃泰的第一大客户。

（二）净利率较低，股权激励费用消耗净利润

尽管主营业务毛利率较高，但2018年~2021年3月菲沃泰的销售净利率分别仅为21.38%、22.18%、23.35%和8.65%。2021年一季度公司销售净利率明显下降。

菲沃泰的主要成本费用中，销售费用约为10%，涨幅居前的是管理费用率和研发费用率。其中，两次员工持股计划、为应对P2I公司专利无效化诉讼及苹果合作项目投入带来的费用支出是管理费用增加的主因。

2019年~2021年一季度，依照3年期限分摊的股权激励费用分别为853.03万元、2,765.45万元和1,493.04万元，导致期间费用率分别增加5.97%、11.63%和24.35%，占当期净利润的比重分别为26.92%、49.78%和281.42%。

股权激励费用对公司净利润的影响将持续至2022年。

四、核心技术自研，研发费用率10%以上

那么，菲沃泰的含“科”量如何？

截至2021年6月末，菲沃泰已有41项发明专利（剔除同一技术在不用国家或地区取得的专利后）和1项计算机软件著作权，其中25项专利技术已量产并形成主营业务收入。

这些核心专利技术是菲沃泰2020年股改时从荣坚五金手中继受而来，或公司自研。截至2021年3月末，菲沃泰共有研发人员89人，占员工总人数的比重为18.8%。

目前，公司在研项目主要集中在提高纳米涂层的疏水性能、耐磨性能、防腐蚀性能、高透明度、高成膜速率等性能或更低成本的制备方法上。

2018年~2020年，菲沃泰的研发费用年年递增，2020年研发费用最高为3,706万元。

由于营业收入基数小，菲沃泰的研发费用率显得比较高，基本都在11.5%以上。剔除股份支付后研发费用比率也均大于10%。

五、上市就是为了融资扩产，募集资金是总资产的3.6倍

2020年获得新股东增资之前，菲沃泰一直处于资金比较紧张、依靠借款补充流动资金的阶段。2018年~2019年，菲沃泰的现金短债比分别为0.08和0.2。

2020年菲沃泰的账面现金几乎全部由增资款构成，增资款到位后菲沃泰的现金短债比回升至4.33（2020年）和3.91（2021Q1）。

菲沃泰的客户大部分都是下游应用领域的知名厂商，公司的应收账款回收天数一直较为稳定。随着业务规模的扩大，菲沃泰为制造PECVD镀膜设备购入的原材料使得存货周转效率有所下降。

（图中2021年一季度数据已进行年化处理）

现金流方面，对生产设备的持续投入导致公司经营性净现金流量虽为正但自由现金流除2020年以外均为负。

此次上市，菲沃泰拟发行8,386.81万股筹集16.64亿元，用于无锡总部和深圳的生产园区建设并补充流动资金5亿元。

风云君在前文曾提到，截至2021年3月末菲沃泰的总资产才4.61亿元。这个募集资金总额，是公司总资产的3.6倍！

如此大的差异，难道又是一家上市为了褥羊毛的公司？

2018年~2021年3月，尤其是2020年以来菲沃泰基本处于满产满销状态，产销率均大于100%。

受疫情影响菲沃泰的实际开工时间减少，加上2021年华为手机减产，2020年、2021年一季度菲沃泰的产能利用率低于90%。

总的来说，菲沃泰对于扩产的需求还是比较迫切的。

（单位：万小时）

但结合公司当前的资金体量和资产规模来看，不借助外部融资菲沃泰确实无法支撑扩产需求。以两个生产园区的投资预算11.69亿元计算，即便是把2020年的2.93亿元增资款全部用于扩产，也尚有8.76亿元的资金缺口。

在这样的前提下，如何用最低的融资成本达成扩产目标？当然只有上市了~

所以，菲沃泰谋求在科创板快速上市的目的其实非常明确，就是筹资扩产。而且公司是把大部分的希望都寄托在上市募集资金上，毕竟实在是压力山大。

换言之，若无法顺利上市，沉重的融资成本可能将严重侵蚀菲沃泰的利润。

六、资金借贷、收支上曾存在瑕疵

报告期内，菲沃泰还存在向关联方“转贷”、拆借资金，由母公司Favored Tech或第三方代收货款等资金收支及使用不规范的问题。

其中，“转贷”是指：

1、菲沃泰向荣坚五金采购PECVD镀膜设备，用银行贷款支付设备款后再以关联方借款的方式将同一笔款项划至公司账户进行使用。这部分金额有3,500万元，同时菲沃泰在这一节招股书的描述中并未明确提及向荣坚五金借款时支付的利率；

2、菲沃泰向荣坚五金开具商业承兑汇票，由荣坚五金向银行贴现后再借给菲沃泰，累计3,000万元的借款利率按同期银行贷款基准利率计算。这一通操作下来，荣坚五金将承担/获取票据贴现率与银行贷款利率之间的利差损失/收益。

2017年，菲沃泰还向关联方洪冬平（股东无锡元韬的有限合伙人）以10%的利息借款3,000万元。这笔借款，在2018年末已全部归还。

尽管菲沃泰在招股书中强调2020年股改后已不存在上述不合规现象，但这些资金使用上曾存在的瑕疵也从侧面反映出以下问题：

1、菲沃泰曾一度极端缺钱，在无法从正规融资渠道获得银行贷款后宁肯付出高于市场利率的代价也要从关联方处拆借资金；

2、菲沃泰缺钱程度有所缓解，但关联方希望通过不合规的方式从菲沃泰手中套取资金使用费（相当于利益输送），这说明菲沃泰的筹资和资金管理内控环节存在审批及制度缺陷。

七、结语

注册制时代，科创板给了菲沃泰这家专注于纳米防护细分领域的“专精特新”小公司一条上市融资的捷径。对于菲沃泰而言，上市是决定公司能否顺利扩产的关键一步。

在不吝啬研发投入、产品防水性能优越、业绩随下游需求爆发、高毛利率的背后，是菲沃泰产品结构单一、对小米依赖加深、短期内净利润仍受股权激励费用影响和资金使用曾存在瑕疵的隐忧。

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